Акции Уралкалия слишком дороги
28 апреля 2015 года
Фундаментальная идея
Акции Уралкалия подорожали на четверть с начала года вместе с остальными российскими производите-лями удобрений на фоне сильной девальвации рубля. В результате, если ориентироваться на финансо-вые мультипликаторы, компания на сегодняшний день стоит существенно дороже не только своих прямых конкурентов, но и подавляющего большинства других публичных российских эмитентов. Так, показатель EV/EBITDA Уралкалия сейчас превышает 7, что, к примеру, существенно выше аналогичного мультиплика-тора Норильского никеля, АЛРОСЫ, Yandex, X5 Retail Group и Московской биржи. В то же время фунда-ментальные реалии для крупнейшего отечественного производителя калийных удобрений выглядят очень нерадостно:
- Прошлогодняя авария вывела из эксплуатации рудник Соликамск-2, на который приходилось поряд-ка 20% добычи компании
- В результате в ближайшие годы Уралкалий планирует существенно увеличить инвестпрограмму, что-бы максимально компенсировать выбывшие мощности за счет расширения добычи на других объек-тах
- Повышение капзатрат негативно скажется на дивидендах, которые будут выплачиваться по остаточ-ному принципу и обещают быть очень скромными (за прошлый год выплат вообще не планируется)
- Ценовая конъюнктура на мировом рынке калия по-прежнему остается неблагоприятной: цены стагнируют, крупнейшие производители уже не первый год работают с неполной загрузкой
- Беларуськалий активно демпингует на российском рынке, а недавно первым заключил контракт с Китаем, опять же предложив более низкую, чем у Уралкалия и Canpotex цену
Отдельно отметим, что дальнейшее укрепление курса рубля с высокой вероятностью вызовет еще одну мощную волну распродаж в акциях отечественных экспортеров (многие из которых которые уже скоррек-тировались со своих годовых максимумов). В свете всего вышесказанного мы рекомендуем инвесторам открывать короткую позицию в акциях Уралкалия.
- PDF 169 КБ