Забыли пароль?

Зарегистрироваться на сайте

Отменить

Башкиры, татары, Интернет

Тимур Вильданов, Журнал D` (Д-штрих) №3 (111), 14 февраля 2011 года

Реформа «Связьинвеста» подходит к своему завершению, и уже в ближайшие месяцы с рынка исчезнут семь эмитентов. Телекоммуникационный сектор обескровлен, а оставшиеся из «могикан» могут вызвать огромный интерес у паевых фондов

Пройдет чуть-чуть времени, и нынешний цветущий ландшафт телекоммуникационного сектора станет напоминать лунную пустыню. Количество объектов для инвестиций можно будет пересчитать по пальцам одной руки. Для частного трейдера, возможно, это и не станет проблемой — он поищет счастья в других отраслях, а вот для специализированных ПИФов, заточенных под телекомы, это трудная задачка. Дело в том, что в одном ПИФе количество акций одного эмитента не может превышать 15% размера активов, то есть для формирования одного фонда необходимо как минимум семь эмитентов. А после реформы «Связьинвеста» на рынке останутся лишь шесть: «Ростелеком», МТС (в которые вольется «Комстар»), привилегированные акции МГТС, «Центральный телеграф», «Таттелеком» и «Башинформсвязь». И если первым трем компаниям сегодня посвящают инвестиционные отчеты и хвалебные статьи, то три последних обделены вниманием рынка. Но такая ситуация продлится недолго.

Уже весной 2011 года 18 телекоммуникационным ПИФам придется вспомнить про «глубокие» эшелоны акций, дабы пополнить свои портфели. Если не учитывать закрытые и формируемые фонды, то под управлением оставшихся 14 ПИФов сейчас находится 2,5 млрд руб. И, конечно же, часть этих средств после исчезновения с рынка МРК будет направлена в акции компаний, оставшихся на обочине реформы «Связьинвеста».

Далеко пишу

Московский рынок связи является одним из самых интересных — на него приходится 20% рынка в физическом выражении и 34% в денежном.

«Центральный телеграф» — небольшой оператор, оказывающий услуги фиксированной связи, интернета и платного телевидения в Москве и Московской области. Его доля на рынке фиксированной связи Москвы — около 1%, на рынке интернета — 4%. Акции торгуются на ММВБ, при этом капитализация составляет впечатляющие 11,2 млрд руб. Финансовые показатели весьма стабильны, а потенциал роста (преимущественно в Московской области) сохраняется. Увы, компания оценена очень дорого (P/E 2010 равен 54) относительно своей прибыли и выручки: бумаги активно росли в последнее время (см. график 1).

Еще одними «граблями» является состав акционеров: 51% принадлежит «Связьинвесту», 29% — государству, что делает переход под контроль объединенного «Ростелекома» неизбежным. С учетом этих факторов особого интереса в акциях «Центрального телеграфа» на текущий момент нет, хотя со временем он может появиться.

Ни пяди земли

Показательный скандал произошел в 2001 году. Тогда между «Башинформсвязью» и ФГУП РТРС (Российской телевизионной и радиовещательной сетью) вспыхнул конфликт. Дело в том, что РТРС должна была получить всю радио- и телевещательную инфраструктуру в регионах. И, как назло, у «Башинформсвязи» был один такой участок со сложными правами собственности (участком владела мэрия города Уфы, а компания брала его в аренду).

Там располагалось недействующее трансляционное оборудование, и согласно указу президента РФ земля должна была быть передана РТРС. «Башинформсвязь» отреагировала на указ весьма своеобразно: под здания и мачты было подложено необходимое количество взрывчатки, после чего участок сразу же стал простым куском земли, на который РТРС претендовать уже не могла. Позже «Башинформсвязь» возвела там дом для своих сотрудников. Хотя РТРС грозилась всех засудить, продолжения у истории пока нет.

Башкирский кусок

«Башинформсвязь» пока не участвует в реформе «Связьинвеста», и этот факт сам по себе уже заслуживает внимания. Она естественный монополист в области фиксированной связи в Республике Башкортостан. С точки зрения спроса на услуги связи Башкирия — крайне интересный регион. Плотность населения тут очень высока, а нефтяные доходы приводят к высокому платежеспособному спросу.

Местные ярко выраженные стремления к суверенитету привели к тому, что «Башинформсвязь» не вошла в федеральный «Связьинвест». В результате в течение долгого времени компания развивалась самостоятельно, но это не мешает ей выглядеть очень достойно на фоне МРК. К тому же ее деятельность не омрачена ни конфликтами, ни инсайдерскими скандалами.

Сегодня государство владеет 28,24% акций «Башинформсвязи», и этот пакет будет передан «Ростелекому». Но проблема федералов состоит в том, что еще одним владельцем телекома является Башкирия (17,84%), и без революции она свою долю не отдаст (см. «Ни пяди земли»). К тому же «Башинформсвязь» исправно платит дивиденды, чем пополняет местный бюджет. Все это служит для миноритария гарантией от принудительного выкупа.

Соты Башкирии

Развитие сотовой связи в Башкортостане шло динамично. Первый местный сотовый оператор «Сотовая связь Башкортостана» появился в республике в 1993-м и до 1997 года был монополистом. В это время уфимский рынок сотовой связи по количеству абонентов был третьим в России, после Москвы и Санкт-Петербурга. Позже там появились местные операторы «БМ телеком» и «Башселл» (оба со временем были выкуплены АФК «Система»).

Когда в регион пришла «большая тройка», всему этому процветанию быстро пришел конец: почти все «местные» сменили владельцев. Самый крупный региональный игрок — «Сотовая связь Башкортостана» — достался «Башинформсвязи». При этом, несмотря на агрессивную тарифную политику и давление со стороны «большой тройки», развитие присоединенной компании продолжается. Основной упор сейчас делается на сотовую связь третьего поколения.

В то же время компания является лакомым куском для объединенного «Ростелекома», ведь это агрессивный местный игрок в секторе широкополосного доступа в интернет, который развивает оптоволоконный доступ и кабельное телевидение. «Башинформсвязь» контролирует 93% телефонной связи и 78% рынка интернета. Помимо услуг проводной связи ей принадлежит завод «Промсвязь» (выпускает широкий спектр телекоммуникационной аппаратуры), а также 98,77% акций местного сотового оператора ОАО «Сотовая связь Башкортостана» (см. «Соты Башкирии»). Кстати, слухи о продаже контроля над «Башинформсвязью» стратегу периодически подогревают рынок (см. график 2), а помимо «Ростелекома» среди претендентов на компанию называют структуры АФК «Система», которая уже приручила главное «дойное стадо» республики — БашТЭК.

Обратное поглощение

Путь «Таттелекома» к бирже был тернист. ГУСП «Таттелеком» было образовано в 1997 году как правопреемник отрасли «Связь» Республики Татарстан. Преобразование из ГУПа в акционерное общество произошло лишь в 2003 году. Причиной столь позднего рождения стали события в соседнем Башкортостане, где приватизация прошла по крайне выгодному для семейства Рахимовых сценарию. Потому федеральные власти с большим скепсисом оценивали предложения властей Татарстана о приватизации местной телефонной связи.

В итоге при создании «Таттелекома» в его состав не вошел самый перспективный актив — Казанская ГТС, которая развивалась независимо и по рентабельности и инвестициям превосходила своего республиканского собрата, да и на биржу она тоже вышла первой.

Вопрос объединения сетей удалось решить только в 2005 году. К тому времени для управления активами республики было создано ОАО «Связьинвестнефтехим», которое получило 100% акций «Таттелекома» и 44,9% Казанской ГТС. В том же году произошло объединение татарских коммуникационных компаний. В результате доля «Связьинвестнефтехима» в новой компании составила 87%. Акционеры Казанской ГТС получили акции дополнительного выпуска «Таттелекома», а тот, в свою очередь, — листинг на бирже.

Тем более с финансовой точки зрения башкирский оператор выглядит привлекательно — рост показателей стабилен, к тому же у компании умеренный долг. Оценка по инвестиционным коэффициентам также весьма интересна (см. таблицу 1). Единственный минус — невысокая рентабельность.

ТT

Пожалуй, самой привлекательной из остающихся компаний является «Таттелеком», аналог «Башинформсвязи», только в Татарии. Он является монополистом республики в области фиксированной связи и занимает лидирующее положение по предоставлению услуг доступа к интернету. Как и в случае с «Башинформсвязью», высокая концентрация населения и неплохой уровень жизни приводят «Таттелеком» к отличным финансовым результатам.

Компания стала одним из лидеров в России по уровню цифровизации — доля цифровых АТС составляет 100%. В результате успешного завершения инвестиционной программы она может позволить себе куда более скромные расходы на инвестиции (955,5 млн руб. в 2009 году, что в три раза меньше чем у «Башинформсвязи», хотя компании сопоставимы по размерам). Кроме проводного доступа в интернет, в 2009-м «Таттелеком» начал предоставлять услуги по технологии WiMAX и IP-телевидение. В итоге предприятие прогнозирует, что за счет новых продуктов сможет демонстрировать серьезные темпы роста выручки и прибыли.

Финансовое положение «Таттелекома» устойчивое (см. таблицу 2). Вот только более высокая конкуренция на местном рынке приводит к тому, что уровень доходов компании, рухнувший во время кризиса 2008 года, восстанавливается медленнее, чем у башкирского аналога.

Помимо сильных фундаментальных показателей татарский оператор интересен тем, что стабильно направляет на дивиденды 30% чистой прибыли. Дело в том, что контролирующим акционером является «Связьинвестнефтехим» (ему принадлежит 87,21% «Таттелекома»), фонд, в котором дивиденды — единственный источник средств.

Но главное, в чем «Таттелеком» превосходит своего башкирского собрата, — это дешевизна по инвестиционным коэффициентам. Сейчас компания торгуется с коэффициентом P/E, равным 6, что выглядит очень недорого. Да и риски для миноритариев минимальны, так как руки объединенного «Ростелекома» вряд ли когда-нибудь дотянутся до татарского оператора (см. «Обратное поглощение»).

Таким образом, «Таттелеком» — стабильная компания с высокими дивидендными выплатами и очень низкой оценкой на рынке. Сейчас, когда реформа «Связьинвеста» подходит к концу, остается лишь одна рекомендация — покупать ее акции.


Мои портфели
Индикаторы
Индексы
MICEXINDEXCF2 047,42–0,4606.03
RTSI1 110,46+0,2006.03
Акции
GAZP134,60–0,1506.03
GMKN9 324–0,1306.03
LKOH3 079–0,2106.03
ROSN332,0–1,3406.03
SBER162,00–1,4606.03
VTBR0,06600,0006.03
Курсы валют
EUR76,09+0,2813.11
USD67,52+0,6713.11
EUR/USD1,09–0,5331.12
GBP/USD1,47–0,4331.12
USD/JPY120,17–0,2831.12
EURUSD_TOM1,060,0006.03
EUR_TODTOM0,02–0,0406.03
USD_TODTOM0,02–0,0306.03
Мировые рынки
Dow17 473,32–0,7431.12
FTSE6 242,32–0,5131.12
Nikkei 22519 033,71+0,2730.12
S&P 5002 049,94–0,6531.12
Золото1 059,98–0,1231.12
Нефть Brent37,6+3,1331.12