Забыли пароль?

Зарегистрироваться на сайте

Отменить

Блог пользователя Калита - Финанс

  1. Как начать новый год с прибыли на торговом счете?

    Подходит к концу очередной год, и у участников российского фондового рынка возникает традиционный, но в тоже время для многих неразрешимый вопрос:  «что делать с открытыми позициями в преддверии длинных новогодних каникул?» 

    Ведь все мы прекрасно понимаем, что в нынешних,  крайне неопределенных и высоковолатильных условиях на мировых финансовых рынках, ожидать, что по истечению 10 январских дней отечественные фондовые индексы начнут торговаться с уровней декабрьского закрытия, весьма наивно.

    С момента принятия (конец 2004) Государственной Думой поправок в Трудовой кодекс РФ о дополнительных праздничных днях в январе российский рынок лишь однажды сумел начать торги с незначительным разрывом (в пределах 1%).  Все остальные периоды характеризовались весьма резкими гэпами на открытии нового торгового года.

    При этом, если анализировать ситуацию по каждому периоду в отдельности, то статистика свидетельствует о том, что в большинстве случаев фондовые индикаторы России в первых рабочих числах января преимущественно растут.     

     

    Динамика индекса ММВБ в 2005-2010 гг. (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)

    К примеру, только в 2010 году (11 января), на открытии торгов ММВБ и РТС  ключевые индексы продемонстрировали почти 6%-й рост. В тоже время, если учитывать текущую конъюнктуру на мировых рынках, то с большей вероятностью можно ожидать позитивного открытия российских площадок и в январе 2011 года.

    Сохраняющийся навес дешевой долларовой ликвидности в мире, растущие цены на сырьевых рынках, общее улучшение настроений на фоне некоторой стабилизации долговой «эпопеи» в Европе  должны играть на руку биржевым «быкам» в начале следующего года.

    В итоге, даже на фоне неработающих площадок в России у частных трейдеров все же есть возможность быть причастными к потенциальному росту мировых рынков в первой декаде января. Так, если Вы пришли к выводу(взвесив наиболее важные факторы), что наблюдаемый в настоящее время подъем на мировых биржах еще некоторое время продолжится, то будет вполне целесообразным уйти на праздники, имея длинные позиции по основным российским «фишкам» или индексу. В этом случае Вам всё же понадобится некоторая защита  от возможных негативных колебаний. Один из наиболее простых способов защититься от краткосрочных движений «не в вашу сторону» - это создать определенную «подушку ликвидности». Т.е. заходя в рынок большим объемом в надежде «сорвать постновогодний куш», на Вашем счете должно быть достаточно свободных средств (не задействованных денег), чтобы застраховать себя от так называемого «принудительного закрытия», известного еще как margin call *.

    * Margin call - cитуация, когда цена пошла в противоположную Вашей позиции сторону, и у Вас недостаточно на счету средств для поддержания открытой позиции.

    Рассмотрим для примера ситуацию 2007 года.

    Динамика индекса ММВБ в 2007 г. (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)

    9 января 2007-го года, на открытии первой в году торговой сессии на ММВБ, индекс биржи упал вниз более чем на 7%. Если в этот момент у Вас была открыта позиция «лонг» (т.е. покупка) на весь депозит, Вас моментально закрыло по margin call. Между тем, если проанализировать дальнейшую динамику индекса, то видно, что в  среднесрочной перспективе Вы правильно угадали направление - через 2 недели 7%-й гэп был закрыт, а еще через 2 недели индекс ММВБ достиг исторических (на тот момент) максимумов, но Вы уже никак не могли участвовать в этом ралли.

    Резюмируя вышеизложенное, мы рекомендуем, в случае принятия Вами решения  оставить на праздники большие по объему позиции, пополнить свой депозит, создав ту самую «подушку ликвидности», которая позволит Вам быть менее уязвимым от краткосрочных рыночных колебаний.

    Из приведенного примера можно сделать еще одно интересное наблюдение: гэпы имеют свойство закрываться. На этом факте можно строить целую торговую стратегию. Динамика последних лет показывает, что в случае открытия рынков с заметным разрывом, как правило,  еще до наступления февраля, гэп закрывают. Поэтому  в случае резких скачков в начале январе 2011 года   трейдеры имеют возможность отработать и эту торговую идею.

    Как итог -  длинные новогодние праздники дают участникам рынка не только время отдохнуть и набраться сил перед очередными рабочими буднями, но и возможность начать новый год с заметного прироста  собственного торгового счета.

  2. Годовой прогноз 2011. «Не стреляйте в Федрезерв, он играет как умеет».

     

    Введение

    Вот и подошел к концу очередной год на мировых финансовых рынках, и хотя большинство экспертов и аналитиков уже поспешили окрестить его «посткризисным», многие проблемы, свойственные глубокому экономическому спаду, сопровождали мировую экономику на протяжении всех последних 12-ти  месяцев.

    Начавшийся еще весной долговой кризис в ЕС по сей день не позволяет европейскому экономическому сообществу «вздохнуть полной грудью», заставляя европейцев жить в постоянном напряжении и неопределенности по поводу дальнейших перспектив развития. Невозможность выработки эффективных механизмов разрешения нынешних проблем в регионе ставит под сомнение само существование единой экономической и валютной зоны. Предпринимаемые местными властями шаги по стабилизации ситуации и улучшению бюджетно-долговых параметров пока скорее напоминают экстренные меры спасения, нежели долгосрочный план развития европейского региона, преодолевшего рецессию.

    Вряд ли и действия американских властей, в первую очередь, монетарных, как-либо ассоциируются с прилагательным «посткризисные». Принятое в конце года решение со стороны ФРС США продолжить наращивание денежной базы свидетельствует о неспособности федерального резерва в настоящий момент запустить механизм кредитного мультипликатора. В итоге руководство ФРС в своих комментариях уже сейчас не исключает расширения нынешней программы эмиссионного стимулирования (чем, по сути, и является «количественное смягчение» ( QE)). В американском Центробанке готовы увеличивать баланс до тех пор, пока не будут вновь зафиксированы положительные темпы прироста объемов кредитования в реальной экономике. Проблема в том, что ни граждане, ни предприятия не проявляют никакой активности в деле привлечения кредитных ресурсов, не спешат и банкиры смягчать требования к потенциальным заемщикам. Как итог, предоставляемая ФРС ликвидность благополучно распределяется внутри финансовой системы, провоцируя «голый» рост цен на фондовых и товарно-сырьевых рынках.

    В результате, по аналогии с QE1 (первой программой выкупа активов со стороны ФРС за счет новой эмиссии), главными бенефициарами нынешнего раунда количественного смягчения вновь становятся банковские структуры, при этом не только американского происхождения. Совсем недавно Федрезерв раскрыл информацию о программах спасения кредитных организаций в момент эскалации финансового кризиса осенью 2008 года. Как оказалось, крупнейшими получателями экстренных кредитов от монетарных властей США стали иностранные банки. К примеру, швейцарский UBS два года назад привлек от ФРС свыше $74,5 млрд., десятки миллиардов займов было предоставлено британским банкам  с одной целью – не допустить дальнейшей распродажи активов на американских и зарубежных фондовых площадках. То обстоятельство, что ФРС во время кризиса был для иностранных банков фактически кредитором «последний инстанции», свидетельствует об одном примечательном факте -  пока представители G20 спорят о необходимости создания наднациональных финансовых органов, введении новой мировой валюты (SDR и проч.) и о других абстрактных идеях - ФРС США, фактически явочным порядком, без публичного объявления, превратилась в тот самый мировой регулятор. Только, к сожалению, мировой финансовый «кардинал»  действует лишь в интересах крайне ограниченного круга лиц – международных инвестиционных банков. Кстати, недавнее «дружное» повышение гарантийных требований крупнейшими биржами США и Европы также косвенно свидетельствует о появлении мирового финансового руководства, пытающегося взять под контроль динамику цен на финансовые активы в интересах все того же круга лиц.   

    И QE1, QE2, и далее по списку - это, в первую очередь, меры по поддержке крупнейших финансовых институтов (получающих доступ практически к бесплатным источникам фондирования) и наиболее богатой части мирового сообщества, которые и требуют все новые и новые порции ликвидности для поддержания богатства, поскольку главная угроза для них – «медвежий» рынок. Что же касается возможного роста инфляции на фоне безответственной политики ФРС, то видимо, о таком «пустяке» должна беспокоиться, в первую очередь, наиболее бедная часть населения, так как именно по ним сильнее всего ударяет рост цен на продукты питания и товары первой необходимости.

    С момента начала раздувания баланса ФРС, т.е. последние два года, все действия монетарных властей США так и не привели ни к снижению безработицы (широкий показатель, включающий скрытую безработицу и неполную занятость, достиг 17%), ни к росту благополучия беднейшей категории граждан. Напротив, к концу 2010 года около 43 млн. американцев вынуждены были обращаться за продуктовыми талонами (food stamps), т.е. 14% населения США получают субсидии  для покупки продуктов питания. В то же время, наиболее богатая часть граждан чувствовала себя в кризис весьма комфортно -  к примеру, по итогам 2009 года доля доходов 20% наиболее обеспеченных американских домохозяйств превысила 50% в общем объеме доходов населения США. Таким образом, QE фактически усилило социальное расслоение в американском обществе. Все это лишь подтверждает идею, что все средства и усилия ФРС пока идут в одном направлении.

    При этом наблюдается явная закономерность: чем больше денег впрыскивается в мировую экономику, тем меньшим эффектом они обладают. Чтобы убедиться в этом, достаточно взглянуть на текущую динамику доходностей американских облигаций, которые после решения ФРС о начале QE2 лишь растут. Между тем, именно желанием снизить кредитные ставки (тесно привязанные к тенденциям на рынке госдолга) глава Федрезерва оправдывал начало нового раунда количественного смягчения. Как видим, результат пока прямо противоположный. Возможно, этого кого-то и смущает, но только не финансовых гигантов, «снимающих сливки» с нынешнего ралли на фондовых и товарно-сырьевых рынках. Финансовые корпорации стали зависимыми от денег ФРС, поэтому, в случае необходимости, они готовы пролоббировать и QE3, и QE4… Фундаментальная проблема только в том, что подобное привыкание вызывает ложное чувство богатства. Ведь в этом случае капитал прирастает не за счет увеличения эффективности труда, появления новых прорывных отраслей и технологий, а за счет «рисования нулей» на балансе ФРС. Таким образом, само понятие «богатство» обесценивается и девальвируется.

    Мы верим, что рано или поздно мировой экономике придётся пройти через «эффект отмены», по аналогии с «ломкой» у наркозависимых людей. Отсутствие новых порций ликвидности, рост ставок и другие меры повышения монетарной и бюджетной дисциплины приведут к существенному падению на финансовых рынках. Но без подобных жестких краткосрочных последствий избавить мировую экономику от губительной «ликвидозависимости» не удастся.

    Данное лирическое отступление было сделано нами для обозначения наших долгосрочных взглядов на перспективы мировой экономики и пути дальнейшего развития;  что же касается ближайшего года, то здесь по-прежнему «музыку» будут заказывать те же «герои», которые сейчас получают прибыль от действий американского Федрезерва.

    Какие именно тенденции ожидаются на глобальных рынках в  2011, и по каким формальным и объективным причинам будут формироваться тренды на акции, валюты и товарно-сырьевые активы,  читайте в нашем новом годовом прогнозе, подготовленном аналитиками ФГ «Калита-Финанс».


    Валютный рынок

     Перед тем, как проанализировать текущую ситуацию на валютном рынке и оценить возможные дальнейшие перспективы движения основных курсов, необходимо подвести итоги прошлого года. В нашем июньском обзоре, посвященном результатам первого полугодия, мы говорили о том, что недооценили угрозу искусственного обострения долгового кризиса в Европе и переоценили темпы восстановления американской экономики. На этом фоне были пересмотрены целевые диапазоны для основных пар до конца 2010 года. В результате  обновленные прогнозы практически полностью совпали с реальной динамикой ключевых валют в III-IV квартале 2010 года. Исключением стала лишь пара доллар-йена, где во второй половине года, на волне роста неприятия риска и сворачивания операций carry-trade, существенно активизировался спрос на азиатскую валюту - «убежище».    

      

    EUR/USD

    Между тем, оправившись от греческой долговой эпопеи, евро во второй половине года начал демонстрировать уверенную восходящую динамику. Причин для подобного разворота было несколько. Среди внутренних факторов можно выделить решение ЕС и МВФ оказать финансовую помощь Греции (110 млрд. евро), а также создать специальный фонд финансовой поддержки, на случай рецидива долговой болезни в европейском регионе (объем фонда 750 млрд. евро). Решение ЕЦБ проводить интервенции на долговом рынке «периферии» окончательно нивелировало краткосрочные риски для евро.

    В то же самое время (лето 2010) участники рынка принялись раскручивать новую «пластинку» под названием «ФРС и QE2». К концу первого полугодия стало понятно, что темпы восстановления американской экономики, обусловленные до этого громадными вливаниями ликвидности и низкой базой сравнения, начинают выдыхаться. Уровень безработицы по-прежнему оставался на около рекордных значениях, индекс цен начал замедляться, наблюдались негативные тенденции в промышленном производстве.  Всё это наталкивало инвесторов на мысли о новой рецессии в США и угрозе дефляции. Боясь нового спада в экономике, снижения фондовых индексов и раскручивания дефляционной спирали в американском Центробанке начали активно намекать на возможность новой программы количественного смягчения (эмиссии долларов под выкуп активов на баланс ФРС), получившей обозначение QE2. После того, как в августе Федрезерв объявил о намерении реинвестировать доходы от ипотечных бумаг в казначейские облигации, сомнений, что не за горами и то самое QE2, у инвесторов не осталось. Безусловно, угроза вливания в рынки новой порции необеспеченных долларов привела к резкому снижению курса «американца» на forex. Активно начали расти котировки евро, хотя еще пару месяцев назад последнему пророчили скорую гибель. Как показывает история, память у инвесторов весьма короткая, и с минимума лета – $1,187,  главная пара рынка к началу ноября достигла отметки в $1,423 за евро. 

    Динамика пары EUR/USD в 2010 г. (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)

     Ожидаемое большинством участников рынка событие состоялось 3 ноября 2010 года. В этот день ФРС США объявила о начале нового раунда количественного смягчения, на общую сумму в 600 млрд. долларов до конца второго квартала 2011 года. Реакция валютного  рынка на подобное решение фактически была нейтральной, подобный исход инвесторами был учтен, на рынке начали активно искать повод для фиксации чрезмерных «шортов» по доллару. Инвесторы, не долго думая, «неожиданно» вспомнили, что некоторые члены Еврозоны по-прежнему испытывают бюджетно-долговые проблемы, а значит, позиции евро выглядят несколько переоцененными.

    В качестве новой «жертвы» кризиса  участники рынка выбрали Ирландию, чьи долговые бумаги в последние недели резко теряли в цене, а спреды кредитно-дефолтных свопов на гособлигации этой страны, напротив, существенно выросли. Конечно, проблем у ирландцев более чем достаточно, начиная от банковской системы, которая находится почти в коме и требует серьезной докапитализации и  заканчивая госфинансами, где дефицит бюджета составляет около трети ВВП.  В реальности угрозы дефолта Ирландии на данный момент нет, поскольку до середины 2011 этой стране не предстоит каких-либо крупных погашений. Но подобные «мелочи» участников рынка не интересуют, им нужен  повод для фиксации, и они его нашли.

    Более того, тема Европы и долгов «периферии», по нашим прогнозам, будет активно всплывать и в новом году. При каждом удобном случае игроки могут вспоминать о нерешенных структурных проблемах Еврозоны и на этом фоне продавать евро.

     На наш взгляд, ключевая проблема региона состоит в незавершенности интеграционного процесса. Создав зону евро и отменив национальные валюты, европейцы остановились на полпути. Не создан единый долговой рынок еврооблигаций, нет согласованности в фискальной политике (нет плана по переходу к единому консолидированному бюджету), отсутствуют эффективные органы общего планирования и контроля. Все эти факторы тормозят восстановление экономики, подрывают доверие инвесторов, которые вынуждены метаться между наднациональной валютой евро, национальными займами надежной Германии и рисковыми бумагами Ирландии с Грецией.

    При этом последние комментарии представителей ЕС говорят о том, что в настоящее время противоречия между «центром» и «периферией» Европы лишь усилились. Нежелание Германии обсуждать вопрос о введении единых облигаций и расширении размера нынешнего фонда финансовой помощи ярко подтверждает кризис интеграционного процесса.

    В итоге внутренний раздор и отдельные проблемы членов валютного блока будут сдерживать в 2011 рост европейской валюты. По нашим прогнозам, при каждой попытке евро подняться выше отметки $1,40, на горизонте сразу же начнет маячить «призрак долгового кризиса». Что касается нижней границы колебаний по паре евро-доллар, то она, наиболее вероятно, будет расположена вблизи уровня $1,20 (кстати, по подсчетам примерно столько должен стоить евро по паритету покупательной способности). Пробой ниже данной отметки, на наш взгляд, будет затруднен, поскольку полностью сконцентрироваться на проблемах Европы, отбросив негативные данные, поступающие из США, при всем желании некоторых участников, не удастся.  

    Крайне мягкая монетарная политика в Соединенных Штатах, вкупе с долгосрочными бюджетными рисками, не позволит американской валюте чрезмерно укрепиться против евро в предстоящем году. Так, возможные дальнейшие шаги ФРС по вливанию ликвидности в экономику (т.н. QE3, QE4 и т.д.), реализацию которых мы не исключаем, в 2011 вновь могут существенно подорвать позиции доллара на внешнем рынке. К тому же недавнее решение Президента США продлить налоговые льготы для всех категорий граждан, а также увеличить период, в рамках которого безработные имеют право на пособия, окажут дополнительное давление на бюджет и размер госдолга. По подсчетам некоторых специалистов, только решение о продлении льгот может увеличить размер государственного долга США в ближайшие 10 лет более чем на $800 млрд. При этом  уже в течение ближайших трех лет  обязательства американского правительства должны превысить размер ВВП страны.  В абсолютных цифрах речь идет о $15 трлн.

    Таким образом, как мы указывали в нашем предыдущем прогнозе, рано или поздно США вынуждены будут, как и другие «смертные», серьезно заняться проблемой бюджетных дисбалансов - в противном случае долгосрочные перспективы доллара будут не самые радужные. 

    Резюмируя вышесказанное, ожидаем, что пара евро-доллар в следующем году будет преимущественно торговаться в диапазоне 1,20-1,40 доллара за евро. При этом ближе к концу года котировки евро будут стремиться к верхней границе диапазона, а в I-II кварталах предстоящего года, напротив, можно ожидать некоторую коррекцию по евро.

    Прогноз пары EUR/USD на 2011 г. (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)

    О возможном снижении евро в ближайшие месяцы свидетельствует и ряд рыночных индикаторов. Так, если проанализировать объемы лимитных ордеров на покупку и продажу пары евро-доллар во внебиржевой торговой системе Kalitex, можно отметить, что начиная с ноября стабильно наблюдается перевес заявок (лимитных ордеров) на продажу, что говорит о «медвежьем» настрое участников рынка.              

    GBP/USD 

    Схожую с евро динамику во второй половине года демонстрировал британский фунт. Проблем в экономике Туманного Альбиона также хватает, но их характер несколько отличается от тех, что мы наблюдали бόльшую часть года в США и континентальной Европе. Вот уже на протяжении всего 2010 года уровень инфляции в Великобритании превышает целевой показатель (2%) Банка Англии. Подобный инфляционный фон ограничивает регулятора в действиях по смягчению монетарной политики. В итоге комитет по денежно-кредитной политике Банка Англии в 2010 году занял выжидательную позицию, что на фоне QE2 в США позволило фунту укрепиться против доллара во второй половине года.

    Динамика пары GBP/USD в 2010 г. (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)

     Анализируя макроэкономические показатели британской экономики, приходим к выводу, что ситуация здесь не самая радужная, объем промпроизводства находится на уровне 1993 года, а величина реального ВПП пока не смогла отыграть и половины кризисного падения. В тоже время, в ближайшие годы правительство страны планирует масштабные меры бюджетной консолидации, предполагающие существенное сокращение госрасходов. На этом фоне ожидать быстрых темпов восстановления экономической активности не приходится. К тому же в начале 2011 года вновь планируется повышение ставки НДС, а значит, сохранится инфляционное давление, «связывающее руки» Банку Англии.

    Немаловажным фактором для фунта остаётся и состояние дел в экономике Еврозоны, поскольку британские банки являются активными кредиторами некоторых членов валютного блока. К примеру, банки Соединенного Королевства держат на своих балансах ирландские государственные облигации и корпоративные долговые бумаги на сумму свыше $140 млрд. Поэтому любое обострение долговой «болезни» в Европе немедленно скажется и на финансовой системе Туманного Альбиона.

      Вышеуказанные факторы, по нашим прогнозам, будут сдерживать рост  котировок фунта бόльшую часть 2011 года. В частности, ожидаемый диапазон движения по паре фунт-доллар в наступающем году, по нашим прогнозам, составит $1,45-$1,68 за единицу британской валюты. 

    Прогноз пары GBP/USD в 2011 г. (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)

    USD/CHF

    Впечатляющий рост по итогам второго полугодия 2010 г. продемонстрировала швейцарская валюта. Ее  рост с начала июня против доллара составил более 15% . После появления долговых проблем в Еврозоне и намеков на новый раунд количественного смягчения в США, франк превратился в одну из самых привлекательных и надежных валют.

    Динамика пары USD/CHF в 2010 г. (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)

     Показатели швейцарской экономики свидетельствуют об устойчивом восстановлении. Только по итогам третьего квартала 2010 года годовые темпы роста ВВП составили 2,8% - одно из лучших значений в Европе. В тоже время уровень безработицы снижается (в ноябре 3,6%), растут цены на жилье. В подобной ситуации динамика франка неудивительна.  

    По - прежнему, основной головной болью для монетарных властей является инфляция, годовой уровень которой на протяжении последнего года находился вблизи исторических минимумов (по итогам года CPI не превысит 0,7%). В швейцарском Центробанке опасаются, что низкая инфляция будет ограничивать спрос, и соответственно, приведет к замедлению деловой активности. При этом главной причиной низкой инфляции в SNB называют дорогой франк. Помимо того, что высокий курс валюты удешевляет импорт и ведет к снижению цен, так подобная ревальвация приводит еще и к падению конкурентоспособности местных экспортеров. Напомним, что 60% экспорта Швейцарии приходится на еврозону, и когда франк дорожает против евро (а за этот год рост превысил 10%), спрос на швейцарскую продукцию в зоне евро начинает снижаться.

    Пытаясь сгладить негативный валютный фактор, на протяжении всего 2009 года Швейцарский Банк проводил точечные интервенции на рынке, правда, подобное вмешательство в процесс рыночного курсообразования каких-либо результатов не дало. В итоге SNB смирился с ростом франка против евро и доллара, тем более, что экономика демонстрировала хорошие темпы роста. Однако на наш взгляд,  стоит в 2011году появиться некоторым признакам замедления экономической активности, в т.ч. связанным с долговыми проблемами Европы, как швейцарский регулятор вновь может активизироваться, пытаясь через валютные интервенции предотвратить дефляцию. Интересно, что в Банке Швейцарии уже ожидают в начале 2011 скатывания индекса цен в отрицательную зону.

    В целом, по нашим прогнозам, в следующем году динамика курса доллар-франк будет балансировать вблизи паритетного уровня. Так, ожидаемый диапазон движения составит 0,9300-1,1000 франка за доллар.

    Прогноз пары USD/CHF в 2011 г. (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)

    USD/JPY

    Не менее популярной  (чем швейцарский франк) валютой по итогам года стала японская иена. С начала мая котировки иены выросли против доллара более чем на 10%, по отношению к евро укрепление японской валюты оказалось не менее масштабным. На фоне долгового кризиса в Европе, а после, на ожиданиях новой инъекции долларовой ликвидности со стороны ФРС США, участники рынка массово начали уходить в иену. Некоторые игроки покупали её «по привычке», учитывая традиционный «защитный» статус иены, другие вынуждены были свернуть carry-trade (т.е. вернуть займы в иенах), третьи (в лице японских резидентов) просто репатриировали капиталы в связи с неблагоприятной макроэкономической обстановкой в мире.  Как итог, к концу октября котировки пары доллар-иена вплотную подошли к отметке 80 иен за доллар, лишь немного не дотянув до исторических максимумов.       

     

    Динамика пары USD/JPY в 2010 г. (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)

     При этом, учитывая сохраняющиеся проблемы в европейском регионе и риски ужесточения монетарной политики в Китае, у японской валюты еще есть потенциал к росту в 2011 году. С другой стороны, сдерживающим фактором может стать динамика доходностей американских и японских облигаций. В конце уходящего года спред между этими бумагами расширился, что вновь сделало привлекательной игру на разнице в процентных ставках (carry-trade). Таким образом, в следующем году трейдерам необходимо будет активно следить за ситуацией на долговом рынке США, Японии и Еврозоны.

    В целом, по нашим прогнозам, пара доллар-иена в следующем году будет преимущественно торговаться в диапазоне 79-94 иены за доллар.  

     

    Прогноз пары USD/JPY в 2011 г. (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)

    USD/RUR

    В отличие от других валют «товарного» блока, российский рубль во втором полугодии 2010 года демонстрировал весьма нетипичную динамику. Несмотря на широкомасштабное падение доллара на forex,  улучшение настроений на фондовых рынках и рост цен на нефть, котировки рубля так и не смогли продемонстрировать восходящего тренда.

    Динамика пары USD/RUR в 2010 г. (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)

     Многие эксперты стали объяснять подобный плохой «иммунитет» рубля рядом фундаментальных факторов. К примеру, во втором полугодии наметились тенденции к ухудшению структуры торгового баланса страны, ввиду продолжающегося роста импорта. В итоге, положительное сальдо текущего счета платежного баланса РФ стремительно сокращается. Помимо ухудшения текущего счета, начиная с сентября, наблюдается и резкое увеличение оттока капитала из страны (подробнее см. в разделе «российская экономика»).

    Еще одну причину снижения отечественной валюты связывали с ожиданиями традиционного роста бюджетных расходов к концу года, что предполагает приток отчасти избыточной рублевой ликвидности на рынках. Ко всему этому, участники рынка не забывали и о предстоящих в декабре существенных суммах погашений внешнего долга со стороны отечественных компаний, которые под эти цели могли уже с конца III-го квартала активно аккумулировать валюту.

    Совокупность данных факторов не позволила рублю отреагировать ростом на новые локальные рекорды фондовых индексов и нефтяных котировок.

    При этом в 2011 году мы ожидаем некоторой стабилизации сальдо торгового баланса, а также снижения оттока капитала, что позволит котировкам рубля демонстрировать движение в рамках общего рыночного тренда. В целом, по нашим прогнозам по 2011 году, российская валюта будет преимущественно торговаться в диапазоне 28,5-32,0 руб. за доллар. При этом к концу первого полугодия, на фоне ускорения роста цен на нефть и подходящей к концу программы QE2, котировки доллара могут опуститься ниже отметки 29 руб., после чего на рынках возможна закономерная коррекция по факту временного «сворачивания печатного станка» в США.  

    Прогноз пары USD/RUR в 2011 г. (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)

    Товарно-сырьевые рынки

    Нефть

    В течение всего 2010 года, как мы и ожидали, стоимость нефти преимущественно находилась в диапазоне 70-85 доллара за баррель. Такие цены на сырье, по многим оценкам, являлись довольно «комфортными» для мировой конъюнктуры. Стоит заметить, что в мае котировки смеси Brent успели побывать как на максимальных, так и на минимальных уровнях за рассматриваемый период, достигнув значений 89.5$ и 68$ за баррель.

    Основным драйвером весеннего роста стали опасения, связанные с ядерной программой Ирана. Причиной же для последующего падения явилась напряженная ситуация на долговом рынке стран Еврозоны, что, в свою очередь, спровоцировало бегство трейдеров в доллар. Череда статистических отчетов, свидетельствовавших о повышении запасов нефти и нефтепродуктов в США, усиливала негативные тенденции в конце весны.

    Между тем уже в июне котировки сумели найти уровни поддержки, от которых стартовал текущий восходящий тренд. А на фоне решения американского Федрезерва продолжить накачивать финансовую систему ликвидностью, в конце года мы стали свидетелями настоящего ралли, по итогам которого была преодолена ключевая отметка в 90$ за баррель. При этом данный рубеж можно рассматривать как «окно» для новых высот.

    Динамика цен на нефть (Brent) в 2010 г. (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)

     Однако не стоит обходить вниманием и ключевые фундаментальные факторы. В последнее время оптимизм на финансовых рынках сковывают ожидания повышения ставок Центробанком Китая. Власти КНР озабочены ускоряющимся ростом цен и угрозой «перегрева» национальной экономики. Ужесточение монетарной политики в Китае может заметно сказаться, и не в лучшую сторону, на совокупной величине нефтяного спроса.

     

    Кроме того, Саудовская Аравия - крупнейший в мире экспортер нефти и может уже в следующем году подтолкнуть других членов нефтяного картеля ОПЕК пересмотреть квоты на добычу углеводородов в сторону увеличения. Так, министр нефти Саудовской Аравии Али Найми в ноябре считал цену 90$ «комфортным уровнем для потребителей и производителей». Если котировки сумеют закрепиться выше данного уровня, СА может проявить инициативу в вопросе повышения квот.

    В неменьшей степени динамика цен на нефть в наступающем году будет зависеть и от состояния экономики США и курса доллара. В случае укрепления американской валюты в следующем году, на фоне более раннего сворачивания стимулирующих программ ФРС, цены на «черное золото» могут оказаться под давлением.

    Еще одним фактором резкого колебания цен на рынке нефти по-прежнему может быть ситуация вокруг Ирана. В случае военных действий со стороны Израиля и союзников против мусульманского государства, мы не исключаем резкого подорожания сырьевого актива выше $100 за баррель.

    Прогноз цен на нефть (Brent) в 2011 г. (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)

    В целом  по нашим оценкам, диапазон торгов по нефти марки Brent будет составлять 75-95 долларов за баррель в 2011 году. При этом к концу весны цены на нефть могут на некоторое время уйти выше рубежа в $100 за баррель, после чего цены вернутся в сформированный канал в отсутствие новой порции ликвидности из США.

    Золото

    Весь 2010 год был крайне позитивным для рынка золота. Без существенных коррекций драгоценный металл вырос более чем на треть от уровней начала года.

     

    Динамика цен на золото в 2010 г. (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)

    Данный сценарий хоть и имел в своей основе фундаментальные факторы, тем не менее, был значительно приумножен за счет спекулятивной составляющей.

    В последнее время существует значительный перекос в структуре спроса на золото: инвестиционная составляющая продолжает неуклонно расти, на фоне снижения потребления со стороны ювелиров и промышленного сектора.

    Например, в ювелирной отрасли сохраняется тенденция замещения золота в пользу серебра, недрагоценных металлов или использования более дешевого золотого лома. Что касается промышленной индустрии, то использование золота в электронике существенно уменьшилось в пользу более дешевых искусственных материалов.

    Даже если учитывать, что в текущий ценовой тренд закладываются риски экономической неопределенности, волатильность финансовых рынков и инфляционные ожидания, тем не менее, нынешняя динамика драгметалла всё равно кажется искаженной чрезмерным влиянием со стороны золотых фондов ETF (Exchange Traded Funds).

    Эти фонды обеспечили существенный приток ликвидности на рынок, за счет своей доступности широкому кругу инвесторов. Например, крупнейший фонд SPDR Gold Trust содержит в резервах около 1,3 тыс. тонн золота, что превышает накопления многих Центральных банков. С каждым годом интерес инвесторов к вкладам ETF продолжает увеличиваться, но подобный приток обеспечен исключительно политикой ФРС, и стоит американскому регулятору «перекрыть кран ликвидности», как «долларовый ручей» в золотые фонды тут же иссякнет, вызвав серьезную коррекцию цен на драгметаллы. Надо заметить, что фонды ETF за время своего существования ни разу не переживали  длительного периода снижения цен, что косвенно свидетельствует о надувании пузыря в этом сегменте.

    Оптимистам остаётся надеяться, что значимую поддержку котировкам окажет Китай, спрос которого на золото в текущем году заметно вырос. Кстати, совсем недавно руководство Поднебесной разрешило своим гражданам вкладываться в золотые фонды, так что еще некоторое время «пир» может продлиться.

    Принимая во внимание данные факторы, в следующем году мы прогнозируем, что котировки золота будут находиться в интервале 1160-1500 долларов за тройскую унцию. При этом до конца первого года можно ожидать обновления новых максимумов, после чего не исключаем серьезных коррекционных движений вниз. 

     

    Прогноз цен на золото в 2011 г. (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)


    Агрокультуры

    С началом нового сельскохозяйственного года (июль 2010) цены на инструменты аграрного рынка резко пошли вверх, достигнув значений августа 2008 года (докризисный период).  Такой скачок в основном был вызван сжатием предложения, ввиду неблагоприятных климатических условий, снижения курса доллара и возросшими инфляционными ожиданиями. 

    В последнем докладе Продовольственной и сельскохозяйственной организации  ООН (FAO) о состоянии мирового рынка продовольствия в 2010-2011 годах аналитики предупреждают, что мир должен быть готов к дальнейшему повышению цен в следующем году.

    По данным Международного Совета по зерновым культурам, производство зерна в следующем году ожидается на уровне 1.725 млн. тонн, что ниже показателя предыдущего года на 3,5%. В основном  данное сокращение вызвано неутешительным прогнозом урожая по кукурузе. С другой стороны, мировое потребление зерна возрастет – на 1,6% от уровня предыдущего года к 1,786 млн. тонн. Таким образом, ввиду увеличивающегося потребления и сокращающегося производства, запасы зерна могут сократиться на 61 млн. тонн и составить 340 млн. тонн.   Главные экспортеры зерновых -  Аргентина, Австралия, США, Канада, Европа, Казахстан, Россия, Украина. Согласно прогнозу, они сократят запасы на 55 млн. тонн, достигнув минимума с 2003 года. С учётом ожидаемого сокращения мировых запасов, сбор урожая в следующем году станет критичным для установления стабильности на мировых рынках.

    Дальнейшее поведение аграрного сегмента будет зависеть не только от показателей урожайности культур, но также от макроэкономических индикаторов и общего состояния мировой экономики.

     

    Пшеница

    В 2010 году динамика цен на пшеницу соответствовала общей повышательной тенденции на аграрном рынке.  Засухи во многих производящих пшеницу  районах взвинтили в июле цены более чем на 70%.

     

    Динамика цен на пшеницу в 2010 г. (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)

     На пшеницу наблюдается устойчивый спрос на протяжении последних месяцев. Продолжающаяся засуха в США и сильные дожди в Австралии могут привести к падению урожайности и качества пшеницы и в первой половине 2011 года. Кроме того, Индия ввела ограничения на экспорт пшеницы, несмотря на большие избыточные запасы, в тоже время  растет спрос со стороны крупнейшего потребителя - Китая. Эти и другие факторы не могут не отразиться на ценах.

    По оценке Министерства Сельского Хозяйства США (USDA) прогноз мирового производства пшеницы в 2010-2011 годах - 644 млн. тонн, что на 5% меньше, чем в прошлом году. Совокупное потребление, по прогнозам, возрастет на 10 млн. тонн и составит 660 млн. тонн.  Запасы сократятся на 76 млн. тонн, учитывая существенные сокращения в России и Украине.

     

    Конечно, можно с уверенностью сказать, что масштабы кризисного периода второй половины 2010 года не сравнятся с мировым продовольственным кризисом  2007-08 годов. Недостаток предложения этого года, а также  ожидаемые низкие урожаи на Украине и в Казахстане,  планируется восполнять за счет мировых резервов зерна, созданных благодаря рекордным сборам последних двух лет.

    Хочется напомнить, что на цены зерновых в немалой степени влияет и динамика доллара США. Если мировая валюта будет дешеветь, то это приведет к  росту котировок пшеницы. Не стоит также забывать, что крупнейшими производителями и потребителями  пшеницы и зерна являются Китай и Европа, поэтому динамику будет в большой степени определять экономическое развитие указанных регионов.

    Если учитывать технический анализ, то можно увидеть боковой коридор, сформировавшийся с августа. Сейчас цены находятся у линии сопротивления 7,5$ за бушель. При пробитии указанного уровня предполагаем достижение в первой половине 2011 года значения 8$-8.5$ за бушель ($294-$313 за тонну). При стабилизации ситуации летом котировки могут вернуться к уровням бокового диапазона.

     

    Прогноз цен на пшеницу в 2011 г. (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)

     

    Кукуруза

    Так же, как пшеница, кукуруза с июля сформировала устойчивый восходящий тренд. С середины лета прирост стоимости составил 60%.

    Динамика цен на кукурузу в 2010 г. (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)

     Согласно ноябрьским исследованиям Международного совета по зерну (IGS), мировое производство кукурузы в следующем году составит 810 млн. тонн. Планируемый показатель почти равен показателю 2010 года, в то время как потребление вырастет на 27 млн. тонн, до 840 млн. Таким образом, запасы пшеницы уменьшатся до 121 млн.тонн, т.е на 20% по сравнению с предыдущим годом.

     

    Темпы роста кукурузы по итогам года не столь впечатляющие, как в случае с пшеницей, но кукуруза более активно используется производителями  этанола, что может повлечь в будущем ярко выраженную повышательную динамику, наравне с котировками пшеницы. Одним из определяющих факторов является оценка будущего урожая кукурузы в Аргентине и Китае. Погодные условия в Аргентине и Бразилии изменились в лучшую сторону и оцениваются как благоприятные.

    Принимая во внимание техническую сторону, прогнозируем увеличение цен на кукурузу уже к концу лета 2011 года, до уровня 6,5$ за бушель ($255 за тонну).

     

    Прогноз цен на кукурузу в 2011 г. (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)

     

    Сахар

    Мировой рынок сахара также переживает весьма «волатильные» времена. Фактором ускорения роста цен с июня 2010 года явились крайне неблагоприятные природные условия в основных странах-производителях – Бразилии и Индии.

     

    Динамика цен на сахар в 2010 г. (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8 )

     По прогнозам Международной сахарной организации (ISO) в первой половине 2011 года ситуация останется напряженной, так как совокупное производство, оцениваемое в размере 161,9 млн. тонн существенно не дотянет до показателя потребления, прогнозный уровень которого превысит 237 млн.

     

    Дальнейший ажиотажный спрос может привести к дефициту на мировом рынке сахара и росту цен на него. Однако запасы прогнозируются на уровне, не меньшем, чем значение предыдущего года, что дает надежду на способность ведущих производителей все же покрыть спрос.

    Анализируя техническую сторону рынка, можно еще раз подчеркнуть, что во второй половине 2010 года цены достигли исторических максимумов – 0,332$ за фунт, превысив минимальное значение года более чем в 2 раза. При этом в конце года наметилась некоторая коррекция на фоне укрепления доллара США.

    В целом мы ожидаем, что цены на сахар уже к лету 2011 смогут обновить исторические максимумы, поднявшись к отметке 0,35$ за фунт ($770 за тонну).

     

    Прогноз цен на сахар в 2011 г. (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)

     

    Живой скот

    Оценивая перспективы рынка мяса (в т.ч. живого скота), необходимо учитывать динамику цен на зерно. Вслед за впечатляющим ростом зернового рынка к концу 2010 г. выросли и цены на мясо.

    Говоря о фундаментальных факторах, можно отметить, что по итогам уходящего года совокупное предложение скота уменьшилось на 2,7%, запасы – на 1,8%. В целом мы предполагаем, что в среднесрочной перспективе конъюнктуру рынка будет определять динамика торгов зерном.

    На фоне роста стоимости кормов  фермеры будут предпочитать избавляться от скота (стоимость кормов составляет около 60% расходов на содержание поголовья), нежели тратиться на содержание стада. В итоге в краткосрочной перспективе предложение мяса на рынке должно вырасти, что негативно скажется на котировках. Между тем в более долгосрочной перспективе подобная политика фермеров может привести к дефициту скота и последующему росту цен на мясо. В частности, стоимости одного фунта во второй половине года может достичь $1,1 ($2400 за тонну).  

     

    Прогноз цен на живой скот в 2011 г. (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)

     

     Макроэкономика. Фондовые рынки

     США

    Несмотря на серьезность таких поводов для паники, как долговые кризисы  в Греции, Ирландии, Португалии и т.д., с которыми мы сталкивались на протяжении всего 2010 года, основным фондовым индексам США все-таки удалось не только восстановить ранее утраченные позиции, но и показать по итогам уходящего года новые максимумы.

     

    Динамика индекса Dow Jones в 2010 г. (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)

    Как мы и предполагали в нашем обновленном прогнозе за 2010 год, панические настроения, созданные вокруг долговых проблем Европы, отчасти имели искусственный характер и были использованы  крупными игроками с целью приобретения относительно подешевевших активов. Так, индекс DOW JONES смог отыграть падение первой половины года, обновив двухгодичный  максимум, и поднявшись чуть выше нашего прогнозного уровня в 11300 пунктов.

    Меньше чем за полгода   индекс вырос с 9600 до 11450 пунктов, что составило около 20%.  Более широкий индекс S&P500, включающий в себя 500 крупнейших по капитализации компаний, вырос на 22% с 1010 до 1230 пунктов,  что также составляет максимум за последние два года.

     

    Динамика индекса S&P500 в 2010 г. (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)

    Данная ситуация очень похожа на ту, что сложилась в прошлом 2009 году. Рынки растут. Но рост этот основан на избыточной ликвидности, низких процентных ставках. В реальной же экономике по-прежнему не все так однозначно. 

     

    Если номинальный ВВП США в 2010 году показывал повышательную тенденцию, только в III квартале продемонстрировав  3,2%-й рост к III кварталу 2009 года, то другие макроэкономические показатели выглядели не так утешительно. Очень сложная ситуация сложилась с безработицей, которая в ноябре приблизилась к рекордному значению в 9,8%. Чтобы увеличить рентабельность, компании продолжают сокращать штат.

     

    И даже после увеличения продаж и роста производства работодатели не спешат нанимать новых рабочих, чтобы не увеличивать издержки. Т.е. рост промышленного производства обеспечивается тем же самым, или даже меньшим, количеством рабочих. Принимаемые местными властями меры по сокращению безработицы носят  временный характер. И именно действием тех или иных госпрограмм объясняется столь неоднозначная динамика количества безработных.

    Создать требуемое количество новых рабочих мест, чтобы переломить незавидную ситуацию, существующие технологии и промышленность уже не могут. Для нового витка в развитии экономики нужны новые энергосберегающие и инновационные технологии. В начале 2000 годов таким толчком, двигателем экономики стали так называемые доткомы, т.е. интернет-компании. Рынок интернет-индустрии  рос небывалыми темпами, привлекая все больше и больше инвесторов, что привело к созданию огромного числа рабочих мест не только в этой сфере, но и в смежных отраслях, дав импульс к росту всей экономики и фондовым рынкам.

     

    Хотя данные по промпроизводству и выглядят обнадеживающе, но отчасти  они обусловлены низкой базой сравнения.  Чтобы производить больше товаров и услуг, необходимо, чтобы на них был постоянный спрос. Учитывая ситуацию с безработицей, такой спрос не может возникнуть, т.к. у потребителей просто нет средств и желания для увеличения расходов.

     

    Высокий уровень безработицы не способствует росту доходов потребителей, что в свою очередь, не может стимулировать расходы на покупку товаров и услуг. Получается замкнутый круг, известный как дефляционная спираль - не имея роста доходов,  потребитель ограничивает себя в покупках, тем самым не давая расти спросу на товары и услуги, что тормозит промышленное производство и ВВП.

    Стимулировать спрос помогло бы увеличение потребительского кредитования. Если у потребителя нет лишних денег на покупку товара, который он хотел бы приобрести, то товар можно купить в долг.

     

    Но, как видно из статистических данных, большую часть года кредитование падало, и только в сентябре-октябре стабилизировалось, достигнув 2399 миллиардов долларов.  Стабильное снижение выдачи кредитов продолжалось с сентября 2008 года, т.е. с момента эскалации финансового кризиса. Выделенные для борьбы с кризисом огромные финансовые средства так и не дошли до конечного потребителя и осели глубоко в закромах  крупных банков, которые предпочли получать прибыль не с финансирования экономики, а с вложения капитала в быстрорастущие фондовые активы. 

    Но наличие свободных финансовых средств, которые не работают на благо реальной экономики  и которые спровоцировали рост стоимости различных активов, все-таки принесло свою пользу. 2010 год станет рекордным годом по общему объему IPO, проведенных по всему миру. А первичное размещение реорганизованного автомобильного гиганта General Motors, привлекшего 23 миллиардов долларов, стало крупнейшим в мире за всю историю фондовых бирж. Также в 2010 году американские власти постепенно избавились от акций Citigroup. Общая сумма вырученных средств составила более 12 млрд. долларов. А крупнейший страховщик AIG привлек около 26 млрд. долларов от продажи своего актива American Life Insurance и от первичного размещения акций своей дочки. Это IPO стало вторым по величине размещением в Гонконге.

    Конечно, такой объем средств не удалось бы привлечь, если бы монетарные власти не накачали рынки огромной ликвидностью. В то же время  это не привело к улучшению ситуации в реальной экономике, и ФРС США в ноябре решилось на вторую программу количественного смягчения (QE2).  Так до июня 2011 года объем вливаний в финансовую систему составит 600 млрд. долларов  или по 75 млрд. в месяц (а с учетом реинвестирования дохода от ипотечных бумаг, ежемесячные покупки казначейских облигаций превысят $100 млрд.).  Вторая инъекция ликвидности понадобилась властям для стимулирования реальной экономики, активизации кредитования и промпроизводства,  сокращения безработицы и борьбы с дефляционными рисками. Монетарным властям США остается только надеяться, что новое QE поможет, ведь первая инъекция не дала ожидаемого результата. Возможно, американцы еще узнают российское «хотели как лучше, а получилось как всегда». 

    Единственное, что с большой долей вероятности можно утверждать, так это то, что на фоне очередного «денежного дождя»  будут с попеременным успехом расти все долларовые активы, начиная от золота,  нефти и заканчивая ценными бумагами. 

    Особое внимание следует уделить ситуации на рынке недвижимости - одной из причин экономического кризиса.

     

    Пока что и здесь особого повода для радости нет. Если в январе 2010 года было продано 349 тысяч домов (годовое значение), то к октябрю покупки снизились до 183 тыс. Если углубится в историю, то отчетливо видно, что кризису предшествовало стабильное падение цен на жилье. Если цены снова устремятся вниз, то можно ожидать новой паники на рынках.

    Сейчас же, согласно индексу цен на жилье в 20 крупнейших мегаполисах США (Case-Schiller Composite-20), цены на недвижимость стабилизировались  и даже демонстрируют небольшой рост.

     

    Огромный дефицит бюджета и внешний долг, намечающийся кризис пенсионного страхования и безработица - как видим, проблем в американской экономике достаточно и решать их придется еще долго. До тех пор, пока американские власти  пытаются «лечить» все эти недуги печатным станком, на рынках будет продолжаться надувание пузырей.

    Учитывая существующий переизбыток денежных средств, а также планируемое дополнительное вливание ликвидности в экономику, по индексу S&P 500 мы ожидаем продолжения роста в рамках восходящего канала, до уровня 1500 пунктов. Более того, мы не исключаем обновления исторического максимума уже к концу первого полугодия, после чего возможна некоторая коррекция.

    Прогноз индекса S&P500 в 2011 г. (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)

     

    Россия

    Какую динамику ключевых макроэкономических параметров в России мы прогнозировали в нашем предыдущем прогнозе? Снижение темпов инфляции, восстановление промпроизводства, рост ВВП, снижение ставки рефинансирования, и конечно, рост стоимости отечественных акций. По большей части наши ожидания оправдались, и в первую очередь  благодаря тому, что мы верно спрогнозировали среднегодовую стоимость барреля нефти.

    Хочется верить, что наша экономика в дальнейшем будет модернизирована в соответствии с планом Президента РФ, а «чёрное золото» покинет первую строчку «основных показателей, определяющих ситуацию в экономике», прогнозируемых и рассчитываемых Министерством Экономического Развития (МЭР). Однако на сегодняшний день приходится мириться с тем, что цена на нефть остаётся переменной с наибольшим весом в наших макроэкономических моделях.

     

    Объём номинального ВВП за 2010 год всё-таки превысил отметку 2008-го.

     

    В начале года объём промышленного производства продолжил позитивную динамику, наметившуюся с середины 2009 года, и  несмотря на спад из-за засухи и пожаров, в третьем квартале 2010 года даже реальный ВВП показал существенный прирост (+3,8% г/г). Примерно аналогичную цифру прироста ВВП (3,8-4%) мы ожидаем увидеть по итогам всего 2010 года.

    Что касается динамики российской экономики в 2011 году, то с учетом повышения прогнозного диапазона цен на нефть в предстоящем году российский ВВП может вырасти в пределах 3,5%-4,0%

    Несмотря на реальные темпы роста в 2010 году, реальный ВВП РФ, в отличие от номинального,  компенсировал лишь половину кризисного спада.

     

    Столь значительное различие динамики номинального и реального ВВП, безусловно, объясняется инфляцией и продолжающимся сильным ростом денежной массы М2 в уходящем году.

     

    По итогам уходящего года инфляция всё-таки росла более низкими темпами, нежели обычно, и если бы не климатический фактор,  индекс потребительских цен вполне мог завершить год в районе 7%.  

    Но на фоне засухи и нарастания денежной массы  инфляция по итогам года 2010 окажется чуть ниже 9%, что в сравнении с предыдущими историческими данными можно считать относительно невысоким значением.

     

    При этом по итогам следующего года, на фоне продолжающегося восстановления покупательской активности и срабатывания монетарных факторов (рост M2 сказывается на динамике цен с лагом в 6-12 месяцев), мы ожидаем инфляцию в районе 8%.

    Подробнее хотели бы остановиться на таком показателе, как стоимость минимального набора продуктов питания, поскольку для многих российских граждан, к сожалению, динамика этого показателя более точно отражает реальный рост инфляции.

     

    Динамика индекса «ПотребКорзина» в 2009-2010 гг. (Источник: информационно-торговая платформа iTrader 8)

     По данным Российской Службы Государственной Статистики, рост стоимости минимального набора продуктов питания за январь-ноябрь 2010 года составил 17,7%. Рассчитываемый по той же схеме, но с использованием текущих биржевых цен, индекс «Потребительская Корзина» от Калита-Финанс за тот же период прибавил 16,2%.

    Рост цен на продукты питания составляет лишь часть потребительской инфляции. При самом низком годовом приросте общего индекса потребительских цен за всю историю РФ,  фактические расходы населения на социально значимые товары выросли в  уходящем году не меньше, чем в предыдущие  годы.  Таким образом, для большинства наших соотечественников инфляция в 2010 году оказалась совсем даже не низкой.

     

    Между тем, официальные власти предпочитают ориентироваться на общие показатели. В итоге  на фоне снижения ИПЦ в первом полугодии 2010 Банк России снизил ставку рефинансирования в начале июня до минимального исторического уровня 7,75%, на этой отметке ставка держалась весь оставшийся год. При этом на фоне дальнейшего роста денежных агрегатов ЦБ РФ уже в I квартале 2011 может повысить ставку на 25 базисных пунктов, а по итогам года довести её размер до 8,5%.

    Учитывая выше обозначенные факторы, такие как цены на нефть, уровень инфляции, динамика ВВП и денежной массы, мы ожидаем, что в следующем году российские фондовые индексы могут достигнуть новых локальных максимумов. В частности, индекс ММВБ может в течение 2011 подняться до отметки 1850 пунктов.

     

    Прогноз индекса ММВБ в 2011 г. (Источник: информационно-торговая платформа Itrader 8)

    Если анализировать динамику отдельных акций, то можно увидеть, что за минувший год в лидерах оказались машиностроительный и металлургический сектора. В то время, как обычно выступающий локомотивом всего рынка  нефтегазовый сектор показал прирост на уровне рынка.

     

    Динамика индекса ММВБ и его отраслевых компонентов в 2010 г.

     Приведённый график достаточно хорошо отражает ситуацию на отечественном рынке, две самые нижние линии на нём - это динамика за минувший год индекса ММВБ и отраслевого индекса «ММВБ Нефть и газ». Всё, что выше этих линий - это динамика остальных отраслевых индексов. Таким образом, не сложно заметить, что динамика основного индекса российского рынка полностью следует за изменением цены на нефть и слабо учитывает прочие сектора отечественной экономики.

    В прошлом году из акций, по которым мы давали рекомендации «покупать», нами был создан модельный портфель, который в течение года стабильно был выше по доходности индекса ММВБ на 10%. К концу года  почти все бумаги достигли намеченных целей и исчерпали тем самым потенциал роста.

     

    В итоге  к 10 декабря разница между доходностью портфеля и рынка в целом оказалась на уровне 6%.

     

    Динамика индекса ММВБ и «модельного портфеля» в 2010 г.

     Наши рекомендации на 2011 год выглядят следующим образом:

     

    Мы делаем ставку на рост в строительном секторе, поскольку большинство девелоперов уже прошло кризисный период, и вслед за плавным восстановлением экономики на рынок недвижимости возвращается спрос, в ожидании роста цен до уровней, предшествующих кризису.

    Рост котировок бумаг нефтегазовых компаний гарантируется стабильностью цен на «чёрное золото». Если не верить в рост на нефтяном рынке, то лучше вообще не выходить на российский рынок акций с целью покупок.

    В металлургическом секторе мы выделили только НорНикель. В целом, динамика бумаг металлургов в следующем году видится нам нисходящей, поскольку восстановление экономики происходит темпами, не сопоставимыми с теми, которые необходимы для полного восстановления спроса на металлы.

    Телекоммуникационный сектор уже не сможет продемонстрировать тех результатов, что в предыдущие года, но в стабильности данного сектора экономики не стоит сомневаться. Абонентской базе расти больше некуда, по статистике, которую ведут сами сотовые операторы, сегодня телефон есть у каждого жителя РФ, а у каждого второго их два.

    Электроэнергетика, на наш взгляд, в следующем году будет одним из лидеров роста. Стабильность продаж и окончательный переход на более эффективный метод расчёта тарифов (RAB) обеспечат прирост прибыли компаний электроэнергетического сектора.

    Потребительский сектор также выглядит хорошей инвестиционной идеей, учитывая ожидаемую инфляцию  и  сохраняющийся, вне зависимости от экономической ситуации,   спрос на потребительские товары.

      

    Выводы

    Таким образом, специалисты компании «Калита-Финанс» ожидают в 2011 году продолжения «легкомысленного» (неподкрепленного фундаментальными макроэкономическими тенденциями) роста основных финансовых активов. Желание американского Центробанка решить структурные дисбалансы собственной и мировой экономики монетарными методами (эмиссией все новых и новых долларов) априори не может привести к каким-либо реальным результатам, кроме как надуванию пузырей на финансовых рынках. Но пока подобное положение вещей устраивает ключевых участников рынка, в лице крупнейших финансовых корпораций, рыночное «безумие» будет продолжаться.

    Непосредственно на валютном рынке в наступающем году, по нашим прогнозам, будут наблюдаться движения преимущественно в боковых диапазонах. Так, в паре евро-доллар  ожидаемый коридор колебаний составит $1,2-$1,4. При приближении к верхним границам участники рынка «неожиданно» будут вспоминать о долговых проблемах Европы, фиксируя под этим предлогом «лонги» по евро. В то же время, при чрезмерном снижении единой европейской валюты, «вдруг» будет выясняться, что ФРС злоупотребляет печатным станком или размер госдолга США таит в себе долгосрочные угрозы.

    Позитивные тенденции, на наш взгляд, сохранятся на товарно-сырьевом рынке. Цены на нефть в ближайший год могут сформировать новый диапазон движения $75-$100 за баррель. С одной стороны, поддержку котировкам «черного золота» будет оказывать общий навес дешевой долларовой ликвидности, с другой стороны, ограничивающим фактором могут стать действия экспортеров нефти (повышение квот со стороны ОПЕК) и ужесточение монетарной политики в Китае.

    По итогам первого полугодия 2011 стоимость желтого драгметалла вновь может обновить локальные максимумы, поднявшись к отметке $1500. Продолжающийся приток долларов, щедро предоставленных Федрезервом, в золотые ETF-фонды по-прежнему способствует активному инвестиционному спросу, а недавнее решение руководства КНР разрешить своим гражданам вкладываться в золотые фонды усилит на время интерес к драгметаллу. Между тем, в случае сворачивания эмиссионных программ в США в начале III квартала, не исключаем значимого коррекционного движения вниз цен на золото.  

    Сохранится рост и на рынке агрокультур. Учитывая состояние мирового производства (сокращение) и увеличившееся потребления зерна в прошлом году, а также анализируя прогнозы на предстоящий период, можно позволить себе процитировать экспертов Продовольственной и Сельскохозяйственной Организации ООН: «мир должен быть готов к дальнейшему повышению цен на продовольствие».

    Фондовые рынки в наступающем году, по нашим прогнозам, вновь смогут продемонстрировать общий рост. По крайней мере, все действия ФРС направлены, в том числе, и на поддержание постоянного «бычьего рынка», дающего одним гражданам (беднейшей категории и среднему классу) «ощущение» богатства, а другим (богатейшей категории) вполне реальный рост банковских счетов. Так, S&P в течение года может достичь отметки в 1500 пунктов, а российский ММВБ дотянуться до 1850.

    Таким образом, «музыка заказана», ФРС платит, а значит шоу должно продолжаться. Жаль только, что всё имеет свойство заканчиваться…

    Годовой прогноз 2009 »

    Годовой прогноз 2010 »

  3. Выбираем ECN для торговли валютами

    I 

    В настоящее время все большую популярность на рынке Форекс приобретают технологии торговли валютами, которые позволяют трейдерам осуществлять сделки, минуя дилинговые центры и банки. Такие новые «альтернативные» торговые системы  напрямую сводят покупателей и продавцов валюты, в результате чего трейдеры экономят как время на совершение операций (поскольку отсутствую т.н. «реквоуты»), так и собственные деньги (так как не приходится переплачивать за различные комиссии посредникам и мириться с большим спредом). Среди подобных систем наибольшее распространение получили так называемые ECN-технологии.

     Electronic Communication Network (ECN) — это внебиржевая торговая система (ВТС) осуществления сделок купли-продажи финансовых инструментов (в т.ч. валют), которая пытается устранить роль посредников, напрямую связывая продавцов и покупателей. 

    Так, все ордера, вводимые в ВТС, поступают в общий реестр приказов, представляющий собой базу данных. Далее система автоматически соотносит заявки трейдеров, и в случае совпадении их существенных параметров (актив, цена, количество) противоположные (на покупку и на продажу) приказы исполняются.

    Наличие «прямого доступа» выгодно отличает ECN-технологии и от дилинговой системы торгов (Dealing Desk), когда контрагентом клиентов является их дилинговый центр (ДЦ). При торговле через ДЦ второй стороной по сделкам выступает конкретная компания, в которой трейдер открыл торговый счет. Эта компания зачастую покупает и продает валюты без состыковки встречных ордеров, занимает позицию, обратную клиентской, и несет связанные с ней рыночные риски. Безусловно, в подобной ситуации возникает пресловутый «конфликт интересов», когда дилинговый центр зарабатывает не только на спреде, но и на проигрыше клиентом средств депозита. В случае же с ВТС покупатели и продавцы через электронную платформу выставляют свои ордера, а  система лишь  осуществляет автоматический подбор и исполнение совпавших (по цене и объему) приказов. Подобная схема (отсутствие дилера) предполагает моментальное исполнение ордеров, так как нет необходимости в ручной обработке приказов.

    Говоря о дополнительных преимуществах ECN, стоит отметить, что данные системы позволяют снижать издержки трейдеров. Известно, что ДЦ и банки, выступающие для своих клиентов маркет-мейкерами (поставщиками ликвидности), зарабатывают также на разнице между ценами покупки и продажи, так называемом спрэде, который эти самые маркет-мейкеры фактически монопольно навязывают. ВТС же дают возможность каждому трейдеру торговать "внутри спрэда", т.е. менять его величину (ссужать спред), выставляя собственные ордера. Таким образом, любой клиент получает уникальную возможность влиять на рынок, становясь, по сути, ключевым участником ценообразования.

    Торговля внутри спреда и моментальное исполнение ордеров создают наиболее комфортные условия для любителей «скальперской» торговли (совершение большого количества операций, с целью извлечения незначительной прибыли (несколько пунктов) из каждой сделки).

    Немаловажной особенностью ВТС является их прозрачность для трейдеров -  все поступившие ордера отражаются в системе, и информация по ним доступна всем участникам-подписчикам. При этом трейдеры получают доступ к различным уровням котировок, что подразумевает получение различного объема информации о присутствующих на рынке маркет-мейкерах, их ценах и текущих объемах торгов.  Фактически речь идет о доступе к «стакану» заявок. Исследуя ближайшие котировки и объемы на продажу и покупку той или иной валюты, трейдер может оценить спрос, способный  оказать давление на существующие лучшие цены bid и ask.

    Анализируя все выше описанные преимущества внебиржевых торговых систем, а именно: исключение посредников в лице дилинговых центров (и как следствие отсутствие «конфликта интересов»),  моментальное исполнение ордеров (нет пресловутых «реквоутов»), возможность торговли внутри спреда (выставление собственных заявок), -  становятся понятными причины столь высокой популярности ВТС у валютных трейдеров со всего мира.

    II 

    Давайте попробуем более детально разобраться во всех достоинствах и недостатках данной технологии на примере наиболее популярных и известных ECN-систем для торговли валютами. К последним традиционно относят Currenex, Dukascopy SWFX, Hotspot FX и ВТС Kalitex.  По сути, данные торговые системы представляют собой электронные платформы, при помощи которой участники заключают сделки между собой.

    В целом, всем платформам присущи те общие конкурентные преимущества  ECN-систем, о которых мы писали выше:

    - отсутствие «конфликта интересов» (никто не заинтересован в проигрыше клиента)

    - высокая скорость исполнения ордеров (ввиду отсутствия ручной обработки со стороны дилера)

    - торговля внутри спреда

    - отображение глубины рынка (level 2) – «стакан»

    На этом, существенные преимущества Currenex, Dukascopy SWFX и Hotspot FX для «частного валютного трейдера из России» заканчиваются, и наступает череда не самых приятных сюрпризов. И первый из них – процедура открытия счета.

    Так, для того чтобы торговать, например через  Currenex, необходимо заключить с ней договор, а также с банком – поставщиком  ликвидности. Причем торговать можно только с тем банком, с которым имеется соглашение.  Так как у каждого банка свои котировки, отличающиеся друг от друга, то для того  чтобы получать лучшие цены, необходимо заключить договора как минимум с 10-ю банками, в каждом из которых надо держать деньги.  При этом, если позиция открыта у одного банка, то закрыть ее можно только у этого банка. Получается, при открытии позиции мы видим лучшую цену у банка  А (есть из чего выбирать), а закрыть позицию можно только там, где ее открыл, и цена для закрытия уже может быть не самой лучшей (нет выбора). Поэтому, существуют прайм-брокеры, которые  дают возможность открываться у одного банка, а закрываться у другого. И даже в этом случае напрямую частный трейдер заключить договор с прайм-брокером вряд ли сможет, если конечно не располагает шестизначными суммами, номинированными в американской валюте. Поэтому, как правило, цепочка выхода на Currenex удлиняется за счет дополнительного звена – компании-посредника, к которой обращаются розничные клиенты, оперирующие не самыми крупными суммами, но желающие торговать в более прозрачной и удобной системе, нежели Дилинговый Центр. Такой посредник заключает договора с мелкими инвесторами, и, аккумулируя их средства, уже заключает договор с прайм-брокером, Currenex и банками-поставщиками-ликвидности.

    Как мы понимаем, подобная схема приводит к росту комиссионных расходов для частного трейдера. В итоге, ставятся под сомнение два важных преимущества ECN – отсутствие посредников, и, как следствие, низкие издержки для трейдера.

    Выбираем ECN для торговли валютами

    Еще более утомительная процедура открытия счета в Dukascopy Swiss SWFX. Для начала распечатанный договор вместе с нотариально заверенной копией паспорта отправляются почтой в Швейцарию. После подтверждения того, что договор дошел, трейдер должен отправить дополнительный пакет документов, подтверждающих проживание по конкретному адресу (это может быть, квитанция оплаты коммунальных услуг, электричества и т.п.). Отдельные проблемы с переводом средств. Для этого клиент должен принести в свой банк договор, подписанный с ECN, при этом предварительно за свой счет документ нужно перевести на русский язык, поскольку договор оформлен на английском. Стоит отметить, что комиссия за перечисление средств в заграничный банк окажется весьма существенной.

    Выбираем ECN для торговли валютами

    Аналогичные банковские издержки будут и при открытии счета в системе Hotspot FX.

    В итоге желание работать в иностранной ECN-системе будет стоить трейдеру существенных  материальных и временных затрат. Более того, поскольку российский клиент заключает договор с зарубежными компаниями, не работающими в рамках российской юрисдикции, то в случае каких-либо спорных моментов или конфликтов, их разрешение также будет весьма обременительным.   

    Вторая немаловажная проблема, с которой сталкивается потенциальный участник иностранных внебиржевых торговых систем – это сумма минимального депозита необходимая для открытия счета. Даже если обратиться к посредникам, объем необходимых средств у клиента должен быть не меньше $5000 долларов. При этом, безусловно, для более комфортной торговли и снижения риска margin call в первых же сделках, первоначальная сумма должна быть заметно выше заявленного минимума.

    Еще один минус рассматриваемых ВТС для обычного трейдера – это, как ни странно, сам «стакан». А именно невозможность увидеть в стакане собственный ордер. Т.е. Currenex, Dukascopy SWFX и Hotspot FX предоставляют доступ к котировкам второго уровня, но это информация лишь по котировкам маркет-мейкеров, т.е. обычные «смертные», разместив, к примеру, лимитный ордер в системе, свою заявку в стакане не увидят, поскольку там отображаются «биды» и «аски» (а также объемы) лишь поставщиков ликвидности.

    Выбираем ECN для торговли валютами

    Недостатком можно считать и отсутствие услуги совершения сделок по телефону. Справедливости ради, стоит отметить, что Dukascopy Swiss предоставляет подобную возможность, но звонить придется в Швейцарию.

    Резюмируя все недостатки иностранных ECN-систем, мы приходим к выводу, что вряд ли для частного российского трейдера они являются панацеей от недобросовестных ДЦ, скорее это лишь «меньшее из зол», поскольку устранить институт посредников на валютном рынке зарубежные ВТС не могут.

    III 

    Есть ли какая-то альтернатива и выход из подобной ситуации? Как нам представляется, да – российские аналоги ECN, сочетающие в себе как традиционные преимущества внебиржевых торговых систем с открытым доступом, так и дополнительные «плюсы», отсутствующие у западных систем.

    К российским ECN, в первую очередь, можно отнести Внебиржевую Торговую Систему «Kalitex», в рамках которой клиенты торгуют не с дилером, а между собой, видя котировки друг друга в стакане. Т.е. в отличие от иностранных ECN, в Kalitex стакан не является просто информационной таблицей, отражающий котировки разных маркет-мейкеров. В  российской системе каждый клиент, размещающий торговый приказ, может видеть свой ордер (объем и цену) в общем реестре заявок (стакане).

    Выбираем ECN для торговли валютами

    Несомненным плюсом работы в «Kalitex» также можно считать процедуру открытия счета и требования к минимальному депозиту (всего 1000 рублей). Так, для оформления договора не обязательно даже приезжать в офис компании, достаточно оставить заявку в интернете, и далее по почте Вам будет прислан (из Москвы) договор. После этого в любом отделении российского банка или через электронные системы платежей трейдер может перевести средства на свой счет в Kalitex. Минимальный объем депозита в разы меньше, чем у зарубежных аналогов. К тому же, оператором ВТС Kalitex является российская компания «Калита-Финанс», которая действует в правовом поле РФ. В итоге клиент может быть уверен в сохранности своих средств, и даже в крайних случаях и конфликтах обратиться с претензией в российский суд. Поскольку компания зарегистрирована на территории Российской Федерации, то и расчеты в системе «Kalitex» проходят в отечественной валюте, т.е. валютой клиринга является рубль. Экономия на конверсионных операциях (не надо переводить прибыль из иностранной валюты в рубли), а также минимальные издержки при банковских переводах и почтовых услугах ставит Kalitex в более выигрышное положение, чем иностранные ВТС.

    Существенная экономия клиентов происходит так же ввиду отсутствия посредников, нет необходимости заключать договора с прайм-брокерами и другими более мелкими звеньями.  В итоге, работая в Kalitex, трейдер при минимальных затратах (лишь комиссия непосредственно ECN) получает следующие возможности:

    - отслеживать в режиме реального времени глубину ликвидности по тому или иному инструменту (объемы и цены)

    - торговать внутри спреда и без спреда, соответственно реально влиять на динамику цен.

    И все это при высокой скорости совершения сделок (отсутствие дилера), открытости и прозрачности.

    Таким образом, коротко подытожим основные преимущества недостатки иностранных и российских ECN-систем, оформив это в виде таблицы.

    Основные характеристики (плюсы и минусы) современных ВТС

    ECN                   

    Currinex

    Hotspot

    Dukascopy

    Kalitex

    Место регистрации

    США

    Великобритания

    Швейцария

    Россия

    Правовая защищенность по законодательству РФ

    нет

    нет

    нет

    да

    Минимальный депозит

    от $5000

    от $7500

    от $5000

    от 1000 рублей

    Высокая скорость исполнения ордеров (отсутствие дилеров)

    да

    да

    да

    да

    Наличие «стакана»

    Доступ к котировкам второго уровня (Level 2), т.е. отображаются цены и объемы лишь маркет-мейкеров, соответственно частные трейдеры своих заявок в «стакане» не видят

    Клиенты видят в стакане ордера всех участников системы, в т.ч. собственные заявки

    Наличие посредников

    В случае с частным трейдером, есть необходимость в компании-посреднике, которая аккумулирует средства мелких игроков и заключает договор с прайм-брокером и поставщиками ликвидности  

    Трейдер имеет прямой доступ во внебиржевую торговую систему

    Торговля внутри спреда

    да

    да

    да

    да

    Возможность совершения сделок по телефону

    нет

    нет

    звонок в Швейцарию

    да

    Возможность торговли другими финансовыми инструментами

    нет

    нет

    нет

    да

  4. Заработай на засухе (часть 2)

    В предыдущей статье «Заработай на засухе» (от 13.07) мы рекомендовали покупку фьючерсов на пшеницу. Менее  чем  за месяц наш прогноз полностью оправдался. Доходность от операции оказалась три тысячи процентов! Клиенты, которые прислушались к нашему прогнозу, уже заработали по 30 000 рублей на каждую вложенную тысячу.
     


    Аномально жаркое лето в северном полушарии и небывалые холода в южном заставили инвесторов с большим интересом посмотреть на сельскохозяйственные товары. Один из наиболее сильных ударов погоды пришёлся на Россию - погибшие урожаи, пожары, человеческие жертвы. Список бедствий вчера пополнился ударом по имиджу РФ, как надёжного внешнеторгового партнёра. 

    5 августа премьер-министр Владимир Путин объявил о запрете экспорта из России зерновых. К вынужденной мере правительство толкнули опасения, что выращенного зерна не хватит для внутреннего потребления.  По оценкам Российского зернового союза урожай зерна может снизиться на 20-26% и  стать равным текущему уровню потребления. На наш взгляд, процент потерянного из-за стихии урожая продолжит расти. Наибольшую долю в погибшем урожае зерна,  безусловно, будет составлять пшеница. Рост этой сельскохозяйственной культуры идет, пока температура не поднимается выше 32° С, при оптимуме 25° С. А за последний месяц в европейской части России температура редко опускалась ниже 35° С.

    Котировки на пшеницу на Чикагской товарной бирже вчера незамедлительно отреагировали на отказ от экспорта России, третьего по объёмам экспортёра зерна, достигнув лимита цены за сессию $7,856 за бушель и прибавив более 7.5%.

    Но засуха вызвала рост цены не только на пшеницу.  На ниже приведенных графиках показан рост некоторых сельскохозяйственных товаров с начала июля.
     


    Кукуруза прибавляет в цене вслед за пшеницей и рисом, как одна из основных зерновых культур, используемая для производства хлеба, а следовательно, товар-субститут относительно штурмующей новые максимумы пшеницы.

    На сегодня мы предлагаем следующие инвестиционные идеи на агрорынке:

    • Участвовать в продолжение ралли на рынке зерна. В ближайшие торговые сессии цены на пшеницу продолжат рост после  того, как вчера российские экспортёры были вынуждены отказать в поставках. Импортёрам  пришлось выйти на рынок и начать скупать по тем ценам, которые сегодня предлагают. За счет большого объёма и желания спекулянтов не упустить такой возможности заработать на форс-мажоре, котировки продолжат обновлять двухлетние максимумы.

    • В среднесрочной перспективе открыть позицию на снижение котировок пшеницы. Как только импортёры закупят достаточное количество зерновых, чтобы покрыть нехватку товара  из-за сорвавшихся контрактов с Россией, биржевые котировки скорректируются вниз, так как желающих покупать по максимальным ценам не найдётся. Период, когда на рынке останутся по большей части спекулянты, можно определить по объёмам и открытому интересу. Объёмы продолжат расти (красная линия), в то время как открытый интерес (синяя гистограмма) перестанет расти.
     


    • Открыть позиции на рост сахара и молока. Цены на сладкий товар начинают повторять динамику прошлого года, когда рост котировок на фьючерс по сахару оказался наибольшим за 12 месяцев среди прочих товарных фьючерсов. Как и в прошлом году, России придётся отказаться от планов оказать давления на котировки сахара на мировых рынках за счёт собственного экспорта. А к концу года Россия снова выйдет на рынок сахара в роли импортёра, разогнав котировки до новых максимумов. На рынке молока также стоит ожидать некоторого роста. В связи с аномальной жарой животные начинают себя плохо чувствовать и удои резко сокращаются, что уже ограничивает рыночное предложение.

  5. Почему вам больше никогда не стоит инвестировать в ПИФы или акции на фондовом рынке?

    Мой коллега, Алексей Вязовский, написал достаточно смелую и в то же время подтвержденную фактами статью об инвестировании на фондовом рынке.

    Приглашаю Вас к дискуссии:)

    --------------------------------------------------------------------------------------------------------------

    Почему вам больше никогда не стоит инвестировать в ПИФы или акции на фондовом рынке?


    Последние несколько лет средства массовой информации пестрят призывами брокеров и управляющих компаний вкладывать деньги в акции, а также в паевые инвестиционные фонды (ПИФы). Бурная рекламная кампания на деньги фондовых бирж и профессиональных участников приносит свои плоды – по данным Национальной Лиги Управляющих, по состоянию на 1 января 2010 года количество работающих ПИФов составляло 1252 штук (в 2000-м году их было всего 26!), количество управляющих компаний (УК) – 287 (13 в 2000-м), стоимость чистых активов (т. е. средств населения и юр. лиц в управлении) всех российских ПИФов в настоящий момент оценивается на уровне 365 млрд руб. Причем на 1 января 2000 года в ПИФы было инвестировано всего 4,8 млрд руб. – т. е. за десять лет инвестиции в фондовый рынок посредством ПИФов выросли в 91 раз! Согласитесь, неплохой результат. Какой еще бизнес, какой сектор экономики в России увеличился в размерах в 91 раз? Вопрос, что называется, риторический.

    Как мы видим, отрасль индивидуальных и коллективных инвестиций развивается весьма бурно: население стройными рядами несет деньги в управляющие компании, открывает брокерские счета, одним словом – покупает акции. И даже скандалы с "народными IPO" – так, 120 тыс. россиян купили акции банка ВТБ по 13–14 коп., после чего цена упала до 2 коп. – не смогли отвратить наших граждан от вложений в фондовый рынок. Тут надо отметить, что руководство брокерских компаний, ПИФов подстраховалось – во всех договорах инвестирования прямо прописаны риски, связанные с торговлей на рынке акций. Дескать, стоимость активов может снизиться, возможны убытки и т. п. Но какой же инвестор будет думать об убытках, когда видит примерно следующее:



    Кто же откажется от полутора "Форд Фокусов" в год за просто так? Кстати, по данным социологов, финансовая грамотность россиян находится на катастрофически низком уровне. Национальное агентство финансовых исследований (НАФИ) приводит следующие данные: с такими услугами как банкомат и пластиковая карта знакомы лишь 38% и 29% респондентов. Кредитная карта известна каждому третьему-четвертому участнику опроса. 32% россиян знают о переводе денежных средств в другой город или страну. О сейфовых ячейках и брокерских услугах знают 7% и 4%, соответственно. Как видим, поле деятельности у фондовых брокеров и управляющих компаний огромно. 96% россиян еще не знают о плюсах и достоинствах инвестирования в акции российских и зарубежных компаний, и им можно продолжать впаривать о "прибавлении собственности" по полтора "Фокуса" в год.

    Однако давайте зададимся вопросом – в чем же заключаются эти самые пресловутые плюсы инвестирования?

    Классическое определение гласит: биржевые инвестиции – это долгосрочные (от года) вложения в ценные бумаги государственного или частного капитала в собственной стране или за рубежом с целью получения дохода. Здесь есть два ключевых слова – "долгосрочные" и "получение дохода". Долгосрочные инвестиции подразумевают, что вы не занимаетесь спекуляциями (краткосрочные сделки), риск потери денег по которым в разы больше, а "получение дохода" – это собственно, и есть цель и суть покупки акций (операции с облигациями и деривативами мы оставим за скобками).

    Тут стоит вспомнить, а как, собственно, зародилась индустрия ПИФов, к которой теперь так эффективно апеллирует реклама отечественных управляющих компаний и брокеров. Почему слоган "Долгосрочность=доход" столь эффективно работает на фондовом рынке? Если не брать во внимание седую древность с монахами ордена Св. Франциска, которым по уставу запрещалось иметь имущество, каковое имущество они при постриге сдавали в некий средневековый ПИФ, то индустрия коллективных инвестиций появилась и расцвела пышным цветом в 80-е годы прошлого века в США. Именно в этот период инвестиции в акции приобрели поистине массовый характер. Технологии электронных биржевых торгов, котировки в газетах и журналах, телефонный дилинг у ведущих брокеров, рост числа эмитентов – все это позволило включиться в инвестиции буквально каждой американской домохозяйке. Разумеется, дело не только в технологиях – тут свою роль сыграл и рост благосостояния поколения бэби-бумеров, и реклама, вкупе с пропагандой от профессиональных участников. Но дело даже не в этом – длительный период роста фондовых индексов (см. график) говорил сам за себя.



    Индекс широкого рынка S&P500 начиная с 1980-го года по 2000-й год вырос в 11 раз! Со 110 пунктов до 1300. "Форд Фокусы" действительно утраивались каждые два года, и простые американцы чувствовали всю прелесть инвестирования на своем кармане. Апофеозом этого процесса стал, безусловно, пузырь доткомов, лопнувший в 2001-м году.

    Но 20-то лет подряд система работала! Инвесторы вкладывали деньги в акции, акции дорожали, что привлекало еще больше инвесторов, которые приносили еще больше денег, и так по кругу. В основе этого круговорота – внимание, важная информация! – лежали деньги. Вернее, их количество и стоимость. Посмотрите на график процентной ставки ФРС США:



    Как мы видим, в 81-м году стоимость капитала в Штатах находилась на максимальных уровнях за всю историю – 19% годовых. После чего американские монетарные власти стали последовательно снижать ставку, приведя ее в итоге к нулевым значениям в настоящее время. Другими словами, с каждым днем, с каждым месяцем, из года в год (за исключением нескольких недолгих периодов повышения ставок) заемный капитал в США дешевел, кредиты становились все доступнее и доступнее, вплоть до того, что использование кредитного рычага (покупка акций на заемные деньги) стало массовым явлением на американских и европейских биржах. Именно это обеспечило 20-летний рост фондового рынка, становление и расцвет индустрии ПИФов, массовый приток вкладчиков. На графиках нетрудно заметить обратную корреляцию – как только монетарные власти США осмеливались повысить ставку, тут же рост фондового рынка прекращался и начиналось падение. Тузы с Уолл-Стрит сразу же продавливали новый цикл снижения ставок, и рост на фондовом рынке возобновлялся. И все это работало до тех пор, пока ставки не достигли нуля и дальше понижать их стало некуда.

    Уже в середине 2000-х годов владельцы и управляющие крупнейших транснациональных банков проанализировали ситуацию, осознав, куда дует ветер, и запустили взамен индустрии коллективных инвестиций новый проект. Если мы не можем зарабатывать на росте цен на акции, так давайте же зарабатывать на их падении. Появились и набрали популярность так называемые хедж-фонды. Суть работы этих фондов – в широком использовании специальных финансовых деривативов, которые позволяют зарабатывать как на росте, так и на падении рынка. Фактически, финансовый мир вступил в эпоху глобальной изменчивости (выражаясь по-научному – волатильности), когда резкий рост, вызванный политикой "количественного смягчения", сменяется не менее резким падением. Как оказалось, волатильностью можно вполне успешно торговать и зарабатывать на ней, чем и занимаются современные хедж-фонды.

    А что же Россия, вы спросите? А Россия, как обычно, оказалась на обочине прогресса. Пока весь цивилизованный мир летает на реактивных истребителях (хедж-фондах), наши инвесторы тащатся на ржавых копейках ПИФов. Да, ПИФы до нас дошли с опозданием в 20 лет, а вот хедж-фонды – и вовсе явление в нашей стране экзотическое и редкое. Даже среди 4% финансово образованных людей нет понимания того, что глобальный рост на фондовых биржах закончился навсегда. После того, как ФРС США уронила ставки до нуля, акции компаний по всему миру уже никогда не будут расти в цене, в течение хотя бы нескольких лет подряд, а раз подобного понимания нет, то управляющие компании, брокеры продолжат собирать свои комиссии за совершенно бессмысленное дело – долгосрочное инвестирование в акции.
     

    Постскриптум: 

    Портфель цирковой обезьяны Лукерии (эксперимент журнала Финанс)  за 2009 год показал более высокую доходность, чем инвестиции 94% российских коллективных управляющих.

  6. Годовой прогноз 2010: промежуточные итоги

    В конце июня мы подвели промежуточные итоги 2010 года и скорректировали свои прогнозы по рынку.

    С полным обзором Вы можете ознакомиться у нас на сайте. Здесь приведу только часть, касающуюся российского фондового рынка и промежуточные итоги по портфелю "Калита-Финанс 2010", сформированному на Fincake.

    -----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

    Развитие событий на российском рынке акций в первой половине 2010 года проходило согласно нашему прогнозу. Однако не обошлось и без сюрпризов, повлиявших как на динамику мировых финансовых рынков, так и на отечественный рынок ценных бумаг в частности.
    В начале года, при общем оптимизме на мировых рынках, особой популярностью пользовались бумаги металлургов. Восстановление цены на металлы на международных сырьевых рынках и удачное размещение "Русала" на Гонконгской бирже спровоцировали рост акций "Северстали". За первый квартал текущего года капитализация этого эмитента увеличилась более чем на 70%. Не отставали и бумаги представителей черной металлургии: к середине апреля котировки "Мечела" выросли на 80%. Случившаяся в канун Дня Победы трагедия на шахте "Распадская" вновь обнажила проблемы российского производства. Причины взрыва не известны до сих пор, Ростехнадзор продлил расследование на неопределенный срок. Однако сам факт аварии на одной из наиболее технически оснащенных шахт в стране снижает инвестиционную привлекательность отечественных бумаг.
     
    Как мы уже писали выше, наибольшие коррективы в ожидаемый нами сценарий внес "греческий фактор". Проблемы с внешним долгом у периферийных стран еврозоны вызвали отток капиталов с фондовых рынков. В данном случае, "нефтезависимость" российской экономики сыграла даже на руку отечественным инвесторам. При общемировых негативных тенденциях просадка российских индексов относительно зарубежных индикаторов фондового рынка оказалась не столь уж существенной, чему во многом способствовали достаточно высокие цены на нефть.
     

    Динамика индекса ММВБ в первом полугодии 2010 года (источник: Торгово-информационная платформа ITrader 8)

    В 70% случаев целевые уровни, которые мы определили для ряда акций, были достигнуты (см. таблицу). По остальным бумагам мы оставляем прежние рекомендации, в ожидании, что указанные ранее уровни будут достигнуты до конца года. Из рекомендованных к покупке акций был составлен портфель, доходность которого за первые 6 месяцев 2010 года превысила прирост индекса ММВБ на 7,5%.
     

    Сравнение темпов роста модельного портфеля от ФГ "Калита-Финанс" (красная линия) и индекса ММВБ (синяя линия) в первом полугодии 2010 года.
     

    Также мы не меняем* своих прогнозов относительно макропоказателей российской экономики на 2010 год (подробно читайте в "Годовом прогнозе 2010"):
    ВВП
    4-5%
    Инфляция
    7,5-8,5%
    Ставка рефинансирования
    7,75%*
    Индекс ММВБ
    1750 пунктов
    *- исключение составляет ставка рефинансирования, прогноз по которой на конец года снижен на 25 б.п.



    Прогноз движения индекса ММВБ во втором полугодии 2010 года

  7. Скупой платит дважды или как руководство нефтяного гиганта BP пренебрегло рисками.


    Произошедшая 22 апреля авария на нефтедобывающей платформе Deepwater Horizon , на шельфе Мексиканского залива, унесла жизни 11 человек, нарушив экоравновесие региона и принеся значительный  ущерб владельцам компании BP, которая и являлась заказчиком этого неудавшегося исследовательского бурения.

    Уже более месяца не удаётся остановить утечку нефти. Однако, учитывая возможные последствия для BP, котировки акций компании остаются на весьма высоких уровнях, потеряв всего 30% от прежних уровней. В этом обзоре мы постараемся понять, почему при  100%-ном свободном обращении акций компании,  лиц, желающих продать эти бумаги, оказалось относительно немного. Также рассмотрим различные варианты развития событий и соответствующие им ценовые уровни.

    Обама за и против.

    Не далее, чем за месяц до катастрофы на шельфе в Мексиканском заливе, в целях сокращения импорта углеводородов, президент США Барак Обама снял запрет на подводное бурение у берегов Аляски.

    После аварии взгляды и решения первого лица Соединенных Штатов кардинально изменились. На сегодняшний день мораторий на шельфовое бурение установлен на ближайшие 6 месяцев. И это не удивительно - недовольство населения нарастает с каждым днём, невозможность справится с повреждением скважины и распространяющиеся нефтяные пятна вынуждают руководство страны  отказываться даже от самых выгодных и перспективных проектов.

    Цена вопроса.

    По заявлению руководства BP, причиной аварии явилось стечение обстоятельств. Из-за одного грубого нарушения и множества мелких, после 36-часового пожара нефтедобывающая платформа взорвалась. Похожее мнение о причинах катастрофы и у Министра Внутренних Дел США, заявившим, что компания BP и её партнёры допустили «очень крупные ошибки».

    По мнению других экспертов, вина за случившееся  лежит на администрации Дж. Буша-младшего, члены которой, по большей части, лоббировали интересы нефтяников, не обязав устанавливать специальное оборудование, оказавшееся, по мнению «королей черного золота», слишком дорогим - $0,5 млн.

    В результате BP удалось сэкономить полмиллиона долларов. Рассчитаем, сколько может стоить эта «экономия» сегодня. Не учитывая бесценных жизней 11-ти  человек, невосполнимого вреда экологии, деловой репутации компании и лишения возможности вести дальнейшие разработки шельфовых месторождений, убытки складываются:

    ·         Из упущенной выручки от продажи нефти, которая уже вытекла. По оценкам самой компании в сутки из скважины вытекает порядка 16 000 баррелей нефти. Если взять среднюю цену нефти за последние полгода  ($80 за баррель), то только на сегодня (!) убыток составляет более $50 млн. И неизвестно, когда утечка нефти будет остановлена, и во сколько раз возрастёт эта сумма к тому моменту.

    ·         Их штрафов. По законам о «Чистой воде» и «Нефтяном загрязнении», компания должна будет уплатить $1100 за каждый баррель, вытекший в залив из повреждённой скважины. Получаем сумму порядка $ 740млн. И это опять-таки, очевидный убыток только на сегодня.

    ·         На середину мая компания уже потратила порядка $450 млн. на очистку окружающей среды и выплаты за причиненный урон. По оценкам рейтингового агентства Fitch стоимость ликвидации последствий аварии может находиться в пределах $2-3млрд.

    По оценкам экспертов,  компания может  не справиться с последствиями аварии до декабря, что в нефтяном эквиваленте составляет 4 млн. баррелей нефти убытка. Переводя это в доллары по перечисленным выше «тарифам», мы видим весьма внушительную сумму - $5 млрд.

    Вот так, сохранив $0,5 млн., компания может потерять порядка $7,5 млрд. без учёта нематериальных убытков.

    Прибыль компании за прошлый год составила 16,6 млрд. Таким образом, полученная нами оценочная сумма дополнительных убытков составляет 45% от прошлогодней прибыли. Но котировки акций упали всего на 30%. Это объясняется тем, что участники рынка дисконтируют денежные потоки за относительно большое количество лет в будущем. Таким образом, сейчас котировки акций BP находятся на уровнях, предполагающих наихудший вариант развития событий.

    А что делать нам?

    Фундаментально разобравшись в проблеме, давайте вернёмся к насущным вопросам. Где купить, что купить, когда продать? Ну купить, само собой, в «Калита-Финанс», и не акции BP, а контракты на разницу - в этом случае нет необходимости связываться с зарубежными депозитариями и комиссии гораздо ниже.

    Именно инструментом CFD (контрактом на разницу) решил воспользоваться один из наших клиентов, услышав о катастрофе в Мексиканском заливе. 23-го апреля, когда уже все СМИ оповещали мир об аварии и возможных последствиях, он продал 10 лотов CFD на акции BP по цене  639,18. Наш клиент был уверен, что цена упадёт до поддержки 460,00, где им и был размещен ордер, фиксирующий прибыль – TP (Take Profit), но на всякий случай  он поставил и ордер, ограничивающий убытки SL (Stop Loss) на уровень 680,00.

    Несмотря на желание закрыться раньше намеченной цели, у трейдера хватило терпения дождаться, пока сработает ордер TP. 1 июня торги по акциям BP начались с гепа вниз, цена пробила уровень  460,00, и благодаря проскальзыванию, ордер TP закрыл позицию по цене 437,77.

    Прибыль составила 2014,1 фунт. Переведя это в рубли и вычтя комиссию за сделку и плату за перенос позиции, вычислим чистую прибыль 85 364,39 рублей. Учитывая, что первоначальный депозит был чуть больше 15 тысяч рублей, и использовалось максимальное плечо, доходность от операции составила 554% за 40 дней.

    Сегодня мы бы не советовали открывать короткую позицию. Как было показано выше, в цене уже заложены все максимально возможные неблагоприятные последствия аварии.  В отсутствие дальнейших негативных подробностей катастрофы сейчас есть все предпосылки для роста. Большинство экспертов сходятся во мнении, что  сейчас самый удачный момент для покупки на локальном минимуме.

    Не повторяйте чужих ошибок. Пренебрегая рисками в целях экономии, можно потерпеть значительные убытки.

  8. Большой куш или бесценный опыт – что взять от рынка предпочитаете вы?

    Большая часть "быков" вновь обрели веру в то, что коррекция на рынках завершилась и можно приступать к покупкам. Вчера на рынках после долгого падения  наконец-то  наметился рост. Наибольший оптимизм вселяют нефтяные котировки, которым удалось вернуться к психологически важному уровню $70 за баррель.

    Несмотря на негативное закрытие вчерашней североамериканской сессии и сохраняющуюся политическую напряженность на  корейском полуострове, сегодня с  утра на азиатских площадках преобладали покупки. Отечественный рынок открылся разнонаправленно, но в течение короткого времени большинство бумаг  уверенно вышло в зеленую зону.

    На сегодняшний день  акции российских компаний сильно недооценены, с локального максимума в начале апреля индекс ММВБ снизился более чем на  22%. Это одно из наиболее стремительных падений в его истории. Здесь множество факторов слились воедино, спровоцировав на рынках "идеальный шторм".

    Это и стандартное снижение акций после закрытия реестров в мае, так как далее бумаги торгуются уже без дивидендов.  И проблемы с госдолгами в еврозоне.  И сокращение антикризисных мер в Китае и Индии.

    Безусловно, препирательства крупнейшего инвестбанка Goldman Sachs c регулятором рынка ценных бумаг США также оказали значительное влияние на настроения инвесторов. Перечислять можно еще и еще, но важнее, что будет дальше.

    На наш взгляд, в ближайшее время на фондовых площадках будет весьма благоприятная обстановка для краткосрочного инвестирования (1-1,5 месяца). Однако начинающим инвесторам нужно быть крайне осторожными и готовиться  к проверке на  "стрессоустойчивость". После столь серьезных провалов  быстрее остальных на начавшееся восстановление реагируют (а иногда и сами его провоцируют) крупные инвестиционные дома. Затем, когда тренд становится более очевидным, начинают наполнять свои портфели управляющие меньших по размеру компаний. Последними в игру вступают частные инвесторы, наконец поверившие в "бычий" тренд.  Далее следует очередная коррекция, заставляющая мелких инвесторов закрывать позиции, предполагая, что рост рынка иссяк. В тоже время на этих коррекциях крупные "акулы" лишь докупают бумаги в портфели.  

    Дальнейшая динамика по индексу ММВБ, по нашим прогнозам, будет следующей:

    К сожалению, обладающим крайне скудной информацией о ситуации в мире и на финансовых рынках частным инвесторам зачастую отведена не самая удачная роль в этой борьбе за большой куш.

    Одной из хороших тактик для начинающих является повторение действий крупных игроков.

    Например, Марк Мобиус (управляющий крупным инвестфондом, ориентированным на развивающиеся рынки) уже начал увеличивать долю акций российских компаний в своем портфеле.

    Если вы решитесь открывать длинные позиции, постарайтесь заранее подготовить себя к тому, что коррекция обязательно будет. В данном случае лучше как можно скорее открыться, и десять раз подумать, стоит ли закрываться раньше намеченных целей.

    Помните о рисках и закаляйте нервы!

  9. Потопят ли "страны-зомби" Европейский союз и евро?

    Лучше ужасный конец, чем ужас без конца

    Народная пословица

    Как показывает практика, история имеет свойство повторяться. Чуть более года назад на фоне масштабного падения деловой активности, обвала на фондовых рынках и общих пессимистичных настроений ФРС США приступила к активному эмиссионному стимулированию экономики путем выкупа казначейских облигаций и ипотечных бумаг. С того момента баланс ФРС пополнился более чем на $1,5 трлн. Таким образом, имевшиеся проблемы Резерв решил буквально завалить "свежими" долларами. В банковскую систему поступило огромное количество ликвидности, что позволило вернуть доверие финансовых контрагентов друг к другу. Избыток дешевых денег привел к бурному ралли на фондовых, товарно-сырьевых и валютных рынках. Сверхмягкая монетарная политика вкупе с налогово-бюджетными стимулами способствовали и некоторому оживлению американской экономики. Но за всей этой внешней идиллией так и остались не решены ключевые проблемы. Объемы кредитования реальной экономики продолжают падать, напряженность на рынке жилья (особенно в сегменте коммерческой недвижимости) сохраняется, а безработица по-прежнему колеблется возле уровня 10% трудоспособного населения. В итоге все меры, принимаемые американскими властями, имели краткосрочный эффект и направлены были на решение сиюминутных проблем, в то время как масштабные структурные перекосы (избыточная задолженность у одних и чрезмерные накопление у других) так и остались в системе. Справедливости ради стоит отметить, что несмотря на отсутствие фундаментальных решений, по крайней мере, временной стабилизации американские монетаристы во главе с Беном Бернанке добились. Чего не скажешь о Европейском центральном банке, который, по сути, всегда находился на шаг позади ФРС. Если для американского "Феда" головной болью во время кризиса стали "банки-зомби", то для ЕЦБ ключевой проблемой неожиданно стали целые страны, входящие в зону евро (назовем их "страны-зомби").

    Так, проблемы в маленькой южно-европейской стране уже полгода держат в напряжении все финансовые рынки мира. При этом еврочиновники, не отличающиеся высокой гибкостью  и скоростью в принятии решений, и в этот раз не особо спешили предпринимать какие-либо действия для урегулирования ситуации. В итоге в какой-то момент вся финансовая система региона, а вместе с ней и "местная" валюта оказались под реальной угрозой. И тут европейские власти активизировались. За одни лишь выходные были принятые масштабные (по крайней мере, по объему финансовых средств) меры для поддержки европейских "стран-зомби". При этом придумывать что-либо нового европейцы не стали. Зачем, когда перед глазами пример "зеленых ростков" американской экономики?

    В итоге, уже по традиции действуя на шаг позади ФРС, члены ЕС (совместно с МВФ) приняли решение создать специальных стабилизирующий механизм (фонд), предполагающий как непосредственно выделение кредитных ресурсов нуждающимся неконкурентным экономикам Европы, так и предоставление гарантий по обязательствам этих самых проблемных стран. Цена вопроса почти $1 трлн (€750 млрд). Более того, неожиданно преодолев маниакальный страх инфляции, ЕЦБ принял решение начать выкуп долговых бумаг Греции, Португалии, Испании и других средиземноморских государств Европы. Таким образом, Европейский центробанк, последний среди стран G7,  вступил на тропу "количественного смягчения", решив устранить имеющиеся проблемы за счет "печатного станка". Только вот экономическая история на сегодняшний день не знает ни одного удачного случая, когда политика "количественного смягчения" приводила бы  к долгосрочным положительным результатам. Но дурной пример заразителен.

    От того, что ЕЦБ скупает греческие или португальские долги, надежнее эти бумаги, к сожалению,  не становятся. Более того, на выходе вся финансовая система еврозоны становится еще уязвимее. Так, например, относительно благополучная Германия, беря на себя греческие риски (путем предоставления гарантий), отчасти становится заложницей бюджетной политики греков. Но еврочиновники сейчас не думают о долгосрочных перспективах. Отчасти у них и нет другого выбора: евро и долговой рынок региона оказались под масштабной атакой спекулянтов всех мастей, и чтобы хоть как-то стабилизировать текущую ситуацию, нужны именно быстрые пусть и деструктивные (в долгосрочном плане) меры. В целом теперь, после того как ФРС прекратила активную скупку ипотечных облигаций, эмиссионный центр плавно переместился на европейский континент.

    Стоит отметить, вся эта история не обошлась и без участия Резерва. Американский регулятор вновь открыл своп-линии с ключевыми Центробанками. Таким образом, европейские финансовые институты будут иметь доступ к долларовому фондированию непосредственно в ЕЦБ. В итоге американцы косвенно будут влиять и на динамику валютного рынка, ослабив спрос на доллары, которые до этого участники рынка аккумулировали за счет продаж других валют. При этом для США подобная практика достаточно выгодна, поскольку, взятые европейцам в долг доллары преимущественно будут направлены в США на скупку местных казначейских и корпоративных бондов. А это поможет в краткосрочном периоде фондировать гигантский госдолг США (свыше $12 трлн!) и не менее огромный дефицит бюджета ($1,4 трлн)  ЕЦБ же, в свою очередь, попадет в определенную зависимость от американских коллег. Более того, начав изъятие ликвидности, ФРС может существенно усложнить в будущем жизнь европейскому Центробанку, которому также, рано или поздно, придется останавливать "печатный станок".

    Какие же выводы из всего этого  можно сделать?

    Первое. Финансовые власти ключевых экономик мира продолжают прямолинейно, а главное, близоруко действовать, бросая все силы и средства на спасение нежизнеспособных экономических субъектов (будь это банк или целое государство). Те "зеленые ростки", что наблюдаются в некоторых экономиках, всецело обусловлены государственными вливаниями и налоговыми льготами. Но учитывая, с какой скоростью растут бюджетные дефициты и госдолги, вечно стимулировать экономику за счет государственного "допинга" не удастся. Напротив, чем дольше правительства не дают потерпеть крах тем, кто уже давным-давно должен был исчезнуть из экономической жизни страны, тем сильнее они усугубляют фундаментальные проблемы. Подобная политика приводит к общему снижению эффективности всей глобальной экономики, поскольку слабые звенья (с помощью государства) отнимают ресурсы у более конкурентоспособных, здоровых субъектов.

    Второе. Евро как глобальная альтернатива доллару, скорее всего, обречена.

    И дело даже не в глубине ликвидности европейского долгового рынка, где теперь будет доминировать ЕЦБ (стоит напомнить, что около трети мировых резервов держится в облигациях стран Евросоюза). Дело в том, что европейский власти показали слабину перед лицом глобальных спекулянтов (транснациональные банки, хедж-фонды), которые весь последний год "шортили" (играли на понижение) по долгам стран PIGS (Португалия, Испания, Греция). Что теперь мешает тем же спекулянтам открывать короткие позиции по евро? Ведь ЕЦБ уже включил печатный станок (10 мая прошел первый тендер на 9,2 млрд евро), увеличивая денежное предложение и никакие своп-линии с ФРС не помогут удержать курс евро на нынешних уровнях. Хотите получить гарантированный доход в перспективе полгода, год? Продайте евро против доллара.

    Третье. Вряд ли стоит ждать роста инфляционных настроений в мировой экономике. Да, на фоне бума ликвидности цена на нефть могут достигнуть в краткосрочной перспективе $100 за баррель, но они так же гарантированно упадут. Все те деньги, которые выделяет Евросоюз, достанутся спекулятивным фондам, которые займутся привычными торговыми операциями, а отнюдь не кредитованием реального сектора экономики. Таким образом повторится ситуация с американскими банками, где осели триллионы долларов, выделенных ФРС США на спасение экономики. Нет кредитования – нет потребления. А значит, цена на жилье и прочие жизненно важные товары продолжат падать. Кроме того, не стоит забывать, что пирамида госдолга США продолжает ускоренными темпами засасывать в себя всю ту ликвидность, которую массово производят власти США, Европы, Японии и Китая.

    Аналитический отдел ФГ «Калита-Финанс»

  10. Вулкан и финансовые рынки

    Как стихийные бедствия влияют на мировую экономику.

    Специальное расследование аналитиков "Калита-Финанс".

    Последние несколько месяцев метеорологические сводки становятся не менее важным источником информации для участников финансовых рынков, чем непосредственно биржевые данные. Что неудивительно, учитывая те многочисленные природные катаклизмы, что случились на нашей планете только в этом году.

    Землетрясения, ураганы, оползни уносят тысячи человеческих жизней и приносят огромные экономические убытки, странам, компаниям, людям. В результате землетрясений на Гаити, в Чили и Китае погибло свыше 225 тыс. человек. При этом разрушенными оказались дома, инфраструктурные сооружения и другие необходимые для жизни объекты. Только от урагана "Ксинтия" в Западной Европе прямые убытки составили около €1 млрд. На помощь Гаити мировым сообществом было выделено свыше $10 млрд, примерно такую же сумму еще планируется выделить. Если же проанализировать объем ущерба от различных катаклизмов за последнее десятилетие, то он, по нашим подсчетам, достигает $1 трлн.

    Таким образом, природные "сюрпризы" обходятся человечеству крайне дорого. Из последних таких стихийных бедствий можно и нужно выделить извержение вулкана в Исландии. И хотя, к счастью, на этот раз обошлось без человеческих жертв, экономические последствия могут оказаться весьма серьезными.

    Прямые потери туристической индустрии и авиаперевозчиков за первые три дня с момента закрытия аэропортов превысили €1 млрд. Свыше 60 тыс. рейсов через европейский континент были отменены, компании были вынуждены за свой счет разместить в отелях сотни тысяч пассажиров, а также обеспечить их питанием. Крупнейший туроператор Европы TUI Travel ежедневно теряет из-за отмены авиарейсов £5-6 млн.

    Но все вышеперечисленное является лишь "вершиной айсберга", теми видимыми убытками, которые поддаются исчислению. Между тем есть и другие издержки, имеющие куда более долгосрочный характер. Например, не многие знают, что пепел исландского вулкана уже частично попал в верхние слои тропосферы и стратосферу, что может привести к достаточно холодному лету. В частности, попавшие частицы пепла, а также сульфаты, содержащиеся в сернистом газе, снижают проницаемость атмосферы для солнечных лучей. В итоге падает температура воздуха. Подобное уже наблюдалось в истории человечества. И не раз.

    Например, результатом извержения южноамериканского вулкана Уайнапутина (1601 г.) в России стали сильные холода летом. После чего пропал урожай, и в одной только Москве в 1601-1603 г. погибло от голода больше 120 тыс. человек. Это привело к Смуте и появлению Лжедмитрия.

    Другой, более свежий пример. Извержение вулкана Тамбора в 1815 году, после которого Европа оказалась "без лета". Заморозки летом в свою очередь привели к неурожаю и массовой гибели людей на планете.

    Есть и локальные примеры. Из той же Исландии. В 1783 г. извержение серии вулканов на данном острове привело к падежу половины поголовья коров, больше половины поголовья лошадей, а население Исландии уменьшилось на 10 тыс. человек и вернулось к прежнему уровню только к 1811 г.

    К чему теперь могут привести неочевидные, на первый взгляд, последствия извержения вулкана в Исландии?

    Первые, кого затронет возможное похолодание, – это фермеры. Заморозки, засуха и отсутствие достаточного количества солнечных дней может привести к резкому снижению урожая в этом году. В частности, подобная напасть потенциально способна затронуть как западноевропейские посевные площади, так и сельскохозяйственные земли восточно-европейского региона (включая Украину и Россию). В итоге цены на основные агрокультуры могут существенно подскочить. Аналогичная динамика уже наблюдалась осенью 2009 года, когда на фоне засухи в Латинской Америке (Бразилии и Аргентине) цены на кукурузу и пшеницу за 1,5 месяца взлетели более чем на 30%.

     (источник: торгово-информационный терминал ITrader 8)

    Не стоит полагать, что Землю ждет массовый голод (разве что беднейшие страны Центральной Африки), однако потребителям придется подзатянуть свои пояса.

    Второе. Резкий скачок цен на агрокультуры приведет к росту инфляции в развитых странах, что в свою очередь вынудит финансовые власти повысить процентные ставки. Центральные банки будут вынуждены ужесточать монетарную политику ускоренными темпами, и это не сможет не сказаться на посткризисном восстановлении экономики. Такие ведущие отрасли, как машиностроение, строительство и проч. крайне нуждаются в дешевом капитале. Но банкирам придется дисконтировать в цене заемного капитала растущую инфляцию. А это может привести к тому, что те "зеленые ростки", которые совсем недавно проклюнулись в мировой экономике, никогда не вырастут в полноценные деревья.

    И наконец, последнее. Стоит помнить, что у любой медали существуют две стороны. Холодное лето и потери фермерами урожая, приведет к снижению наблюдаемого сейчас затоваривания складов сельхозпродукцией, что несколько сбалансирует спрос и предложение на рынке агрокультур.

Мои портфели
Индикаторы
Индексы
MICEXINDEXCF2 047,42–0,4606.03
RTSI1 110,46+0,2006.03
Акции
GAZP134,60–0,1506.03
GMKN9 324–0,1306.03
LKOH3 079–0,2106.03
ROSN332,0–1,3406.03
SBER162,00–1,4606.03
VTBR0,06600,0006.03
Курсы валют
EUR71,13+0,2319.10
USD63,95–0,0619.10
EUR/USD1,09–0,5331.12
GBP/USD1,47–0,4331.12
USD/JPY120,17–0,2831.12
EURUSD_TOM1,060,0006.03
EUR_TODTOM0,02–0,0406.03
USD_TODTOM0,02–0,0306.03
Мировые рынки
Dow17 473,32–0,7431.12
FTSE6 242,32–0,5131.12
Nikkei 22519 033,71+0,2730.12
S&P 5002 049,94–0,6531.12
Золото1 059,98–0,1231.12
Нефть Brent37,6+3,1331.12