Забыли пароль?

Зарегистрироваться на сайте

Отменить

Блог пользователя Калита - Финанс

  1. Вторая волна кризиса – цунами с Востока

    В начале сегодняшней азиатской сессии (17 марта) на мировых финансовых рынках было зафиксировано свое "землетрясение", в эпицентре которого оказалась японская иена. Еще до открытия японских бирж случилось беспрецедентное событие: впервые в послевоенной истории Страны восходящего солнца курс пары USD/JPY провалился ниже ¥77 за доллар. При этом так японскую валюту еще никогда не "трясло" – менее чем за час иена укрепилась против "американца" более чем на 5%, что для валютного рынка колоссальный дневной скачок.

    Причина подобных аномалий на финансовых рынках очевидна – многие игроки, пока преимущественно спекулянты, готовятся к тому, что в ближайшее время промышленным предприятиям, страховым компаниям и другим институтам придется массово репатриировать (возвращать из-за рубежа) средства в Японию для покрытия огромных расходов (осуществления страховых выплат, восстановления производственных мощностей и объектов инфраструктуры).

    Чем же грозят подобные процессы на валютном рынке мировой экономике? Для начала следует отметить, что с конца прошлого века Япония является одним из ключевых поставщиков капитала на мировой финансовый рынок. Имея высокую норму сбережения у населения, огромные резервы у промышленных корпораций, пенсионных и страховых институтов, последние двадцать лет Япония активно вкладывала в зарубежные активы. Так, на конец 2010 года объем японских портфельных инвестиций в иностранные активы достигал $3,2 трлн, чистая внешняя инвестиционная позиция по портфельным инвестициям достигает $1,5 трлн. О чем эти цифры говорят? Свидетельствуют они о том, что Страна восходящего солнца является не только одним из крупнейших экспортеров высокотехнологичной продукции (автомобилей, электроники и т.д.), но и ключевым нетто-экспортером капитала в мире.

    Для окончательного осознания роли внешних инвестиций в японской экономике достаточно взглянуть на платежный баланс страны, откуда следует, что инвестиционные доходы вдвое превышают поступления от экспорта. Таким образом, "торговля капиталом" является для Страны восходящего солнца даже более крупным сектором экономики, чем промышленность.

    Теперь вернемся к недавней катастрофе, унесшей жизни тысячи людей и приведшей к многомиллиардным убыткам. Трудно  точно предсказать, как это ужасающее событие скажется на японской экономике, но одно понятно уже сейчас – японским компаниям и населению потребуется огромное количество финансовых ресурсов для восстановления. Так, страховые компании будут вынуждены аккумулировать гигантские объемы средств для выплат пострадавшим (страхование жизни и здоровья, страховка от землетрясений, потери работы и т. п.), предприятия также вынуждены будут искать средства для восстановления производства, в конце концов, деньги нужны будут и обычным гражданам для удовлетворения первичных нужд (еда, новое жилье). Откуда японцы могут взять эти средства? Ответ на поверхности – "разбить копилку" объемом в несколько триллионов долларов, хранящихся в иностранных облигациях, акциях и депозитах. Это и есть та самая репатриация капитала. В ближайшие месяцы японские компании могут массово начать выводить средства из иностранных активов для покрытия собственных нужд, отсюда и спекулятивные ожидания роста иены, ведь вернувшиеся из-за рубежа доллары и евро нужно конвертировать в иены, а значит, спрос на последние резко возрастет.

    Таким образом, после двух десятков лет, на протяжении которых Япония спонсировала мировые рынки, ситуация резко меняется, и "самураи" начинают возвращать свои деньги. Фактически закрывается аукцион невиданной щедрости, во многом способствовавший уверенному росту мировых финансовых рынков  в конце 90-х – начале "нулевых" годов. Возможный уход японского капитала с рынков, без преувеличения, может быть крайне губительным событием для мировой экономики, поскольку предполагает массовое падение цен на активы во всех сегментах глобального рынка. Несмотря на гигантские объемы мировой финансовой системы, вывод триллионных сумм не может пройти безболезненно. Тысячи торговых стратегий и схем, построенных на дешевом японском фондировании, будут разрушены; многомиллиардные убытки понесут приверженцы стратегии "yen carry trade", при которой финансовые институты занимали иены под околонулевые ставки. Японская репатриация может стать и, по нашему мнению, станет спусковым крючком для новой волны глобального экономического кризиса.

  2. Цунами в японской экономике

    Сегодня, в 8.48 мск  близ побережья Японии случилось сильнейшее землетрясение, по японской национальной шкале оцениваемое в 7 баллов (наивысший уровень). Несмотря на то, что курс иены испытал незначительные колебания (+0,6%), и на мировые финансовые рынки данное стихийное бедствие не произвело значительного влияния, стоит ожидать, что сегодняшнее землетрясение станет последним фактором, который  выведет мировую экономику из того неустойчивого равновесия, в котором она находится в настоящее время.

    Случившееся может стать не просто очередным звеном в цепи угроз мировой экономике, а точкой невозврата. Непомерные долги отдельных стран, мировые пандемии, "песчаные" революции, сырьевой инфляционный виток – все эти проблемы, с которыми поочередно сталкивается мир, отойдут на второй план. После сегодняшнего утра "трясти" будет уже не только Японию, но и весь мир, на который эта географически маленькая страна оказывает большое экономическое влияние.

    Недостаточные данные о масштабах стихийного бедствия пока удерживают игроков от решительных действий, но давайте обратимся к фактам. В истории Японии более сильным было землетрясение 1923 года. Однако даже более слабое землетрясение 1995 года смогло нанести непоправимый урон второй (на тот момент) экономике мира. 17 января 1995 года японский город Кобе был разрушен сильнейшим землетрясением. Сила толчков доходила до 7,3 баллов по шкале Рихтера. Во время землетрясения погибло 6434 человека. Для сравнения, сегодняшнее землетрясение оценивается в 7,9–8,9 баллов! Оценить ущерб и количество жертв в этот раз будет еще сложнее: судя по кадрам, передаваемым международными информационными агентствами, стихия продолжает бушевать  уже в виде цунами, смывающего разрушенные города.

    Тот 1995 год  стал печально памятным не только для экономики Японии, вошедшей в дефляционную спираль, но и для старейшего банка Англии, Barings Bank (1762–1995), наиболее сильно пострадавшего от беспочвенных ожиданий быстрого восстановления японского фондового рынка и вследствие этого канувшего в Лету.

    Японский сценарий 1995 года в этот раз может повториться. В настоящее время японский госдолг превышает ВВП более чем в два раза, дефицит бюджета приближается к 10% ВВП, а деньги на восстановление страны нужно брать срочно и в большом количестве. Очевидно, что деньги для третьей экономики мира обязательно найдутся, но далее рейтинговые агентства начнут снижать рейтинг страны, что спровоцирует отток капитала, а для страны, второе десятилетие борющейся с дефляцией, это может стать роковым событием.

  3. Египетский сценарий: возможен ли он в России?

    Согласно официальным данным Федеральной Службы Государственной Статистики (Росстата) по итогам февраля текущего года уровень инфляции в стране составил 0,8%. Сама по себе цифра крайне высокая (в годовом пересчете это соответствует инфляции в 10%), но многие эксперты оптимистично поспешили заявить об улучшении динамики, сравнив нынешние данные с январскими значениями. И действительно, если сопоставить февральский результат (+0,8%) с показателями января, по итогам которого цены выросли на неприличные для «здоровой» экономики 2,4%, ситуация не столь плачевна.

    Но стоит ли радоваться такому замедлению темпов роста цен?  В конце концов, замедление роста инфляции не означает её снижение… И что на самом деле происходит с ценами на наиболее значимые товары для большинства россиян?

    Можно отметить, что по разным данным доля затрат на продовольственные товары в общих расходах российских граждан в среднем достигает 40% (для сравнения в Европе и других развитых странах удельный вес продуктов питания в семейном бюджете не превышает 20%), при этом почти для одной трети россиян затраты на еду превышают 70%.

    В подобной ситуации для многих граждан наиболее значимым и чувствительным показателем является именно продовольственная инфляция, а не общий индекс, публикуемый Росстатом. При этом, если совокупный индекс цен замедляет свой рост, это совсем не означает, что еда дорожает меньшими темпами. Яркий пример тому - 2010 год.

    По итогам прошлого года общий индекс цен вырос на 8,8%, а показатель продовольственной инфляции составил 12,9%. В тоже время, еще более существенный рост стоимости продемонстрировал рассчитываемый Росстатом минимальный набор продуктов питания, т.е. совокупность продовольственных товаров, необходимых для удовлетворения первоочередных потребностей человека за определенный период. Так, по итогам года стоимость минимального продуктового набора  в среднем по стране выросла на 22,4%(!), достигнув на конец декабря уровня 2625,7 рубля (в расчете на месяц).

     Таким образом, разница между индексом потребительских цен и приростом стоимости минимального набора продуктов питания в 2010 году стала одной из самых значительных за последние несколько лет. И при самом низком годовом приросте общего индекса потребительских цен за всю историю РФ  фактические расходы большей части населения страны на социально значимые товары существенно выросли.

    Это подтверждает и рассчитываемый компанией «Калита-Финанс» индекс «ПотребКорзина», отражающий общие ценовые тенденции основных продуктов питания в стране. Данный индикатор рассчитывается по аналогии со стоимостью минимального набора продуктов питания, но с использованием текущих биржевых котировок.  В 2010 году индекс «Потребительская корзина» вырос на 17%, поднявшись к отметке 2500 руб., что в целом не сильно отличается от рассчитываемого Росстатом показателя. Как можно заметить из приведенного ниже графика, «ПотребКорзина» весьма объективно отражает изменение цен на продовольственные товары первой необходимости.

    Важно отметить, что в начале 2011 года ситуация не сильно изменилась. Так, если общий индекс потребительских цен в январе вырос на 2,4%, то стоимость минимального набора продуктов питания выросла на 5,5%, в точности повторив динамику индекса «ПотребКорзина». Столь бурный рост продовольственной инфляции связан с неуклонным удорожанием круп, сахара и плодоовощной продукции, темпы роста этих компонентов по итогам января превысили 5%-ый рубеж.  При этом в феврале крупы подорожали еще на 8%, а фрукты и овощи - в среднем на 3%. Судя по растущему объему открытых длинных позиций по индексу «ПотребКорзина», инфляционные ожидания с каждым днем только нарастают. 

    Как видно, говорить о каком-то резком снижении темпов роста цен, по крайне мере на продукты питания, не приходится. Между тем, в свете нарастающих волнений на Ближнем Востоке  нельзя не провести некоторые параллели тамошних событий с российскими реалиями. Ведь спусковым крючком к социальному взрыву в арабском мире послужили именно стремительно растущие продовольственные цены. В итоге, многие люди в Тунисе, Египте и других соседних странах оказались на грани выживания, не имея возможности прокормить себя и свою семью. В подобной ситуации исход был очевиден – народный бунт.

    Безусловно, российские власти вынесли определенные уроки из «арабских историй». Фактически, инфляция в России перешла из сугубо экономической плоскости в политическую. Не случайно в последнее время руководство страны активизировалось в борьбе с ростом цен, в том числе, используя административные меры. Яркий тому пример - недавняя встреча премьер-министра с представителями ФАС и руководителями крупнейших нефтяных компаний, после которой последние объявили о снижении внутренних цен на топливо (и это несмотря на бурный рост нефтяных котировок в мире). Регулярно в последние недели обсуждаются планы снижения темпов роста тарифов естественных монополий. Активизировались и непосредственно финансовые регуляторы. Так, ЦБР на днях поднял ставки по операциям рефинансирования, а также повысил нормы обязательных резервов.

    Справедливости ради стоит отметить, что в отличие от того же Египта и некоторых других стран -крупных импортеров зерна, у России есть определенный запас прочности, и по многим значимым товарам (например, по той же пшенице) мы являемся самодостаточными, т.е можем покрыть внутренний спрос собственным производством, но и в этом случае вынуждены прибегать к ряду административных шагов. Например, в прошлом году, на фоне резкого падения урожая из-за аномальных климатических условий РФ ввела эмбарго на экспорт пшеницы, и скорее всего, эта мера будет продлена до конца 2011 года.

    Однако, несмотря на все предпринимаемые российскими властями действия, весьма велика вероятность, что в ближайшее время инфляцию обуздать не удастся. Перед глазами мелькает пример Китая, где, несмотря на регулярное ужесточение монетарной политики (рост ставок и требований к резервам), а также административное регулирование (создание барьеров для роста цен на жилье и топливо), инфляция уже подобралась к отметке в 5% по отношению к аналогичному периоду прошлого года. По неофициальным данным, индекс цен в Поднебесной уже достигает 8%. Все это дает основания говорить о том, что никто в этом мире не застрахован от повторения арабских событий.

    Вязовский Алексей,  директор по связям с общественностью ФГ "Калита-Финанс"

  4. 200 долларов за баррель – перемены неизбежны

    Нарастающая мировая инфляция и финансовая нестабильность вновь подстегнули вверх цены на сырьевые товары. Рост котировок наблюдается не только в сегменте зерновых культур, дорожают углеводороды, драгоценные и промышленные металлы. На крупнейших товарных биржах чуть ли не каждый день фиксируются новые локальные и исторические рекорды в ценах на нефть, серебро, кофе, какао, хлопок, живой скот и т.п.

    Политические волнения в арабском мире, плохие погодные условия в странах-производителях агрокультур, безответственная денежно-кредитная политика в США (и как следствие,  слабеющий доллар), а также административные ограничения на экспорт и увеличивающийся спрос на сырьевые товары по всему миру толкают котировки все выше и выше.

    На рынке драгметаллов абсолютным лидером на прошлой неделе стало серебро, стоимость которого за последние семь торговых сессий выросла на 10% - до 32,85 долл. за унцию. Но на этом восходящее движение не остановилось,   уже на текущей неделе котировки серебра достигли 31-летнего максимума!  - 34,31 долл./унция.

     

    Динамика цен на серебро (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)

    Основной причиной роста цен на серебро являются беспорядки в арабских странах. В условиях  геополитической и экономической нестабильности  инвесторы продолжают искать надежные способы вложения своих средств. Мы не исключаем, что в 2011 году  унция серебряного металла  может стоить 40 долларов.

    Вслед за рекордами в сегментах зерновых культур и драгметаллов  фантастический рост наблюдается в контрактах на хлопок. Этот товар стал дорожать с середины 2010 года, с тех пор цена выросла на 167%, с $0.8 до $2.1 за фунт, тем самым обновив исторические максимумы.

     

    Динамика цен на хлопок (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)

    С начала 2011 года хлопок подорожал на 49% (!). Столь резкий скачок обусловлен ростом спроса со стороны Китая, который увеличил объемы производства волокна на 15%. Пока прогнозы на будущий сезон относительно оптимистичны - по оценкам министерства сельского хозяйства США (МСХ)  в новом сезоне производство хлопка в мире вырастет на 13,5%  (до 25,093 млн. тонн), а посевные площади — на 11% (до 33,3 млн. гектаров). Но, к сожалению, в последние время подобные прогнозы часто пересматриваются. А фактор  «соотношения спроса и предложения»  для рыночных спекулянтов давно уже не является первичным.  Нынешний «ценовой пир» на товарно-сырьевых биржах, главным образом, заслуга американского Центробанка, который за последние два года наводнил мировую финансовую систему триллионами долларов. Щедро предоставленные ФРС средства пошли не на кредитование реальной экономики, а на фондовые и товарно-сырьевые рынки. Как результат, под предлогом инфляционных страхов и потери доверия к доллару  спекулянты всех мастей и размеров направили финансовые потоки на товарные биржи, взвинтив цены на большинство активов, включая контракты на агрокультуры.     

    Чтобы наглядно продемонстрировать ценовое ралли на товары сырьевого рынка, давайте посмотрим на диаграмму:

     

    Изменение цен на основные сырьевые активы за последний год (%) (Источник:finviz.com)

    В первой тройке рекордного годового роста оказались хлопок, кофе и серебро, цены на которые за последние четыре квартала увеличились более чем в 2 раза. Особого внимания также заслуживают зерновые культуры, которые могут быть следующими претендентами на роль «ценового рекордсмена». Например, цена пшеницы, чье потребление, по оценкам МСХ США, в этом году существенно превысило объем мирового производства, вполне может вырасти на 10-30% с нынешних уровней. Еще более уверенный рост могут продемонстрировать контракты на кукурузу, дорожающие на фоне роста спроса со стороны производителей биотоплива. Так как основным сырьем для производства этанола является именно кукуруза, то  по мере дальнейшего роста цен на углеводороды  должны расти и котировки кукурузы.

     «Горячие деньги» не могли оставить без внимания и рынок нефти. События на Ближнем Востоке (сначала волнения в Египте и возникшие опасения по поводу функционирования Суэцкого Канала, а затем и ливийские беспорядки с остановкой многих нефтедобывающих предприятий) привели к тому, что цены на «черное золото» впервые за последние два с половиной года превысили рубеж в $120 за баррель (смесь Brent).

     

    Динамика цен на нефть (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)

    Более того, в случае дальнейшей эскалации конфликта в Ливии  экспорт нефти из этой страны может быть полностью остановлен, а между тем, речь идет о 2% мирового объема добычи сырья. Добавим к этому возможные перебои с поставками углеводородов из Алжира (где ситуация, мягко говоря, неспокойна), а также поступающие негативные сигналы из Саудовской Аравии - и цифра в $200 за баррель покажется вполне реальной.

    Таким образом, действия американских монетарных властей привели к тотальному подорожанию всех основных товарно-сырьевых ресурсов в мире. Более того,  фактически это удорожание имеет самоподдерживающий  эффект: рост цен на продовольствие привел к массовым волнениям в странах-импортерах зерна, которые одновременно являются крупными экспортерами углеводородов. В итоге, беспорядки в этих государствах приводят к перебоям в поставках нефти, толкая цены на «черное золото» вверх. Удорожание энергоресурсов лишь усиливает давление на продовольственные цены  и так по замкнутому кругу. Разрубить этот узел в настоящий момент можно лишь повсеместным ужесточением монетарной политики. Таким образом, ФРС загнала сама себя в ловушку, поскольку дальнейшая эмиссия долларов лишь усилит мировую инфляцию, провоцируя   новые народные бунты и дальнейший рост цен на ресурсы, включая углеводороды. Стоит отметить, что массовые протесты на фоне резко подорожавших продуктов питания наблюдаются уже и в Индии, где доходы большей части населения не превышают $200 долларов, а 80% всех расходов составляет продовольствие. Появилась информация о голодных бунтах в Северной Корее.

    Соединенные Штаты также не обладают иммунитетом от повсеместного роста цен, поскольку США – крупнейший мировой импортер нефти, и столь резкое удорожание цен на черное золото может подорвать и без того шаткое восстановление американской экономики. На этом фоне некоторые члены ФРС уже выказывают озабоченность инфляционными процессами и намекают на возможность скорого сворачивания всех стимулирующих программ.

    Таким образом, вполне возможно, что на наших глазах заканчивается эпоха дешевых денег. И уже в ближайшее время крупнейшие Центробанки мира начнут активно повышать процентные ставки, пытаясь сдержать стремительный рост цен, чтобы не позволить своим экономикам скатиться в стагфляцию.  Но даже если эти действия и будут предприняты (в чем есть сомнения), для миллионов людей, оказавшихся из-за ФРС на грани выживания, ситуация еще долгое время будет оставаться крайне тяжелой. 

    P.S. Необязательное послесловие. На наш взгляд, главный урок из сложившейся ситуации получили элиты авторитарных стран. Как только начинаются беспорядки, власти попадают в капкан двух возможных решений.

     Первый вариант - разгонять митинги, применять насилие, попадая в список лиц, чьи счета блокируются зарубежными банками, а в страны  Евросоюза и Северной Америки запрещается въезд.  Стоит напомнить, что экс-глава Египта Хо́сни Муба́рак впал в кому именно в тот день, когда власти ЕЭС объявили о замораживании средств и аресте недвижимости его семьи и приближенных чиновников. "…Все что нажито непосильным трудом… Портсигар золотой отечественный, магнитофон заграничный, пиджак замшевый… три штуки… " – ну, вы помните эту сцену из знаменитого фильма Гайдая «Иван Васильевич меняет профессию».

    Второй вариант – дозированное применение силы, дискредитация и подкуп оппозиции, а также возврат части неправомерно изъятого народного богатства\нефтяной ренты (см. шаги вернувшегося  после лечения на родину короля Саудовской Аравии Абдалла II, который пообещал выделить своим подданным социальную помощь на сумму в $35 млрд.!).

    Но и тут представители элиты сталкиваются с несколькими проблемами, общими и для диктатур стран Ближнего Востока и для России:

    1. Не с кем договариваться. Оппозиционное поле зачищено, лидеры сопротивления неизвестны народу (в силу тотального контроля над СМИ) или дискредитированы. Протестующая толпа анонимна и неуправляема. Манипулировать некем.
    2. Силовые структуры предали или пассивны. Для тоталитарного режима коррупция полиции, службы безопасности — залог безопасности и устойчивости властных элит, своеобразная плата за лояльность, а также форма круговой поруки. Однако, как показывают примеры Туниса, Египта, да и Ливии (где  за Кадаффи вступились в основном зарубежные наемники), даже в недрах наиболее лояльных режиму структур  живет червь сомнения. А не половить ли рыбки в мутной воде? А вдруг при новом режиме я получу больше? Кроме того, в ситуации сбора коррупционной ренты у большей части правоохранительных структур (нижнего эшелона) сильно падает мотивация заниматься прямыми обязанностями - охраной элит и существующего порядка.
    3. Демография не имеет значения. Да, революции на Ближнем Востоке делает в основном многочисленная молодежь, но в том же Египте основная движущая сила протеста – средний городской класс, разочарованный в реформах, вернее, в их отсутствии. Стоит напомнить, что волнения в Каире и Александрии начались с убийства полицейскими Халеда Саида. 28-лет­ний обеспеченный программист жил и учился в США, вернулся домой в Александрию и был до смерти избит полицейскими. Власти попытались замять историю, но на защиту вступились друзья – например, менеджер Google Ваэль Гоним, который создал в Facebook группу «Мы все — Халед Саид» и тем самым начал координировать протестующие массы. Не правда ли, знакомая для России ситуация? Еще один смертельный инцидент  на дорогах с участием чиновников с синими мигалками и полыхнуть может уже в Москве или Санкт-Петербурге.  Кроме того, в России есть ряд взрывоопасных регионов (Северного Кавказа и Поволжья), где наблюдается быстрый демографический рост.
    4. Возврат нефтяной ренты обратно народу неэффективен. Система работает только в одну сторону – изъятие. Выделяемые средства по привычке разворовываются иерархией. Вариант увеличения прямых социальных обязательств (пенсий, зарплат бюджетников) приводит к росту инфляции, которая выливается в еще больший рост цен на продукты питания, и как следствие,  к росту протестных настроений.

    Как уже сказано выше, этот замкнутый круг в условиях глобализированной мировой экономики может разорвать лишь крупнейший эмиссионный центр – ФРС США. Никакие внутренние протекционистские меры, как показывает пример Китая, не помогают. Подъем ставок центральным банком, увеличение норм резервирования, ограничения во внешней торговле (например, запреты на вывоз продовольствия (зерна и проч.)) и т.п. не могут защитить страну от экспорта американской инфляции. Однако это уже не экономическая проблема и даже не геополитическая. Мировая инфляция, рост цен на товарные активы  – это проблема выживания России.

    Алексей Вязовский, ФГ "Калита-Финанс"

  5. Спасайся, кто может…

     (SIC TRANSIT GLORIA MUNDI)

    ТАК ПРОХОДИТ СЛАВА МИРА

    После того, как в начале 70-х годов мировая валютная система окончательно отказалась от золотого обеспечения, т.е. стало невозможным по первому же требованию обменять денежные единицы (в частности, доллары) на соответствующее количество золота, деньги фактически превратились в бутафорию. С этого момента любые дензнаки, эмитируемые Центральными Банками, имеют какую-то ценность лишь до того момента, пока есть вера в экономическую надежность и ответственность государства, которое выпускает эти деньги. И вот в последние несколько лет с этой самой «верой» возникли серьезные проблемы.

    В попытке выйти из кризиса большинство государств, в т.ч. в лице монетарных властей, активно прибегали к программам эмиссионного стимулирования – вкачивали в финансовую систему ничем необеспеченные («свеженапечатанные») деньги. Конечно, больше всего в этом деле преуспели США, которые общими усилиями ФРС (аналог ЦБ) и Минфина с конца 2008 года влили в собственную экономику около 5 трлн. долларов (за счет государственных программ поддержки и огромных бюджетных дефицитов, а также непосредственной эмиссии долларов со стороны ФРС для скупки госдолга). В подобных условиях, когда экономика сокращается (падает объем производимых товаров и услуг) и одновременно растет количество денег в экономике (пока только в финансовой системе, но через кредитные механизмы скоро они могут вылиться и в другие сектора) говорить об устойчивости курса доллара и доверии к этой валюте не приходится. После отмены привязки доллара к золоту и ввода плавающих курсов  принято было считать, что денежные единицы должны быть обеспечены производимыми в стране товарами и услугами, т.е. валюта конкретного государства должна быть подкреплена ВВП страны, а рост денег в экономике должен быть обусловлен ростом Валового Продукта. Когда же денежная масса не соответствует товарной (т.е. увеличение денег в экономике не подкреплено ростом ВВП), государство сталкивается с проблемой инфляции (обесцениванием валюты). Подобное справедливо для любой страны, кроме… правильно, США. У американцев есть одно большое преимущество, позволяющее (пока!) проводить им весьма безрассудную денежно-кредитную и налогово-бюджетную политику. И преимущество это заключается в долларе, точнее, в его статусе в качестве мировой резервной валюты.

    Давайте посмотрим на график объема дефицита бюджета США и динамику ВВП за последние годы. Как мы видим, до 2007 года, несмотря на необходимость печатать деньги из-за дефицита бюджета, ситуация была стабильна, поскольку рост ВВП компенсировал новую эмиссию долларов, вызванную дырой в казне. Но с началом кризиса ситуация резко изменилась: темпы роста ВВП не «покрывают» даже половины бюджетной эмиссии. В итоге, в данном случае вполне обоснованно можно говорить о «необеспеченных» долларах.       

    Теперь вернемся к вопросу инфляции. Теоретически, нынешняя ситуация в США должна была бы привести к повсеместному росту цен в этой стране. Но поскольку доллар в современной финансовой системе является основной резервной валютой, некоей общей мерой стоимости и главной расчетной единицей в мировой торговле, инфляция, которая должна была возникнуть в США, просто «размазалась» по всему миру. Мы имеем дело с термином «экспорт инфляции». Поскольку в долларах торгуется большинство биржевых товаров,  свое недоверие и опасения по поводу курса доллара участники глобального рынка выражают через переоценку стоимости основных биржевых товаров (удорожание различных сырьевых активов, агрокультур и т.п.) и уход в финансовые инструменты других стран (в первую очередь, развивающихся). В итоге рост цен на сырье и аналогичные товары приводит к инфляции во всем мире. При этом в развивающихся государствах ситуация усугубляется еще и тем, что в попытке сдержать свои национальные валюты от резкого укрепления, местные ЦБ начинают проводить интервенции, т.е. эмитировать национальную валюту для скупки пришедших в страну «необеспеченных» долларов, таким образом еще больше разгоняя инфляцию. Вот так статус основной резервной валюты позволяет Соединенным Штатам безответственно эксплуатировать печатный станок, перекидывая негативные последствия на весь остальной мир.

    Безусловно, подобное монопольное положение США и доллара никак не может устраивать многих членов мирового сообщества, которые в последние два года заметно активизировались в поисках альтернативы американской валюте. В качестве новых резервных денег многие эксперты предлагают использовать расчетные единицы, эмитируемые (безналичным образом) Международным валютным фондом и известные как Специальные Права Заимствования (SDR).

    Только вот проблема в том, что SDR в том виде, в котором они существуют, т.е. как некая синтетическая корзина на основе четырех валют, где доминирующий вес (44%) имеет все тот же доллар США, вряд ли  что-то могут кардинально изменить (влияние США на мировую финансовую систему по-прежнему будет крайне велико). К тому же, Специальные права заимствования, если их рассматривать просто как мультивалютную корзину, не могут, очевидно, иметь более радужных перспектив, чем «лучшая» из валют в этой структуре. Конечно, сама идея «корзины» хороша тем, что защищает от волатильности рынка Forex и является хорошим средством хеджирования валютных и страновых рисков, но не более того. В существующих условиях SDR не смогут решить многих макроэкономических проблем, в частности, защитить от глобальной инфляции. В конце концов, как и в случае с тем же долларом, евро или любой другой современной валютой, опять встаёт вопрос обеспечения - не получится ли так, что одни зеленые «фантики» мы меняем на другие. Ну и в конце концов, есть масса технических сложностей, и в первую очередь - кто и как будет эмитировать новую наднациональную резервную валюту. На фоне подобных вопросов перспективы SDR весьма туманны, но это совсем не означает, что сторонники данной идеи откажутся от её реализации, вопрос лишь в сроках и форме исполнения.

    Стоит отметить, что SDR и аналогичные предложения по созданию наднациональных валют, как правило, исходят сверху в рамках международных организаций (МВФ) или различных саммитов (G20, BRIC и т.п.). Между тем, процесс поиска замены доллару более масштабный, чем может показаться на первый взгляд, и идет он с двух сторон, не только сверху (со стороны «сильных мира сего»), но и снизу (от обычных людей), причем последнее направление развивается более активно. Так  отдельно взятые группы лиц в различных странах, недовольные нынешней валютной системой, создают собственные альтернативные деньги. Территориальные и муниципальные образования в разных частях света (Западной Европе, Азии, Америке) вводят собственные локальные денежные единицы - LETS (Local Exchange Trading System), которые наравне с официальными дензнаками циркулируют в рамках отдельного города, поселка или округа. При этом, что удивительно, активно такие сообщества возникают и в самих США. Например, в городе Итака, штат Нью-Йорк, существует хорошо развитая   крупная локальная валютная система, участники которой расплачиваются трудоднями - точнее, «трудочасами». Эти деньги здесь так и называются – «hour» (от англ. – час). Фактически, речь идет о «валюте», которая обеспечена определенным трудом в единицу времени. При этом география и размеры LETS в тех же США начинают заметно расширяться. Так, в некоторых штатах (Южная Каролина и Вирджиния) местными властями всерьез рассматривается идея создания собственных региональных валют (на уровне штата), привязанных к золоту и серебру.  Таким образом, появляющаяся в последнее время информация свидетельствует о том, что сомневаются в перспективах доллара не только китайцы, французы или немцы, недовольство проводимой валютной политикой в США высказывают и рядовые американцы. И хотя вряд ли идея «локальных обеспеченных валют» получит какое-то массовое развитие (по крайней мере, сейчас), «первый звонок» для доллара уже прозвучал.

    В завершение хотелось бы немного вспомнить историю. В свое время и динарии с сестерциями Римской Империи, и фунт Британской Империи выполняли роль резервной валюты - в них шла торговля в цивилизованном мире, держали долги. Где теперь эти валюты и эти империи? Одна просто исчезла с карты мира, вместе с некогда резервной валютой, вторая «сжалась» до размеров острова и занимает в мировом ВВП около 3%, а доля фунта в международных резервах не превышает 4%. Представляется, что подобная судьба рано или поздно ждет и доллар США, при этом безрассудные действия американских властей лишь приближают этот закономерный конец… 

      Алексей Вязовский, ФГ "Калита-Финанс"

  6. Пшеница – новые ценовые рекорды

    Цены на пшеницу на мировых товарных биржах в среду (9 февраля 2011) обновили очередные многолетние максимумы. Так, стоимость бушеля пшеницы на Чикагской Товарной Бирже вплотную подошла к отметке $9 (около $331 за тонну). Как видим, с начала года стоимость данного вида зерна уже выросла на 13%.

     

    Динамика цен на пшеницу на Чикагской Товарной Бирже (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)

    При этом восходящая динамика котировок пшеницы не является единичным случаем. В течение двух последних кварталов дорожает большинство биржевых агрокультур. Подобное ценовое ралли обусловлено целой совокупностью факторов, имеющих как фундаментальное обоснование, так и сугубо спекулятивный характер.

    Принятое в конце прошлого года решение американского Федрезерва начать новую программу количественного смягчения (по сути, необеспеченную эмиссию долларов под выкуп активов) привело к вполне закономерному явлению – движению финансовых потоков на товарно-сырьевые и фондовые биржи. В итоге, с лета 2010 года такие сельскохозяйственные товары как сахар, хлопок, пшеница и кукуруза подорожали в два раза.

    В то же время столь бурный рост цен на зерно участники рынка пытаются оправдать фундаментальными обстоятельствами. Так, на фоне нынешней засухи в США и Китае появилась реальная угроза снижения мирового урожая озимой пшеницы в этом сезоне. Многие эксперты, включая международные организации, уже пересматривают в меньшую сторону прогнозы производства озимых в данном маркетинговом году, что наряду с крупными потерями зерна этим летом из-за аномальных погодных условий в России и некоторых других странах Восточной Европы  создает реальную угрозу дефицита зерновых культур на мировом рынке.

    При этом на фоне роста населения в развивающихся странах спрос на пшеницу и другие товары из года в год растет. По данным Международного Совета по зерновым культурам, в сезоне 2010/11 производство зерна ожидается на уровне 1725 млн. тонн, что ниже показателя предыдущего года на 3,5%, в то время как мировое потребление зерна возрастет – на 1,6% до 1786 млн. тонн. Таким образом, ориентировочно спрос превысит предложение на 61 млн. тонн (из них около 16 млн. тонн обусловлено возможным дефицитом пшеницы и 30 млн. тонн – дефицитом кукурузы). Сложившаяся ситуация позволяет трейдерам легко «толкать» котировки пшеницы и кукурузы на новые рекордные уровни.

    Помимо неблагоприятных климатических условий есть еще одно обстоятельство, провоцирующее резкий скачок цен на зерно, в первую очередь, на «злополучные» пшеницу и кукурузу. Причина этого - рост нефтяных котировок. Дорожающее «черное золото» создает дополнительный спрос на отдельные виды зерна, используемые в качестве сырья для производства биотоплива. Поскольку при ценах на нефть в $100 за баррель и выше экономическая целесообразность производства этанола из кукурузы и пшеницы заметно возрастает, то и интерес к этим культурам со стороны отдельных производителей также увеличивается.

    В итоге, на сегодняшний день нет практически никаких объективных причин в перспективе нескольких месяцев ждать смены восходящего тренда в ценах на такие товары, как пшеница, кукуруза и др.

    При этом рост на агрокультуры несет в себе не только негативные моменты, в виде растущей продовольственной инфляции в мире (особенно в развивающихся странах), ралли на биржах сельхозтоваров – это и отличная возможность заработать на росте котировок.

    Давайте посмотрим, как можно было определить точку входа для покупки пшеницы в конце прошлого года.

     

    Динамика цен на пшеницу на Чикагской Товарной Бирже (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)

    На дневном графике показан синий уровень. Была попытка закрепиться ниже него, но безуспешная, цена через пару дней снова оказалась выше. Проследив за поведением цены можно было сделать вывод – медведи слабы. Поэтому логично было попробовать открыть длинную позицию со стоп-лоссом чуть ниже 618 ($6,18 за бушель). Как видно  далее, цена начала расти и ушла выше зеленого уровня сопротивления, после чего вновь началось снижение. Здесь нужно было отслеживать котировки закрытия – если цена закрытия упадет ниже зеленого уровня, нужно фиксировать прибыль; в данном же случае произошел технический возврат, после чего рост возобновился. Теперь необходимо определиться, где фиксировать прибыль. И тут два варианта. Вариант 1 – можно закрывать позицию при достижении красного уровня сопротивления (предыдущий локальный максимум). Вариант 2 – отслеживать цены закрытия относительно экспоненциальной средней скользящей с периодом 8 (на графике она выделена красным цветом). Как только цены закрытия падают явно ниже ЕМА8, следует фиксировать прибыль. Как видим, при использовании второго варианта прибыль была бы больше. А теперь немного цифр – если Вы купили 10 контрактов по $6,63 (за бушель пшеницы) и фиксировали профит на красном сопротивлении, то Ваша  прибыль составила 55 000 рублей. Но если же Вы следовали второму варианту, то на текущий момент плавающая прибыль составляет уже около 70 000 рублей при тех же вложениях. Здесь нужно отметить еще один момент – при наличии тренда имеет смысл усредняться на прибыль (добавляться). В этом случае прибыль была бы еще больше.

    Как мы упоминали выше, текущие фундаментальные факторы (падение урожая и рост спроса на сырье для производства этанола) позволяют достаточно уверенно прогнозировать дальнейший рост цен на пшеницу в рамках текущего среднесрочного восходящего тренда. Уже в ближайшее время котировки зерна могут закрепиться выше $9 за бушель, а к весне подойти к казавшейся ранее недосягаемой отметке в $10 за бушель. Таким образом, частные трейдеры, не успевшие поучаствовать в ралли на рынке агрокультур, еще имеют такую возможность.

    Торгуйте и зарабатывайте с "Калита-Финанс"!

  7. Почему политика ФРС США приводит к народным бунтам

    Что связывает главу американского Центробанка Бена Бернанке и 25-летнего таксиста из Йемена Фуада Султана? Ответ весьма скорбный: действия первого привели (пусть и косвенно) к смерти второго…

    Как передает Reuters, в четверг, 27 января, в Йемене прошли массовые антиправительственные демонстрации, собравшие более 16 тыс. человек, с требованием отставки президента страны Али Абдаллы Салеха. Поводом для народных волнений явилось самосожжение 25-летнего Фуада Султана — он не мог содержать семью на зарплату водителя такси. Таким образом, вслед за Тунисом, Иорданией и Египтом взрывная волна социального недовольства перекинулась на юг Аравийского полуострова. Отличительной особенностью антиправительственных волнений во всех 4-х арабских странах стал общий лозунг, агитирующий против  дальнейшего обнищания народа и резкого роста цен на товары первой необходимости.

    Но вернемся к нашему первому вопросу - казалось бы, причем здесь ФРС США…  Начнем с того, что страны, в которых прошли демонстрации и беспорядки, имеют одну схожую экономическую характеристику – все они являются крупными импортерами зерна. К примеру, в Египте ежегодно потребляется около 14 млн. т пшеницы, при этом приблизительно 7,5 млн. т импортируется. В подобной ситуации, безусловно, экономика стран-импортеров весьма чутко реагирует на изменения, происходящие на мировом рынке зерна. Ведь закупки той же пшеницы для некоторых арабских государств выходят за рамки экономики и являются уже вопросом национальной безопасности и социальной стабильности (для небогатых арабов, коих большинство, хлеб – главный продукт питания).

    Теперь посмотрим, как вели себя мировые цены на пшеницу за последний год.

    ПОЧЕМУ ПОЛИТИКА ФРС США ПРИВОДИТ К НАРОДНЫМ БУНТАМ

    Как видно из графика, только за последние полгода котировки пшеницы  на одной из крупнейших товарных бирж мира - Chicago Mercantile Exchange  выросли вдвое (!!),  достигнув многолетних максимумов. В чем причина столь фантастического подъёма цен?

    Читать далее...

  8. ФГ "Калита-Финанс". Годовой прогноз 2011.

    «НЕ СТРЕЛЯЙТЕ В ФЕДРЕЗЕРВ – ОН ИГРАЕТ, КАК УМЕЕТ»

     Введение

     Вот и подошел к концу очередной год на мировых финансовых рынках, и хотя большинство экспертов и аналитиков уже поспешили окрестить его «посткризисным», многие проблемы, свойственные глубокому экономическому спаду, сопровождали мировую экономику на протяжении всех последних 12-ти  месяцев.

    Начавшийся еще весной долговой кризис в ЕС по сей день не позволяет европейскому экономическому сообществу «вздохнуть полной грудью», заставляя европейцев жить в постоянном напряжении и неопределенности по поводу дальнейших перспектив развития. Невозможность выработки эффективных механизмов разрешения нынешних проблем в регионе ставит под сомнение само существование единой экономической и валютной зоны. Предпринимаемые местными властями шаги по стабилизации ситуации и улучшению бюджетно-долговых параметров пока скорее напоминают экстренные меры спасения, нежели долгосрочный план развития европейского региона, преодолевшего рецессию.

    Вряд ли и действия американских властей, в первую очередь, монетарных, как-либо ассоциируются с прилагательным «посткризисные». Принятое в конце года решение со стороны ФРС США продолжить наращивание денежной базы свидетельствует о неспособности федерального резерва в настоящий момент запустить механизм кредитного мультипликатора. В итоге руководство ФРС в своих комментариях уже сейчас не исключает расширения нынешней программы эмиссионного стимулирования (чем, по сути, и является «количественное смягчение» ( QE)). В американском Центробанке готовы увеличивать баланс до тех пор, пока не будут вновь зафиксированы положительные темпы прироста объемов кредитования в реальной экономике. Проблема в том, что ни граждане, ни предприятия не проявляют никакой активности в деле привлечения кредитных ресурсов, не спешат и банкиры смягчать требования к потенциальным заемщикам. Как итог, предоставляемая ФРС ликвидность благополучно распределяется внутри финансовой системы, провоцируя «голый» рост цен на фондовых и товарно-сырьевых рынках.

    В результате, по аналогии с QE1 (первой программой выкупа активов со стороны ФРС за счет новой эмиссии), главными бенефициарами нынешнего раунда количественного смягчения вновь становятся банковские структуры, при этом не только американского происхождения. Совсем недавно Федрезерв раскрыл информацию о программах спасения кредитных организаций в момент эскалации финансового кризиса осенью 2008 года. Как оказалось, крупнейшими получателями экстренных кредитов от монетарных властей США стали иностранные банки. К примеру, швейцарский UBS два года назад привлек от ФРС свыше $74,5 млрд., десятки миллиардов займов было предоставлено британским банкам  с одной целью – не допустить дальнейшей распродажи активов на американских и зарубежных фондовых площадках. То обстоятельство, что ФРС во время кризиса был для иностранных банков фактически кредитором «последний инстанции», свидетельствует об одном примечательном факте -  пока представители G20 спорят о необходимости создания наднациональных финансовых органов, введении новой мировой валюты (SDR и проч.) и о других абстрактных идеях - ФРС США, фактически явочным порядком, без публичного объявления, превратилась в тот самый мировой регулятор. Только, к сожалению, мировой финансовый «кардинал»  действует лишь в интересах крайне ограниченного круга лиц – международных инвестиционных банков. Кстати, недавнее «дружное» повышение гарантийных требований крупнейшими биржами США и Европы также косвенно свидетельствует о появлении мирового финансового руководства, пытающегося взять под контроль динамику цен на финансовые активы в интересах все того же круга лиц.   

    И QE1, QE2, и далее по списку - это, в первую очередь, меры по поддержке крупнейших финансовых институтов (получающих доступ практически к бесплатным источникам фондирования) и наиболее богатой части мирового сообщества, которые и требуют все новые и новые порции ликвидности для поддержания богатства, поскольку главная угроза для них – «медвежий» рынок. Что же касается возможного роста инфляции на фоне безответственной политики ФРС, то видимо, о таком «пустяке» должна беспокоиться, в первую очередь, наиболее бедная часть населения, так как именно по ним сильнее всего ударяет рост цен на продукты питания и товары первой необходимости.

    С момента начала раздувания баланса ФРС, т.е. последние два года, все действия монетарных властей США так и не привели ни к снижению безработицы (широкий показатель, включающий скрытую безработицу и неполную занятость, достиг 17%), ни к росту благополучия беднейшей категории граждан. Напротив, к концу 2010 года около 43 млн. американцев вынуждены были обращаться за продуктовыми талонами (food stamps), т.е. 14% населения США получают субсидии  для покупки продуктов питания. В то же время, наиболее богатая часть граждан чувствовала себя в кризис весьма комфортно -  к примеру, по итогам 2009 года доля доходов 20% наиболее обеспеченных американских домохозяйств превысила 50% в общем объеме доходов населения США. Таким образом, QE фактически усилило социальное расслоение в американском обществе. Все это лишь подтверждает идею, что все средства и усилия ФРС пока идут в одном направлении.

    При этом наблюдается явная закономерность: чем больше денег впрыскивается в мировую экономику, тем меньшим эффектом они обладают. Чтобы убедиться в этом, достаточно взглянуть на текущую динамику доходностей американских облигаций, которые после решения ФРС о начале QE2 лишь растут. Между тем, именно желанием снизить кредитные ставки (тесно привязанные к тенденциям на рынке госдолга) глава Федрезерва оправдывал начало нового раунда количественного смягчения. Как видим, результат пока прямо противоположный. Возможно, это кого-то и смущает, но только не финансовых гигантов, «снимающих сливки» с нынешнего ралли на фондовых и товарно-сырьевых рынках. Финансовые корпорации стали зависимыми от денег ФРС, поэтому, в случае необходимости, они готовы пролоббировать и QE3, и QE4… Фундаментальная проблема только в том, что подобное привыкание вызывает ложное чувство богатства. Ведь в этом случае капитал прирастает не за счет увеличения эффективности труда, появления новых прорывных отраслей и технологий, а за счет «рисования нулей» на балансе ФРС. Таким образом, само понятие «богатство» обесценивается и девальвируется.

    Мы верим, что рано или поздно мировой экономике придётся пройти через «эффект отмены», по аналогии с «ломкой» у наркозависимых людей. Отсутствие новых порций ликвидности, рост ставок и другие меры повышения монетарной и бюджетной дисциплины приведут к существенному падению на финансовых рынках. Но без подобных жестких краткосрочных последствий избавить мировую экономику от губительной «ликвидозависимости» не удастся.

    Данное лирическое отступление было сделано нами для обозначения наших долгосрочных взглядов на перспективы мировой экономики и пути дальнейшего развития;  что же касается ближайшего года, то здесь по-прежнему «музыку» будут заказывать те же «герои», которые сейчас получают прибыль от действий американского Федрезерва.

    Какие именно тенденции ожидаются на глобальных рынках в  2011, и по каким формальным и объективным причинам будут формироваться тренды на акции, валюты и товарно-сырьевые активы,  читайте в нашем новом годовом прогнозе, подготовленном аналитиками ФГ «Калита-Финанс».


    Валютный рынок

     Перед тем, как проанализировать текущую ситуацию на валютном рынке и оценить возможные дальнейшие перспективы движения основных курсов, необходимо подвести итоги прошлого года. В нашем июньском обзоре, посвященном результатам первого полугодия, мы говорили о том, что недооценили угрозу искусственного обострения долгового кризиса в Европе и переоценили темпы восстановления американской экономики. На этом фоне были пересмотрены целевые диапазоны для основных пар до конца 2010 года. В результате  обновленные прогнозы практически полностью совпали с реальной динамикой ключевых валют в III-IV квартале 2010 года. Исключением стала лишь пара доллар-йена, где во второй половине года, на волне роста неприятия риска и сворачивания операций carry-trade, существенно активизировался спрос на азиатскую валюту - «убежище».    

      

    EUR/USD

    Между тем, оправившись от греческой долговой эпопеи, евро во второй половине года начал демонстрировать уверенную восходящую динамику. Причин для подобного разворота было несколько. Среди внутренних факторов можно выделить решение ЕС и МВФ оказать финансовую помощь Греции (110 млрд. евро), а также создать специальный фонд финансовой поддержки, на случай рецидива долговой болезни в европейском регионе (объем фонда 750 млрд. евро). Решение ЕЦБ проводить интервенции на долговом рынке «периферии» окончательно нивелировало краткосрочные риски для евро.

    В то же самое время (лето 2010) участники рынка принялись раскручивать новую «пластинку» под названием «ФРС и QE2». К концу первого полугодия стало понятно, что темпы восстановления американской экономики, обусловленные до этого громадными вливаниями ликвидности и низкой базой сравнения, начинают выдыхаться. Уровень безработицы по-прежнему оставался на около рекордных значениях, индекс цен начал замедляться, наблюдались негативные тенденции в промышленном производстве.  Всё это наталкивало инвесторов на мысли о новой рецессии в США и угрозе дефляции. Боясь нового спада в экономике, снижения фондовых индексов и раскручивания дефляционной спирали в американском Центробанке начали активно намекать на возможность новой программы количественного смягчения (эмиссии долларов под выкуп активов на баланс ФРС), получившей обозначение QE2. После того, как в августе Федрезерв объявил о намерении реинвестировать доходы от ипотечных бумаг в казначейские облигации, сомнений, что не за горами и то самое QE2, у инвесторов не осталось. Безусловно, угроза вливания в рынки новой порции необеспеченных долларов привела к резкому снижению курса «американца» на forex. Активно начали расти котировки евро, хотя еще пару месяцев назад последнему пророчили скорую гибель. Как показывает история, память у инвесторов весьма короткая, и с минимума лета – $1,187,  главная пара рынка к началу ноября достигла отметки в $1,423 за евро. 

    Динамика пары EUR/USD в 2010 г. (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)

     Ожидаемое большинством участников рынка событие состоялось 3 ноября 2010 года. В этот день ФРС США объявила о начале нового раунда количественного смягчения, на общую сумму в 600 млрд. долларов до конца второго квартала 2011 года. Реакция валютного  рынка на подобное решение фактически была нейтральной, подобный исход инвесторами был учтен, на рынке начали активно искать повод для фиксации чрезмерных «шортов» по доллару. Инвесторы, не долго думая, «неожиданно» вспомнили, что некоторые члены Еврозоны по-прежнему испытывают бюджетно-долговые проблемы, а значит, позиции евро выглядят несколько переоцененными.

    В качестве новой «жертвы» кризиса  участники рынка выбрали Ирландию, чьи долговые бумаги в последние недели резко теряли в цене, а спреды кредитно-дефолтных свопов на гособлигации этой страны, напротив, существенно выросли. Конечно, проблем у ирландцев более чем достаточно, начиная от банковской системы, которая находится почти в коме и требует серьезной докапитализации и  заканчивая госфинансами, где дефицит бюджета составляет около трети ВВП.  В реальности угрозы дефолта Ирландии на данный момент нет, поскольку до середины 2011 этой стране не предстоит каких-либо крупных погашений. Но подобные «мелочи» участников рынка не интересуют, им нужен  повод для фиксации, и они его нашли.

    Более того, тема Европы и долгов «периферии», по нашим прогнозам, будет активно всплывать и в новом году. При каждом удобном случае игроки могут вспоминать о нерешенных структурных проблемах Еврозоны и на этом фоне продавать евро.

     На наш взгляд, ключевая проблема региона состоит в незавершенности интеграционного процесса. Создав зону евро и отменив национальные валюты, европейцы остановились на полпути. Не создан единый долговой рынок еврооблигаций, нет согласованности в фискальной политике (нет плана по переходу к единому консолидированному бюджету), отсутствуют эффективные органы общего планирования и контроля. Все эти факторы тормозят восстановление экономики, подрывают доверие инвесторов, которые вынуждены метаться между наднациональной валютой евро, национальными займами надежной Германии и рисковыми бумагами Ирландии с Грецией.

    При этом последние комментарии представителей ЕС говорят о том, что в настоящее время противоречия между «центром» и «периферией» Европы лишь усилились. Нежелание Германии обсуждать вопрос о введении единых облигаций и расширении размера нынешнего фонда финансовой помощи ярко подтверждает кризис интеграционного процесса.

    В итоге внутренний раздор и отдельные проблемы членов валютного блока будут сдерживать в 2011 рост европейской валюты. По нашим прогнозам, при каждой попытке евро подняться выше отметки $1,40, на горизонте сразу же начнет маячить «призрак долгового кризиса». Что касается нижней границы колебаний по паре евро-доллар, то она, наиболее вероятно, будет расположена вблизи уровня $1,20 (кстати, по подсчетам примерно столько должен стоить евро по паритету покупательной способности). Пробой ниже данной отметки, на наш взгляд, будет затруднен, поскольку полностью сконцентрироваться на проблемах Европы, отбросив негативные данные, поступающие из США, при всем желании некоторых участников, не удастся.  

    Крайне мягкая монетарная политика в Соединенных Штатах, вкупе с долгосрочными бюджетными рисками, не позволит американской валюте чрезмерно укрепиться против евро в предстоящем году. Так, возможные дальнейшие шаги ФРС по вливанию ликвидности в экономику (т.н. QE3, QE4 и т.д.), реализацию которых мы не исключаем, в 2011 вновь могут существенно подорвать позиции доллара на внешнем рынке. К тому же недавнее решение Президента США продлить налоговые льготы для всех категорий граждан, а также увеличить период, в рамках которого безработные имеют право на пособия, окажут дополнительное давление на бюджет и размер госдолга. По подсчетам некоторых специалистов, только решение о продлении льгот может увеличить размер государственного долга США в ближайшие 10 лет более чем на $800 млрд. При этом  уже в течение ближайших трех лет  обязательства американского правительства должны превысить размер ВВП страны.  В абсолютных цифрах речь идет о $15 трлн.

    Таким образом, как мы указывали в нашем предыдущем прогнозе, рано или поздно США вынуждены будут, как и другие «смертные», серьезно заняться проблемой бюджетных дисбалансов - в противном случае долгосрочные перспективы доллара будут не самые радужные. 

    Резюмируя вышесказанное, ожидаем, что пара евро-доллар в следующем году будет преимущественно торговаться в диапазоне 1,20-1,40 доллара за евро. При этом ближе к концу года котировки евро будут стремиться к верхней границе диапазона, а в I-II кварталах предстоящего года, напротив, можно ожидать некоторую коррекцию по евро.

    Прогноз пары EUR/USD на 2011 г. (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)

    О возможном снижении евро в ближайшие месяцы свидетельствует и ряд рыночных индикаторов. Так, если проанализировать объемы лимитных ордеров на покупку и продажу пары евро-доллар во внебиржевой торговой системе Kalitex, можно отметить, что начиная с ноября стабильно наблюдается перевес заявок (лимитных ордеров) на продажу, что говорит о «медвежьем» настрое участников рынка.              

    GBP/USD 

    Схожую с евро динамику во второй половине года демонстрировал британский фунт. Проблем в экономике Туманного Альбиона также хватает, но их характер несколько отличается от тех, что мы наблюдали бόльшую часть года в США и континентальной Европе. Вот уже на протяжении всего 2010 года уровень инфляции в Великобритании превышает целевой показатель (2%) Банка Англии. Подобный инфляционный фон ограничивает регулятора в действиях по смягчению монетарной политики. В итоге комитет по денежно-кредитной политике Банка Англии в 2010 году занял выжидательную позицию, что на фоне QE2 в США позволило фунту укрепиться против доллара во второй половине года.

    Динамика пары GBP/USD в 2010 г. (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)

     Анализируя макроэкономические показатели британской экономики, приходим к выводу, что ситуация здесь не самая радужная, объем промпроизводства находится на уровне 1993 года, а величина реального ВПП пока не смогла отыграть и половины кризисного падения. В тоже время, в ближайшие годы правительство страны планирует масштабные меры бюджетной консолидации, предполагающие существенное сокращение госрасходов. На этом фоне ожидать быстрых темпов восстановления экономической активности не приходится. К тому же в начале 2011 года вновь планируется повышение ставки НДС, а значит, сохранится инфляционное давление, «связывающее руки» Банку Англии.

    Немаловажным фактором для фунта остаётся и состояние дел в экономике Еврозоны, поскольку британские банки являются активными кредиторами некоторых членов валютного блока. К примеру, банки Соединенного Королевства держат на своих балансах ирландские государственные облигации и корпоративные долговые бумаги на сумму свыше $140 млрд. Поэтому любое обострение долговой «болезни» в Европе немедленно скажется и на финансовой системе Туманного Альбиона.

      Вышеуказанные факторы, по нашим прогнозам, будут сдерживать рост  котировок фунта бόльшую часть 2011 года. В частности, ожидаемый диапазон движения по паре фунт-доллар в наступающем году, по нашим прогнозам, составит $1,45-$1,68 за единицу британской валюты. 

    Прогноз пары GBP/USD в 2011 г. (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)

    USD/CHF

    Впечатляющий рост по итогам второго полугодия 2010 г. продемонстрировала швейцарская валюта. Ее  рост с начала июня против доллара составил более 15% . После появления долговых проблем в Еврозоне и намеков на новый раунд количественного смягчения в США, франк превратился в одну из самых привлекательных и надежных валют.

    Динамика пары USD/CHF в 2010 г. (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)

     Показатели швейцарской экономики свидетельствуют об устойчивом восстановлении. Только по итогам третьего квартала 2010 года годовые темпы роста ВВП составили 2,8% - одно из лучших значений в Европе. В тоже время уровень безработицы снижается (в ноябре 3,6%), растут цены на жилье. В подобной ситуации динамика франка неудивительна.  

    По - прежнему, основной головной болью для монетарных властей является инфляция, годовой уровень которой на протяжении последнего года находился вблизи исторических минимумов (по итогам года CPI не превысит 0,7%). В швейцарском Центробанке опасаются, что низкая инфляция будет ограничивать спрос, и соответственно, приведет к замедлению деловой активности. При этом главной причиной низкой инфляции в SNB называют дорогой франк. Помимо того, что высокий курс валюты удешевляет импорт и ведет к снижению цен, так подобная ревальвация приводит еще и к падению конкурентоспособности местных экспортеров. Напомним, что 60% экспорта Швейцарии приходится на еврозону, и когда франк дорожает против евро (а за этот год рост превысил 10%), спрос на швейцарскую продукцию в зоне евро начинает снижаться.

    Пытаясь сгладить негативный валютный фактор, на протяжении всего 2009 года Швейцарский Банк проводил точечные интервенции на рынке, правда, подобное вмешательство в процесс рыночного курсообразования каких-либо результатов не дало. В итоге SNB смирился с ростом франка против евро и доллара, тем более, что экономика демонстрировала хорошие темпы роста. Однако на наш взгляд,  стоит в 2011году появиться некоторым признакам замедления экономической активности, в т.ч. связанным с долговыми проблемами Европы, как швейцарский регулятор вновь может активизироваться, пытаясь через валютные интервенции предотвратить дефляцию. Интересно, что в Банке Швейцарии уже ожидают в начале 2011 скатывания индекса цен в отрицательную зону.

    В целом, по нашим прогнозам, в следующем году динамика курса доллар-франк будет балансировать вблизи паритетного уровня. Так, ожидаемый диапазон движения составит 0,9300-1,1000 франка за доллар.

    Прогноз пары USD/CHF в 2011 г. (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)

    USD/JPY

    Не менее популярной  (чем швейцарский франк) валютой по итогам года стала японская иена. С начала мая котировки иены выросли против доллара более чем на 10%, по отношению к евро укрепление японской валюты оказалось не менее масштабным. На фоне долгового кризиса в Европе, а после, на ожиданиях новой инъекции долларовой ликвидности со стороны ФРС США, участники рынка массово начали уходить в иену. Некоторые игроки покупали её «по привычке», учитывая традиционный «защитный» статус иены, другие вынуждены были свернуть carry-trade (т.е. вернуть займы в иенах), третьи (в лице японских резидентов) просто репатриировали капиталы в связи с неблагоприятной макроэкономической обстановкой в мире.  Как итог, к концу октября котировки пары доллар-иена вплотную подошли к отметке 80 иен за доллар, лишь немного не дотянув до исторических максимумов.       

     

    Динамика пары USD/JPY в 2010 г. (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)

     При этом, учитывая сохраняющиеся проблемы в европейском регионе и риски ужесточения монетарной политики в Китае, у японской валюты еще есть потенциал к росту в 2011 году. С другой стороны, сдерживающим фактором может стать динамика доходностей американских и японских облигаций. В конце уходящего года спред между этими бумагами расширился, что вновь сделало привлекательной игру на разнице в процентных ставках (carry-trade). Таким образом, в следующем году трейдерам необходимо будет активно следить за ситуацией на долговом рынке США, Японии и Еврозоны.

    В целом, по нашим прогнозам, пара доллар-иена в следующем году будет преимущественно торговаться в диапазоне 79-94 иены за доллар.  

     

    Прогноз пары USD/JPY в 2011 г. (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)

    USD/RUR

    В отличие от других валют «товарного» блока, российский рубль во втором полугодии 2010 года демонстрировал весьма нетипичную динамику. Несмотря на широкомасштабное падение доллара на forex,  улучшение настроений на фондовых рынках и рост цен на нефть, котировки рубля так и не смогли продемонстрировать восходящего тренда.

    Динамика пары USD/RUR в 2010 г. (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)

     Многие эксперты стали объяснять подобный плохой «иммунитет» рубля рядом фундаментальных факторов. К примеру, во втором полугодии наметились тенденции к ухудшению структуры торгового баланса страны, ввиду продолжающегося роста импорта. В итоге, положительное сальдо текущего счета платежного баланса РФ стремительно сокращается. Помимо ухудшения текущего счета, начиная с сентября, наблюдается и резкое увеличение оттока капитала из страны (подробнее см. в разделе «российская экономика»).

    Еще одну причину снижения отечественной валюты связывали с ожиданиями традиционного роста бюджетных расходов к концу года, что предполагает приток отчасти избыточной рублевой ликвидности на рынках. Ко всему этому, участники рынка не забывали и о предстоящих в декабре существенных суммах погашений внешнего долга со стороны отечественных компаний, которые под эти цели могли уже с конца III-го квартала активно аккумулировать валюту.

    Совокупность данных факторов не позволила рублю отреагировать ростом на новые локальные рекорды фондовых индексов и нефтяных котировок.

    При этом в 2011 году мы ожидаем некоторой стабилизации сальдо торгового баланса, а также снижения оттока капитала, что позволит котировкам рубля демонстрировать движение в рамках общего рыночного тренда. В целом, по нашим прогнозам по 2011 году, российская валюта будет преимущественно торговаться в диапазоне 28,5-32,0 руб. за доллар. При этом к концу первого полугодия, на фоне ускорения роста цен на нефть и подходящей к концу программы QE2, котировки доллара могут опуститься ниже отметки 29 руб., после чего на рынках возможна закономерная коррекция по факту временного «сворачивания печатного станка» в США.  

    Прогноз пары USD/RUR в 2011 г. (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)

    Товарно-сырьевые рынки

    Нефть

    В течение всего 2010 года, как мы и ожидали, стоимость нефти преимущественно находилась в диапазоне 70-85 доллара за баррель. Такие цены на сырье, по многим оценкам, являлись довольно «комфортными» для мировой конъюнктуры. Стоит заметить, что в мае котировки смеси Brent успели побывать как на максимальных, так и на минимальных уровнях за рассматриваемый период, достигнув значений 89.5$ и 68$ за баррель.

    Основным драйвером весеннего роста стали опасения, связанные с ядерной программой Ирана. Причиной же для последующего падения явилась напряженная ситуация на долговом рынке стран Еврозоны, что, в свою очередь, спровоцировало бегство трейдеров в доллар. Череда статистических отчетов, свидетельствовавших о повышении запасов нефти и нефтепродуктов в США, усиливала негативные тенденции в конце весны.

    Между тем уже в июне котировки сумели найти уровни поддержки, от которых стартовал текущий восходящий тренд. А на фоне решения американского Федрезерва продолжить накачивать финансовую систему ликвидностью, в конце года мы стали свидетелями настоящего ралли, по итогам которого была преодолена ключевая отметка в 90$ за баррель. При этом данный рубеж можно рассматривать как «окно» для новых высот.

    Динамика цен на нефть (Brent) в 2010 г. (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)

     Однако не стоит обходить вниманием и ключевые фундаментальные факторы. В последнее время оптимизм на финансовых рынках сковывают ожидания повышения ставок Центробанком Китая. Власти КНР озабочены ускоряющимся ростом цен и угрозой «перегрева» национальной экономики. Ужесточение монетарной политики в Китае может заметно сказаться, и не в лучшую сторону, на совокупной величине нефтяного спроса.

     

    Кроме того, Саудовская Аравия - крупнейший в мире экспортер нефти и может уже в следующем году подтолкнуть других членов нефтяного картеля ОПЕК пересмотреть квоты на добычу углеводородов в сторону увеличения. Так, министр нефти Саудовской Аравии Али Найми в ноябре считал цену 90$ «комфортным уровнем для потребителей и производителей». Если котировки сумеют закрепиться выше данного уровня, СА может проявить инициативу в вопросе повышения квот.

    В неменьшей степени динамика цен на нефть в наступающем году будет зависеть и от состояния экономики США и курса доллара. В случае укрепления американской валюты в следующем году, на фоне более раннего сворачивания стимулирующих программ ФРС, цены на «черное золото» могут оказаться под давлением.

    Еще одним фактором резкого колебания цен на рынке нефти по-прежнему может быть ситуация вокруг Ирана. В случае военных действий со стороны Израиля и союзников против мусульманского государства, мы не исключаем резкого подорожания сырьевого актива выше $100 за баррель.

    Прогноз цен на нефть (Brent) в 2011 г. (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)

    В целом  по нашим оценкам, диапазон торгов по нефти марки Brent будет составлять 75-95 долларов за баррель в 2011 году. При этом к концу весны цены на нефть могут на некоторое время уйти выше рубежа в $100 за баррель, после чего цены вернутся в сформированный канал в отсутствие новой порции ликвидности из США.

    Золото

    Весь 2010 год был крайне позитивным для рынка золота. Без существенных коррекций драгоценный металл вырос более чем на треть от уровней начала года.

     

    Динамика цен на золото в 2010 г. (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)

    Данный сценарий хоть и имел в своей основе фундаментальные факторы, тем не менее, был значительно приумножен за счет спекулятивной составляющей.

    В последнее время существует значительный перекос в структуре спроса на золото: инвестиционная составляющая продолжает неуклонно расти, на фоне снижения потребления со стороны ювелиров и промышленного сектора.

    Например, в ювелирной отрасли сохраняется тенденция замещения золота в пользу серебра, недрагоценных металлов или использования более дешевого золотого лома. Что касается промышленной индустрии, то использование золота в электронике существенно уменьшилось в пользу более дешевых искусственных материалов.

    Даже если учитывать, что в текущий ценовой тренд закладываются риски экономической неопределенности, волатильность финансовых рынков и инфляционные ожидания, тем не менее, нынешняя динамика драгметалла всё равно кажется искаженной чрезмерным влиянием со стороны золотых фондов ETF (Exchange Traded Funds).

    Эти фонды обеспечили существенный приток ликвидности на рынок, за счет своей доступности широкому кругу инвесторов. Например, крупнейший фонд SPDR Gold Trust содержит в резервах около 1,3 тыс. тонн золота, что превышает накопления многих Центральных банков. С каждым годом интерес инвесторов к вкладам ETF продолжает увеличиваться, но подобный приток обеспечен исключительно политикой ФРС, и стоит американскому регулятору «перекрыть кран ликвидности», как «долларовый ручей» в золотые фонды тут же иссякнет, вызвав серьезную коррекцию цен на драгметаллы. Надо заметить, что фонды ETF за время своего существования ни разу не переживали  длительного периода снижения цен, что косвенно свидетельствует о надувании пузыря в этом сегменте.

    Оптимистам остаётся надеяться, что значимую поддержку котировкам окажет Китай, спрос которого на золото в текущем году заметно вырос. Кстати, совсем недавно руководство Поднебесной разрешило своим гражданам вкладываться в золотые фонды, так что еще некоторое время «пир» может продлиться.

    Принимая во внимание данные факторы, в следующем году мы прогнозируем, что котировки золота будут находиться в интервале 1160-1500 долларов за тройскую унцию. При этом до конца первого года можно ожидать обновления новых максимумов, после чего не исключаем серьезных коррекционных движений вниз. 

     

    Прогноз цен на золото в 2011 г. (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)


    Агрокультуры

    С началом нового сельскохозяйственного года (июль 2010) цены на инструменты аграрного рынка резко пошли вверх, достигнув значений августа 2008 года (докризисный период).  Такой скачок в основном был вызван сжатием предложения, ввиду неблагоприятных климатических условий, снижения курса доллара и возросшими инфляционными ожиданиями. 

    В последнем докладе Продовольственной и сельскохозяйственной организации  ООН (FAO) о состоянии мирового рынка продовольствия в 2010-2011 годах аналитики предупреждают, что мир должен быть готов к дальнейшему повышению цен в следующем году.

    По данным Международного Совета по зерновым культурам, производство зерна в следующем году ожидается на уровне 1.725 млн. тонн, что ниже показателя предыдущего года на 3,5%. В основном  данное сокращение вызвано неутешительным прогнозом урожая по кукурузе. С другой стороны, мировое потребление зерна возрастет – на 1,6% от уровня предыдущего года к 1,786 млн. тонн. Таким образом, ввиду увеличивающегося потребления и сокращающегося производства, запасы зерна могут сократиться на 61 млн. тонн и составить 340 млн. тонн.   Главные экспортеры зерновых -  Аргентина, Австралия, США, Канада, Европа, Казахстан, Россия, Украина. Согласно прогнозу, они сократят запасы на 55 млн. тонн, достигнув минимума с 2003 года. С учётом ожидаемого сокращения мировых запасов, сбор урожая в следующем году станет критичным для установления стабильности на мировых рынках.

    Дальнейшее поведение аграрного сегмента будет зависеть не только от показателей урожайности культур, но также от макроэкономических индикаторов и общего состояния мировой экономики.

     

    Пшеница

    В 2010 году динамика цен на пшеницу соответствовала общей повышательной тенденции на аграрном рынке.  Засухи во многих производящих пшеницу  районах взвинтили в июле цены более чем на 70%.

     

    Динамика цен на пшеницу в 2010 г. (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)

     На пшеницу наблюдается устойчивый спрос на протяжении последних месяцев. Продолжающаяся засуха в США и сильные дожди в Австралии могут привести к падению урожайности и качества пшеницы и в первой половине 2011 года. Кроме того, Индия ввела ограничения на экспорт пшеницы, несмотря на большие избыточные запасы, в тоже время  растет спрос со стороны крупнейшего потребителя - Китая. Эти и другие факторы не могут не отразиться на ценах.

    По оценке Министерства Сельского Хозяйства США (USDA) прогноз мирового производства пшеницы в 2010-2011 годах - 644 млн. тонн, что на 5% меньше, чем в прошлом году. Совокупное потребление, по прогнозам, возрастет на 10 млн. тонн и составит 660 млн. тонн.  Запасы сократятся на 76 млн. тонн, учитывая существенные сокращения в России и Украине.

     

    Конечно, можно с уверенностью сказать, что масштабы кризисного периода второй половины 2010 года не сравнятся с мировым продовольственным кризисом  2007-08 годов. Недостаток предложения этого года, а также  ожидаемые низкие урожаи на Украине и в Казахстане,  планируется восполнять за счет мировых резервов зерна, созданных благодаря рекордным сборам последних двух лет.

    Хочется напомнить, что на цены зерновых в немалой степени влияет и динамика доллара США. Если мировая валюта будет дешеветь, то это приведет к  росту котировок пшеницы. Не стоит также забывать, что крупнейшими производителями и потребителями  пшеницы и зерна являются Китай и Европа, поэтому динамику будет в большой степени определять экономическое развитие указанных регионов.

    Если учитывать технический анализ, то можно увидеть боковой коридор, сформировавшийся с августа. Сейчас цены находятся у линии сопротивления 7,5$ за бушель. При пробитии указанного уровня предполагаем достижение в первой половине 2011 года значения 8$-8.5$ за бушель ($294-$313 за тонну). При стабилизации ситуации летом котировки могут вернуться к уровням бокового диапазона.

     

    Прогноз цен на пшеницу в 2011 г. (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)

     

    Кукуруза

    Так же, как пшеница, кукуруза с июля сформировала устойчивый восходящий тренд. С середины лета прирост стоимости составил 60%.

    Динамика цен на кукурузу в 2010 г. (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)

     Согласно ноябрьским исследованиям Международного совета по зерну (IGS), мировое производство кукурузы в следующем году составит 810 млн. тонн. Планируемый показатель почти равен показателю 2010 года, в то время как потребление вырастет на 27 млн. тонн, до 840 млн. Таким образом, запасы пшеницы уменьшатся до 121 млн.тонн, т.е на 20% по сравнению с предыдущим годом.

     

    Темпы роста кукурузы по итогам года не столь впечатляющие, как в случае с пшеницей, но кукуруза более активно используется производителями  этанола, что может повлечь в будущем ярко выраженную повышательную динамику, наравне с котировками пшеницы. Одним из определяющих факторов является оценка будущего урожая кукурузы в Аргентине и Китае. Погодные условия в Аргентине и Бразилии изменились в лучшую сторону и оцениваются как благоприятные.

    Принимая во внимание техническую сторону, прогнозируем увеличение цен на кукурузу уже к концу лета 2011 года, до уровня 6,5$ за бушель ($255 за тонну).

     

    Прогноз цен на кукурузу в 2011 г. (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)

     

    Сахар

    Мировой рынок сахара также переживает весьма «волатильные» времена. Фактором ускорения роста цен с июня 2010 года явились крайне неблагоприятные природные условия в основных странах-производителях – Бразилии и Индии.

     

    Динамика цен на сахар в 2010 г. (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8 )

     По прогнозам Международной сахарной организации (ISO) в первой половине 2011 года ситуация останется напряженной, так как совокупное производство, оцениваемое в размере 161,9 млн. тонн существенно не дотянет до показателя потребления, прогнозный уровень которого превысит 237 млн.

     

    Дальнейший ажиотажный спрос может привести к дефициту на мировом рынке сахара и росту цен на него. Однако запасы прогнозируются на уровне, не меньшем, чем значение предыдущего года, что дает надежду на способность ведущих производителей все же покрыть спрос.

    Анализируя техническую сторону рынка, можно еще раз подчеркнуть, что во второй половине 2010 года цены достигли исторических максимумов – 0,332$ за фунт, превысив минимальное значение года более чем в 2 раза. При этом в конце года наметилась некоторая коррекция на фоне укрепления доллара США.

    В целом мы ожидаем, что цены на сахар уже к лету 2011 смогут обновить исторические максимумы, поднявшись к отметке 0,35$ за фунт ($770 за тонну).

     

    Прогноз цен на сахар в 2011 г. (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)

     

    Живой скот

    Оценивая перспективы рынка мяса (в т.ч. живого скота), необходимо учитывать динамику цен на зерно. Вслед за впечатляющим ростом зернового рынка к концу 2010 г. выросли и цены на мясо.

    Говоря о фундаментальных факторах, можно отметить, что по итогам уходящего года совокупное предложение скота уменьшилось на 2,7%, запасы – на 1,8%. В целом мы предполагаем, что в среднесрочной перспективе конъюнктуру рынка будет определять динамика торгов зерном.

    На фоне роста стоимости кормов  фермеры будут предпочитать избавляться от скота (стоимость кормов составляет около 60% расходов на содержание поголовья), нежели тратиться на содержание стада. В итоге в краткосрочной перспективе предложение мяса на рынке должно вырасти, что негативно скажется на котировках. Между тем в более долгосрочной перспективе подобная политика фермеров может привести к дефициту скота и последующему росту цен на мясо. В частности, стоимости одного фунта во второй половине года может достичь $1,1 ($2400 за тонну).  

     

    Прогноз цен на живой скот в 2011 г. (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)

     

     Макроэкономика. Фондовые рынки

     США

    Несмотря на серьезность таких поводов для паники, как долговые кризисы  в Греции, Ирландии, Португалии и т.д., с которыми мы сталкивались на протяжении всего 2010 года, основным фондовым индексам США все-таки удалось не только восстановить ранее утраченные позиции, но и показать по итогам уходящего года новые максимумы.

     

    Динамика индекса Dow Jones в 2010 г. (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)

    Как мы и предполагали в нашем обновленном прогнозе за 2010 год, панические настроения, созданные вокруг долговых проблем Европы, отчасти имели искусственный характер и были использованы  крупными игроками с целью приобретения относительно подешевевших активов. Так, индекс DOW JONES смог отыграть падение первой половины года, обновив двухгодичный  максимум, и поднявшись чуть выше нашего прогнозного уровня в 11300 пунктов.

    Меньше чем за полгода   индекс вырос с 9600 до 11450 пунктов, что составило около 20%.  Более широкий индекс S&P500, включающий в себя 500 крупнейших по капитализации компаний, вырос на 22% с 1010 до 1230 пунктов,  что также составляет максимум за последние два года.

     

    Динамика индекса S&P500 в 2010 г. (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)

    Данная ситуация очень похожа на ту, что сложилась в прошлом 2009 году. Рынки растут. Но рост этот основан на избыточной ликвидности, низких процентных ставках. В реальной же экономике по-прежнему не все так однозначно. 

     

    Если номинальный ВВП США в 2010 году показывал повышательную тенденцию, только в III квартале продемонстрировав  3,2%-й рост к III кварталу 2009 года, то другие макроэкономические показатели выглядели не так утешительно. Очень сложная ситуация сложилась с безработицей, которая в ноябре приблизилась к рекордному значению в 9,8%. Чтобы увеличить рентабельность, компании продолжают сокращать штат.

     

    И даже после увеличения продаж и роста производства работодатели не спешат нанимать новых рабочих, чтобы не увеличивать издержки. Т.е. рост промышленного производства обеспечивается тем же самым, или даже меньшим, количеством рабочих. Принимаемые местными властями меры по сокращению безработицы носят  временный характер. И именно действием тех или иных госпрограмм объясняется столь неоднозначная динамика количества безработных.

    Создать требуемое количество новых рабочих мест, чтобы переломить незавидную ситуацию, существующие технологии и промышленность уже не могут. Для нового витка в развитии экономики нужны новые энергосберегающие и инновационные технологии. В начале 2000 годов таким толчком, двигателем экономики стали так называемые доткомы, т.е. интернет-компании. Рынок интернет-индустрии  рос небывалыми темпами, привлекая все больше и больше инвесторов, что привело к созданию огромного числа рабочих мест не только в этой сфере, но и в смежных отраслях, дав импульс к росту всей экономики и фондовым рынкам.

     

    Хотя данные по промпроизводству и выглядят обнадеживающе, но отчасти  они обусловлены низкой базой сравнения.  Чтобы производить больше товаров и услуг, необходимо, чтобы на них был постоянный спрос. Учитывая ситуацию с безработицей, такой спрос не может возникнуть, т.к. у потребителей просто нет средств и желания для увеличения расходов.

     

    Высокий уровень безработицы не способствует росту доходов потребителей, что в свою очередь, не может стимулировать расходы на покупку товаров и услуг. Получается замкнутый круг, известный как дефляционная спираль - не имея роста доходов,  потребитель ограничивает себя в покупках, тем самым не давая расти спросу на товары и услуги, что тормозит промышленное производство и ВВП.

    Стимулировать спрос помогло бы увеличение потребительского кредитования. Если у потребителя нет лишних денег на покупку товара, который он хотел бы приобрести, то товар можно купить в долг.

     

    Но, как видно из статистических данных, большую часть года кредитование падало, и только в сентябре-октябре стабилизировалось, достигнув 2399 миллиардов долларов.  Стабильное снижение выдачи кредитов продолжалось с сентября 2008 года, т.е. с момента эскалации финансового кризиса. Выделенные для борьбы с кризисом огромные финансовые средства так и не дошли до конечного потребителя и осели глубоко в закромах  крупных банков, которые предпочли получать прибыль не с финансирования экономики, а с вложения капитала в быстрорастущие фондовые активы. 

    Но наличие свободных финансовых средств, которые не работают на благо реальной экономики  и которые спровоцировали рост стоимости различных активов, все-таки принесло свою пользу. 2010 год станет рекордным годом по общему объему IPO, проведенных по всему миру. А первичное размещение реорганизованного автомобильного гиганта General Motors, привлекшего 23 миллиардов долларов, стало крупнейшим в мире за всю историю фондовых бирж. Также в 2010 году американские власти постепенно избавились от акций Citigroup. Общая сумма вырученных средств составила более 12 млрд. долларов. А крупнейший страховщик AIG привлек около 26 млрд. долларов от продажи своего актива American Life Insurance и от первичного размещения акций своей дочки. Это IPO стало вторым по величине размещением в Гонконге.

    Конечно, такой объем средств не удалось бы привлечь, если бы монетарные власти не накачали рынки огромной ликвидностью. В то же время  это не привело к улучшению ситуации в реальной экономике, и ФРС США в ноябре решилось на вторую программу количественного смягчения (QE2).  Так до июня 2011 года объем вливаний в финансовую систему составит 600 млрд. долларов  или по 75 млрд. в месяц (а с учетом реинвестирования дохода от ипотечных бумаг, ежемесячные покупки казначейских облигаций превысят $100 млрд.).  Вторая инъекция ликвидности понадобилась властям для стимулирования реальной экономики, активизации кредитования и промпроизводства,  сокращения безработицы и борьбы с дефляционными рисками. Монетарным властям США остается только надеяться, что новое QE поможет, ведь первая инъекция не дала ожидаемого результата. Возможно, американцы еще узнают российское «хотели как лучше, а получилось как всегда». 

    Единственное, что с большой долей вероятности можно утверждать, так это то, что на фоне очередного «денежного дождя»  будут с попеременным успехом расти все долларовые активы, начиная от золота,  нефти и заканчивая ценными бумагами. 

    Особое внимание следует уделить ситуации на рынке недвижимости - одной из причин экономического кризиса.

     

    Пока что и здесь особого повода для радости нет. Если в январе 2010 года было продано 349 тысяч домов (годовое значение), то к октябрю покупки снизились до 183 тыс. Если углубится в историю, то отчетливо видно, что кризису предшествовало стабильное падение цен на жилье. Если цены снова устремятся вниз, то можно ожидать новой паники на рынках.

    Сейчас же, согласно индексу цен на жилье в 20 крупнейших мегаполисах США (Case-Schiller Composite-20), цены на недвижимость стабилизировались  и даже демонстрируют небольшой рост.

     

    Огромный дефицит бюджета и внешний долг, намечающийся кризис пенсионного страхования и безработица - как видим, проблем в американской экономике достаточно и решать их придется еще долго. До тех пор, пока американские власти  пытаются «лечить» все эти недуги печатным станком, на рынках будет продолжаться надувание пузырей.

    Учитывая существующий переизбыток денежных средств, а также планируемое дополнительное вливание ликвидности в экономику, по индексу S&P 500 мы ожидаем продолжения роста в рамках восходящего канала, до уровня 1500 пунктов. Более того, мы не исключаем обновления исторического максимума уже к концу первого полугодия, после чего возможна некоторая коррекция.

    Прогноз индекса S&P500 в 2011 г. (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)

     

    Россия

    Какую динамику ключевых макроэкономических параметров в России мы прогнозировали в нашем предыдущем прогнозе? Снижение темпов инфляции, восстановление промпроизводства, рост ВВП, снижение ставки рефинансирования, и конечно, рост стоимости отечественных акций. По большей части наши ожидания оправдались, и в первую очередь  благодаря тому, что мы верно спрогнозировали среднегодовую стоимость барреля нефти.

    Хочется верить, что наша экономика в дальнейшем будет модернизирована в соответствии с планом Президента РФ, а «чёрное золото» покинет первую строчку «основных показателей, определяющих ситуацию в экономике», прогнозируемых и рассчитываемых Министерством Экономического Развития (МЭР). Однако на сегодняшний день приходится мириться с тем, что цена на нефть остаётся переменной с наибольшим весом в наших макроэкономических моделях.

     

    Объём номинального ВВП за 2010 год всё-таки превысил отметку 2008-го.

     

    В начале года объём промышленного производства продолжил позитивную динамику, наметившуюся с середины 2009 года, и  несмотря на спад из-за засухи и пожаров, в третьем квартале 2010 года даже реальный ВВП показал существенный прирост (+3,8% г/г). Примерно аналогичную цифру прироста ВВП (3,8-4%) мы ожидаем увидеть по итогам всего 2010 года.

    Что касается динамики российской экономики в 2011 году, то с учетом повышения прогнозного диапазона цен на нефть в предстоящем году российский ВВП может вырасти в пределах 3,5%-4,0%

    Несмотря на реальные темпы роста в 2010 году, реальный ВВП РФ, в отличие от номинального,  компенсировал лишь половину кризисного спада.

     

    Столь значительное различие динамики номинального и реального ВВП, безусловно, объясняется инфляцией и продолжающимся сильным ростом денежной массы М2 в уходящем году.

     

    По итогам уходящего года инфляция всё-таки росла более низкими темпами, нежели обычно, и если бы не климатический фактор,  индекс потребительских цен вполне мог завершить год в районе 7%.  

    Но на фоне засухи и нарастания денежной массы  инфляция по итогам года 2010 окажется чуть ниже 9%, что в сравнении с предыдущими историческими данными можно считать относительно невысоким значением.

     

    При этом по итогам следующего года, на фоне продолжающегося восстановления покупательской активности и срабатывания монетарных факторов (рост M2 сказывается на динамике цен с лагом в 6-12 месяцев), мы ожидаем инфляцию в районе 8%.

    Подробнее хотели бы остановиться на таком показателе, как стоимость минимального набора продуктов питания, поскольку для многих российских граждан, к сожалению, динамика этого показателя более точно отражает реальный рост инфляции.

     

    Динамика индекса «ПотребКорзина» в 2009-2010 гг. (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)

     По данным Российской Службы Государственной Статистики, рост стоимости минимального набора продуктов питания за январь-ноябрь 2010 года составил 17,7%. Рассчитываемый по той же схеме, но с использованием текущих биржевых цен, индекс «Потребительская Корзина» от Калита-Финанс за тот же период прибавил 16,2%.

    Рост цен на продукты питания составляет лишь часть потребительской инфляции. При самом низком годовом приросте общего индекса потребительских цен за всю историю РФ,  фактические расходы населения на социально значимые товары выросли в  уходящем году не меньше, чем в предыдущие  годы.  Таким образом, для большинства наших соотечественников инфляция в 2010 году оказалась совсем даже не низкой.

     

    Между тем, официальные власти предпочитают ориентироваться на общие показатели. В итоге  на фоне снижения ИПЦ в первом полугодии 2010 Банк России снизил ставку рефинансирования в начале июня до минимального исторического уровня 7,75%, на этой отметке ставка держалась весь оставшийся год. При этом на фоне дальнейшего роста денежных агрегатов ЦБ РФ уже в I квартале 2011 может повысить ставку на 25 базисных пунктов, а по итогам года довести её размер до 8,5%.

    Учитывая выше обозначенные факторы, такие как цены на нефть, уровень инфляции, динамика ВВП и денежной массы, мы ожидаем, что в следующем году российские фондовые индексы могут достигнуть новых локальных максимумов. В частности, индекс ММВБ может в течение 2011 подняться до отметки 1850 пунктов.

     

    Прогноз индекса ММВБ в 2011 г. (Источник: информационно-торговая платформа Itrader 8)

    Если анализировать динамику отдельных акций, то можно увидеть, что за минувший год в лидерах оказались машиностроительный и металлургический сектора. В то время, как обычно выступающий локомотивом всего рынка  нефтегазовый сектор показал прирост на уровне рынка.

     

    Динамика индекса ММВБ и его отраслевых компонентов в 2010 г.

     Приведённый график достаточно хорошо отражает ситуацию на отечественном рынке, две самые нижние линии на нём - это динамика за минувший год индекса ММВБ и отраслевого индекса «ММВБ Нефть и газ». Всё, что выше этих линий - это динамика остальных отраслевых индексов. Таким образом, не сложно заметить, что динамика основного индекса российского рынка полностью следует за изменением цены на нефть и слабо учитывает прочие сектора отечественной экономики.

    В прошлом году из акций, по которым мы давали рекомендации «покупать», нами был создан модельный портфель, который в течение года стабильно был выше по доходности индекса ММВБ на 10%. К концу года  почти все бумаги достигли намеченных целей и исчерпали тем самым потенциал роста.

     

    В итоге  к 10 декабря разница между доходностью портфеля и рынка в целом оказалась на уровне 6%.

     

    Динамика индекса ММВБ и «модельного портфеля» в 2010 г.

     Наши рекомендации на 2011 год выглядят следующим образом:

     

    Мы делаем ставку на рост в строительном секторе, поскольку большинство девелоперов уже прошло кризисный период, и вслед за плавным восстановлением экономики на рынок недвижимости возвращается спрос, в ожидании роста цен до уровней, предшествующих кризису.

    Рост котировок бумаг нефтегазовых компаний гарантируется стабильностью цен на «чёрное золото». Если не верить в рост на нефтяном рынке, то лучше вообще не выходить на российский рынок акций с целью покупок.

    В металлургическом секторе мы выделили только НорНикель. В целом, динамика бумаг металлургов в следующем году видится нам нисходящей, поскольку восстановление экономики происходит темпами, не сопоставимыми с теми, которые необходимы для полного восстановления спроса на металлы.

    Телекоммуникационный сектор уже не сможет продемонстрировать тех результатов, что в предыдущие года, но в стабильности данного сектора экономики не стоит сомневаться. Абонентской базе расти больше некуда, по статистике, которую ведут сами сотовые операторы, сегодня телефон есть у каждого жителя РФ, а у каждого второго их два.

    Электроэнергетика, на наш взгляд, в следующем году будет одним из лидеров роста. Стабильность продаж и окончательный переход на более эффективный метод расчёта тарифов (RAB) обеспечат прирост прибыли компаний электроэнергетического сектора.

    Потребительский сектор также выглядит хорошей инвестиционной идеей, учитывая ожидаемую инфляцию  и  сохраняющийся, вне зависимости от экономической ситуации,   спрос на потребительские товары.

      

    Выводы

    Таким образом, специалисты компании «Калита-Финанс» ожидают в 2011 году продолжения «легкомысленного» (неподкрепленного фундаментальными макроэкономическими тенденциями) роста основных финансовых активов. Желание американского Центробанка решить структурные дисбалансы собственной и мировой экономики монетарными методами (эмиссией все новых и новых долларов) априори не может привести к каким-либо реальным результатам, кроме как надуванию пузырей на финансовых рынках. Но пока подобное положение вещей устраивает ключевых участников рынка, в лице крупнейших финансовых корпораций, рыночное «безумие» будет продолжаться.

    Непосредственно на валютном рынке в наступающем году, по нашим прогнозам, будут наблюдаться движения преимущественно в боковых диапазонах. Так, в паре евро-доллар  ожидаемый коридор колебаний составит $1,2-$1,4. При приближении к верхним границам участники рынка «неожиданно» будут вспоминать о долговых проблемах Европы, фиксируя под этим предлогом «лонги» по евро. В то же время, при чрезмерном снижении единой европейской валюты, «вдруг» будет выясняться, что ФРС злоупотребляет печатным станком или размер госдолга США таит в себе долгосрочные угрозы.

    Позитивные тенденции, на наш взгляд, сохранятся на товарно-сырьевом рынке. Цены на нефть в ближайший год могут сформировать новый диапазон движения $75-$100 за баррель. С одной стороны, поддержку котировкам «черного золота» будет оказывать общий навес дешевой долларовой ликвидности, с другой стороны, ограничивающим фактором могут стать действия экспортеров нефти (повышение квот со стороны ОПЕК) и ужесточение монетарной политики в Китае.

    По итогам первого полугодия 2011 стоимость желтого драгметалла вновь может обновить локальные максимумы, поднявшись к отметке $1500. Продолжающийся приток долларов, щедро предоставленных Федрезервом, в золотые ETF-фонды по-прежнему способствует активному инвестиционному спросу, а недавнее решение руководства КНР разрешить своим гражданам вкладываться в золотые фонды усилит на время интерес к драгметаллу. Между тем, в случае сворачивания эмиссионных программ в США в начале III квартала, не исключаем значимого коррекционного движения вниз цен на золото.  

    Сохранится рост и на рынке агрокультур. Учитывая состояние мирового производства (сокращение) и увеличившееся потребления зерна в прошлом году, а также анализируя прогнозы на предстоящий период, можно позволить себе процитировать экспертов Продовольственной и Сельскохозяйственной Организации ООН: «мир должен быть готов к дальнейшему повышению цен на продовольствие».

    Фондовые рынки в наступающем году, по нашим прогнозам, вновь смогут продемонстрировать общий рост. По крайней мере, все действия ФРС направлены, в том числе, и на поддержание постоянного «бычьего рынка», дающего одним гражданам (беднейшей категории и среднему классу) «ощущение» богатства, а другим (богатейшей категории) вполне реальный рост банковских счетов. Так, S&P в течение года может достичь отметки в 1500 пунктов, а российский ММВБ дотянуться до 1850.

    Таким образом, «музыка заказана», ФРС платит, а значит шоу должно продолжаться. Жаль только, что всё имеет свойство заканчиваться…

    Аналитический отдел:

    Андрей Ганган

    Алексей Вязовский

    Евгений Федоров

    Анна Первинкина

    Грачев Олег

    Туржанская Елена

     Настоящий документ подготовлен экспертами аналитического отдела ФГ «Калита-Финанс» на основе источников, которые мы считаем достоверными. Однако, руководство и сотрудники «Калита-Финанс» не могут гарантировать абсолютную полноту и достоверность такой информации и не несут ответственности за возможные потери клиента в связи с ее использованием. Характер данного документа является исключительно информационным. При принятии решения об инвестировании в финансовые инструменты, упомянутые в настоящем документе, необходимо обладать опытом финансовых операций, хорошо разбираться в вопросах оценки преимуществ и рисков, связанных с инвестированием в тот или иной финансовый инструмент.

    Настоящий материал не может быть воспроизведен, копирован, распространен или изменен полностью или частично без получения предварительного письменного согласия «Калита-Финанс».

    Годовой прогноз 2009 »

    Годовой прогноз 2010 »

  9. Почему вам больше никогда не стоит инвестировать в ПИФы или акции на фондовом рынке?

    Последние несколько лет средства массовой информации пестрят призывами брокеров и управляющих компаний вкладывать деньги в акции, а также в паевые инвестиционные фонды (ПИФы). Бурная рекламная кампания на деньги фондовых бирж и проф.участников приносит свои плоды – по данным Национальной лиги управляющих, по состоянию на 1 января 2010 года количество работающих ПИФов составляло 1252 штук (в 2000-м году их было всего 26!), количество управляющих компаний (УК) – 287 (13 в 2000-м), стоимость чистых активов (т.е. средств населения и юр.лиц в управлении) всех российских ПИФов в настоящий момент оценивается на уровне 365 млрд руб. Причем  на 01.01.2000 года в ПИФы было инвестировано всего 4,8 млрд руб. – т.е. за десять лет инвестиции в фондовый рынок посредством ПИФов выросли в 74 раза! Согласитесь, неплохой результат. Какой еще бизнес, какой сектор экономики в России увеличился в размерах в 74 раза? Вопрос, что называется, риторический.

    Как мы видим, отрасль индивидуальных и коллективных инвестиций  развивается весьма бурно – население стройными рядами несет деньги в управляющие компании, открывает брокерские счета, одним словом покупает акции. И даже скандалы с "народными IPO" – так 120 тыс. россиян купили акции банка ВТБ по 13-14 коп, после чего цена упала до 2 коп. – не смогли отвратить наших граждан от вложений в фондовый рынок. Тут надо отметить, что руководство брокерских компаний, ПИФов подстраховалось – во всех договорах инвестирования прямо прописаны риски, связанные с торговлей на рынке акций. Дескать, стоимость активов может снизиться, возможны убытки и т.п. Но какой же инвестор будет думать об убытках, когда видит примерно следующее:

     

    Кто же откажется от полутора Форд-Фокусов в год за просто так? Кстати, по данным социологов, уровень финансовой грамотности россиян находится на катастрофически низком уровне.  Национальное агентство финансовых исследований (НАФИ) приводит следующие данные: с такими услугами, как банкомат и пластиковая карта, знакомы лишь 38% и 29% респондентов. Кредитная карта известна каждому третьему-четвертому участнику опроса. 32% россиян знают о переводе денежных средств в другой город или страну. О сейфовых ячейках и брокерских услугах знают 7 и 4%, соответственно. Как видим, поле деятельности у фондовых брокеров и управляющих компаний  огромно. 96% россиян еще не знают о плюсах и достоинствах инвестирования в акции российских и зарубежных компаний  и им можно продолжать впаривать о "прибавлении собственности" по полтора Фокуса в год.

    Однако давайте зададимся вопросом – в чем же заключаются эти самые пресловутые плюсы инвестирования?

    Классическое определение гласит: биржевые инвестиции – это долгосрочные (от года) вложения в ценные бумаги государственного или частного капитала в собственной стране или за рубежом с целью получения дохода. Здесь есть два ключевых слова – "долгосрочные" и "получение дохода". Долгосрочные инвестиции подразумевают, что вы не занимаетесь спекуляциями (краткосрочные сделки), риск потери денег по которым в разы больше, а "получение дохода" – это, собственно, и есть цель и суть покупки акций (операции с облигациями и деривативами мы оставим за скобками).

    Тут стоит вспомнить, а как собственно, зародилась индустрия ПИФов, к которой теперь так эффективно апеллирует реклама отечественных управляющих компаний и брокеров. Почему слоган долгосрочность=доход столь эффективно работает на фондовом рынке? Если не брать во внимание седую древность с  монахам ордена Св. Франциска, которым по уставу запрещалось иметь имущество, и кое имущество они при постриге сдавали в некий средневековый ПИФ, то индустрия коллективных инвестиций появилась и расцвела пышным цветом в 80-е годы прошлого века в США. Именно в этот период инвестиции в акции приобрели поистине массовый характер. Технологии электронных биржевых торгов, котировки в газетах и журналах, телефонный дилинг у ведущих брокеров, рост числа эмитентов – все это позволило включиться в инвестиции буквально каждой американской домохозяйке. Разумеется, дело не только в технологиях – тут свою роль сыграл и рост благосостояния поколения бэби-бумеров, и реклама, вкупе с пропагандой от профессиональных участников. Но дело даже не в этом – длительный период роста фондовых индексов (см. график) говорил сам за себя.

     

    Индекс широкого рынка S&P500, начиная с 1980-го года по 2000-й год, вырос в 14 раз! Со 102,9 пунктов до 1498,58. Форд-Фокусы действительно утраивались каждые два года, и простые американцы чувствовали всю прелесть инвестирования на своем кармане. Апофеозом этого процесса стал, безусловно, пузырь доткомов, лопнувший в 2001-м году.

    Но двадцать-то лет подряд система работала! Инвесторы вкладывали деньги в акции, акции дорожали, что привлекало еще больше инвесторов, которые приносили еще больше денег и так по кругу. В основе этого круговорота – внимание важная информация! – лежали деньги. Вернее, их количество и стоимость. Посмотрите на график процентной ставки ФРС США:

    Как мы видим, в 81-м году стоимость капитала в Штатах находилась на максимальных уровнях за всю историю – 19% годовых. После чего американские монетарные власти стали последовательно снижать ставку, приведя ее в итоге к нулевым значениям в настоящее время. Другими словами, с каждым днем, каждым месяцем, из года в год (за исключением нескольких недолгих периодов повышения ставок) заемный капитал в США дешевел, кредиты становились все доступнее и доступнее, вплоть до того, что использование кредитного рычага (покупка акций на заемные деньги) стало массовым явлением на американских и европейских биржах. Именно это обеспечило 20-ти летний рост фондового рынка, становление и расцвет индустрии ПИФов, массовый приток вкладчиков. На графиках нетрудно заметить обратную корреляцию – как только монетарные власти США осмеливались повысить ставку, тут же рост фондового рынка прекращается и начинается падение. Тузы с Уолл-Стрит сразу же продавливали новый цикл снижения ставок, и рост на фондовом рынке возобновлялся. И все это работало до тех пор, пока ставки не достигли нуля, и дальше понижать их стало некуда.

    Уже в середине 2000-х годов владельцы и управляющие крупнейших транснациональных банков проанализировали ситуацию, осознав, куда дует ветер, и запустили взамен индустрии коллективных инвестиций новый проект. Если мы не можем зарабатывать на росте цен на акции, так давайте же зарабатывать на их падении. Появились и набрали популярность так называемые хедж-фонды. Суть работы этих фондов – в широком использовании специальных финансовых деривативов, которые позволяют зарабатывать как на росте, так и на падении рынка. Фактически, финансовый мир вступил в эпоху глобальной изменчивости (выражаясь по-научному – волатильности), когда резкий рост, вызванный политикой "количественного смягчения", сменяется не менее резким падением. Как оказалось, волатильностью можно вполне успешно торговать и зарабатывать на ней, чем и занимаются современные хедж-фонды.

    А что же Россия, вы спросите? А Россия, как обычно, оказалась на обочине прогресса. Пока весь цивилизованный мир летает на реактивных истребителях (хедж-фондах), наши инвесторы ковыляют в "ржавых копейках" ПИФов.  Да, ПИФы до нас дошли с опозданием в 20 лет, а вот хедж-фонды – и вовсе явление в нашей стране экзотическое и редкое. Даже среди 4% финансово образованных людей  нет понимания того, что глобальный рост на фондовых биржах закончился навсегда. После того, как ФРС США уронила ставки до нуля – акции компаний по всему миру уже никогда не будут расти в цене, в течение хотя бы нескольких лет подряд, а раз подобного понимания нет, то управляющие компании, брокеры продолжат собирать свои комиссии за совершенно бессмысленное дело – долгосрочное инвестирование в акции.

    Как факт:  портфель цирковой обезьяны Лукерии (эксперимент журнала "Финанс")  за 2009 год показал более высокую доходность, чем инвестиции 94% российских коллективных управляющих.

    Постскриптум: Что же делать, если инвестиции в акции перестанут работать? Логично, что в подобном случае необходимо искать альтернативные возможности для вложений. Стоит отметить, что на наш взгляд, по сравнению с фондовыми площадками и активами, обращающимися на них, куда более выигрышно смотрится другой сегмент финансового рынка, а именно, Foreign Exchange Market. В отличие от акций, торговля валютами имеет ряд неоспоримых преимуществ.

    Один из наиболее важных критериев для любого трейдера – это глубина рынка, его ликвидность, т.е. способность быстро и с минимальными издержками реализовать любой финансовый актив и выйти в "cash". Поэтому параметру рынку Forex на сегодняшний день нет равных. Ежедневный оборот торгов валютами уже превышает $4 трлн. Может ли кто-нибудь назвать другой сегмент финансового рынка сопоставимого объема, где сделка в десятки миллионов долларов (а для некоторых валютных пар и в сотни миллионов) способна отклонить котировки торгуемого актива лишь на считанные "пипсы"? Преимуществом также является и  сложность манипулирования котировками, поскольку для этого потребуются огромные средства, аккумулировать которую одному или нескольким участникам представляется крайнее сложным.

    В отличие от фондового рынка, валютному сегменту не присуще такое понятие как "торговля на инсайде", поскольку на курсообразование валют оказывает влияние огромное множество факторов и угадать, какие именно статистические публикации или комментарии монетарных властей окажут наибольшее влияние на динамику цен, практически невозможно.      

    Немаловажным является и круглосуточный характер торгов на валютном рынке. В любое время суток трейдер имеет возможность открыть или закрыть позицию, в зависимости от появляющихся новостей, в то время как на биржах, когда завершаются торги, инвестор вынужден лишь пассивно наблюдать за действиями других участников из разных стран. Добавим к этому более широкие возможности маржинального кредитования, и вопрос об альтернативе фондовому рынку исчезает сам собой.

  10. Как начать новый год с прибыли на торговом счете?

    Подходит к концу очередной год, и у участников российского фондового рынка возникает традиционный, но в тоже время для многих неразрешимый вопрос:  «что делать с открытыми позициями в преддверии длинных новогодних каникул?» 

    Ведь все мы прекрасно понимаем, что в нынешних,  крайне неопределенных и высоковолатильных условиях на мировых финансовых рынках, ожидать, что по истечению 10 январских дней отечественные фондовые индексы начнут торговаться с уровней декабрьского закрытия, весьма наивно.

    С момента принятия (конец 2004) Государственной Думой поправок в Трудовой кодекс РФ о дополнительных праздничных днях в январе российский рынок лишь однажды сумел начать торги с незначительным разрывом (в пределах 1%).  Все остальные периоды характеризовались весьма резкими гэпами на открытии нового торгового года.

    При этом, если анализировать ситуацию по каждому периоду в отдельности, то статистика свидетельствует о том, что в большинстве случаев фондовые индикаторы России в первых рабочих числах января преимущественно растут.     

     

    Динамика индекса ММВБ в 2005-2010 гг. (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)

    К примеру, только в 2010 году (11 января), на открытии торгов ММВБ и РТС  ключевые индексы продемонстрировали почти 6%-й рост. В тоже время, если учитывать текущую конъюнктуру на мировых рынках, то с большей вероятностью можно ожидать позитивного открытия российских площадок и в январе 2011 года.

    Сохраняющийся навес дешевой долларовой ликвидности в мире, растущие цены на сырьевых рынках, общее улучшение настроений на фоне некоторой стабилизации долговой «эпопеи» в Европе  должны играть на руку биржевым «быкам» в начале следующего года.

    В итоге, даже на фоне неработающих площадок в России у частных трейдеров все же есть возможность быть причастными к потенциальному росту мировых рынков в первой декаде января. Так, если Вы пришли к выводу(взвесив наиболее важные факторы), что наблюдаемый в настоящее время подъем на мировых биржах еще некоторое время продолжится, то будет вполне целесообразным уйти на праздники, имея длинные позиции по основным российским «фишкам» или индексу. В этом случае Вам всё же понадобится некоторая защита  от возможных негативных колебаний. Один из наиболее простых способов защититься от краткосрочных движений «не в вашу сторону» - это создать определенную «подушку ликвидности». Т.е. заходя в рынок большим объемом в надежде «сорвать постновогодний куш», на Вашем счете должно быть достаточно свободных средств (не задействованных денег), чтобы застраховать себя от так называемого «принудительного закрытия», известного еще как margin call *.

    * Margin call - cитуация, когда цена пошла в противоположную Вашей позиции сторону, и у Вас недостаточно на счету средств для поддержания открытой позиции.

    Рассмотрим для примера ситуацию 2007 года.

    Динамика индекса ММВБ в 2007 г. (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)

    9 января 2007-го года, на открытии первой в году торговой сессии на ММВБ, индекс биржи упал вниз более чем на 7%. Если в этот момент у Вас была открыта позиция «лонг» (т.е. покупка) на весь депозит, Вас моментально закрыло по margin call. Между тем, если проанализировать дальнейшую динамику индекса, то видно, что в  среднесрочной перспективе Вы правильно угадали направление - через 2 недели 7%-й гэп был закрыт, а еще через 2 недели индекс ММВБ достиг исторических (на тот момент) максимумов, но Вы уже никак не могли участвовать в этом ралли.

    Резюмируя вышеизложенное, мы рекомендуем, в случае принятия Вами решения  оставить на праздники большие по объему позиции, пополнить свой депозит, создав ту самую «подушку ликвидности», которая позволит Вам быть менее уязвимым от краткосрочных рыночных колебаний.

    Из приведенного примера можно сделать еще одно интересное наблюдение: гэпы имеют свойство закрываться. На этом факте можно строить целую торговую стратегию. Динамика последних лет показывает, что в случае открытия рынков с заметным разрывом, как правило,  еще до наступления февраля, гэп закрывают. Поэтому  в случае резких скачков в начале январе 2011 года   трейдеры имеют возможность отработать и эту торговую идею.

    Как итог -  длинные новогодние праздники дают участникам рынка не только время отдохнуть и набраться сил перед очередными рабочими буднями, но и возможность начать новый год с заметного прироста  собственного торгового счета.

Мои портфели
Индикаторы
Индексы
MICEXINDEXCF2 047,42–0,4606.03
RTSI1 110,46+0,2006.03
Акции
GAZP134,60–0,1506.03
GMKN9 324–0,1306.03
LKOH3 079–0,2106.03
ROSN332,0–1,3406.03
SBER162,00–1,4606.03
VTBR0,06600,0006.03
Курсы валют
EUR70,41–0,2716.11
USD63,89–0,3216.11
EUR/USD1,09–0,5331.12
GBP/USD1,47–0,4331.12
USD/JPY120,17–0,2831.12
EURUSD_TOM1,060,0006.03
EUR_TODTOM0,02–0,0406.03
USD_TODTOM0,02–0,0306.03
Мировые рынки
Dow17 473,32–0,7431.12
FTSE6 242,32–0,5131.12
Nikkei 22519 033,71+0,2730.12
S&P 5002 049,94–0,6531.12
Золото1 059,98–0,1231.12
Нефть Brent37,6+3,1331.12