Забыли пароль?

Зарегистрироваться на сайте

Отменить

Жасминовые курсы

Константин Царихин, Журнал D` (Д-штрих) №5 (113), 14 марта 2011 года

Валютная политика Центрального банка такова, что выгоднее всего пользоваться российским рублем, а не играть на валютных курсах

Те, кто остался в стороне от девальвации рубля зимой 2008 года, сегодня наверняка чувствуют себя отмщенными. На волне «жасминовых революций» в Северной Африке стоимость нефти подскочила с $85 до $120 за баррель, а курс доллара упал с 31 до 28 руб. (столько же он стоил в ноябре 2008 года). Поэтому гипотетический доход от приобретения иностранной валюты в такой ситуации выглядит довольно низким — на уровне прибыли по банковскому депозиту. Во время кризиса было бы выгоднее покупать дешевые акции российских компаний.

Заметим, что движения курса рубля к иностранным валютам — и рост, и падение, которые мы наблюдали в течение последних полутора лет, — это не исключение, а новая реальность. После понижения его стоимости изменилась политика Центрального банка России, главным приоритетом для которого теперь является уровень инфляции в стране, а стабильность валютного курса перестала быть «священной коровой». Его размашистые колебания становятся нормой. Такая политика ЦБ выгодна, если иметь доходы в рублях, тратить деньги большей частью в России и не ввязываться в валютные спекуляции. Ну и, разумеется, не помышлять о кредитах в иностранной валюте.

Ожидаемые курсы

Отметим любопытный факт: некоторые экономисты еще осенью прошлого года удивлялись тому, что курс доллара был таким высоким (31 руб.). На этот счет велась любопытная дискуссия в дневнике Дмитрия Тимофеева (khapuga.livejournal.com/85086.html), заведующего кафедрой оценки стоимости активов пермского филиала ГУ-ВШЭ, которого мы в интервью назвали «здоровым пофигистом». В обсуждении принимали участие Сергей Журавлев (ник в ЖЖ — zhu_s, автор журнала «Эксперт») и известный блогер Максим Авербух (ник — Rusanalit). Среди причин такого высокого курса были названы вывод денег из России командой экс-мэра Москвы Юрия Лужкова, которая конвертировала российские рубли в доллары, а также приобретение «ЛУКойлом» пакета своих акций на значительную сумму у ConocoPhillips. Для этих целей на денежном рынке скупались доллары США, что и удерживало курс на отметке 31 руб. При этом участники дискуссии пришли к общему выводу: экспорт из России превышает импорт, но Центральный банк удерживает курс доллара от падения, так как… и далее мнения расходились.

Текущая политика Центрального банка России не тайна за семью печатями (см. «Валютообменная инфляция», D' №21 от 9 ноября 2009 года). Суть ее заключается не в управлении валютными курсами, а в удержании инфляции на заданном уровне (как это делается — см. «Управление инфляцией»). Другое дело, что политика до сих пор зафиксирована в официальных бумагах ЦБ не в явном виде.

В документе «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2011 год и период 2012–2013 годов», который размещен на сайте ЦБ РФ, содержится следующая информация:

— «Валютные интервенции направлены главным образом на нейтрализацию устойчивых ожиданий участников внутреннего валютного рынка относительно изменения обменного курса рубля, формирующихся под влиянием конъюнктуры мирового рынка энергоносителей».

Управление инфляцией

Таргетирование инфляции как политика Центрального банка появилось примерно 20 лет назад. Первыми ее ввели центральные банки Новой Зеландии и Канады в начале 1990-х годов. Джозеф Стиглиц, американский экономист и лауреат Нобелевской премии, пишет, что под этим термином понимается принцип, согласно которому процентные ставки должны быть подняты всякий раз, когда рост цен превышает намеченный уровень. Это означает, что главной задачей для ЦБ является удержание роста цен в некотором пределе и он стремится реализовать ее с помощью монетарных методов — регулирования процентных ставок и размера денежной массы. Цель этих мер — обеспечить условия плавного экономического роста в стране. При этом вопрос стабильности курса национальной валюты отходит на второй план. Таргетирование инфляции с 1999 года применяет, например, Европейский центральный банк, стремясь удержать рост цен в границе 2% в год. В связи с этим он, в отличие от США, даже в разгар кризиса не стал резко снижать ставку рефинансирования. Целевой уровень инфляции в Канаде составляет 1–3%.

Это означает, что ЦБ старается сделать курс рубля непредсказуемым и несвязанным на 100% со стоимостью нефти;

— «Курсовая политика в 2011–2013 годах будет направлена на удержание в приемлемых границах волатильности российской национальной валюты. При этом Банк России видит своей задачей последовательное сокращение прямого вмешательства в процессы курсообразования и подготовку субъектов экономики к работе в условиях плавающего валютного курса».

В совокупности это означает, что Центральный банк даст возможность спекулянтам в течение короткого времени поиграть и на повышение, и на понижение рубля. Однако в силу общей макроэкономической ситуации в России курсы евро и доллара все же будут постепенно, с некоторыми колебаниями, ослабевать, а положение рубля — укрепляться. Если рассматривать практику функционирования валютного рынка нашей страны в минувшее десятилетие, получается, что при отсутствии кризисов в денежно-кредитной сфере и при стабильных или растущих ценах на энергоносители в России растут ВВП и денежная масса, инфляция остается на высоком уровне, а курсы иностранных валют постепенно падают.

Кстати, обратите внимание на фразу о «плавающем валютном курсе». Что она означает?

Псевдоплавающий рубль

История рубля как валюты такова. Ближе к концу советского периода доверие к национальной валюте стало ослабевать, и, когда в 1991 году Советский Союз прекратил свое существование, курс американского доллара на черном рынке резко пошел вверх. Здесь следует вспомнить, что развал СССР сопровождался чрезвычайно сложной экономической ситуацией, когда нефть стоила $10 за баррель. Официальный же курс заокеанской валюты на только что образованной ММВБ просто продублировал динамику черного рынка. Вообще говоря, 1990-е годы можно с полным правом назвать эпохой слабого рубля, так как кратковременные периоды стабильности перемежались с масштабными падениями (пиковыми моментами стали октябрь 1994-го и август 1998 года).

А что же было после 1998 года? Для этого имеет смысл посмотреть на изменение курса доллара и курса бивалютной корзины, которая сегодня рассчитывается как сумма €0,45 и $0,55.

  

В истории взаимоотношений рубля и доллара можно выделить четыре периода (см. график 2):

1. 1999–2002 годы: рост доллара.

2. 2003-й — середина 2008 года: укрепление рубля и падение курса доллара из-за стремительного увеличения цен на российские экспортные товары.

3. Вторая половина 2008-го — начало 2009 года: обвальное падение рубля и резкий рост курса доллара вследствие мирового финансового кризиса.

4. Начало 2009 года — по настоящее время: укрепление и стабилизация рубля по отношению к доллару в силу преодоления последствий мирового финансового кризиса и роста цен на российские экспортные товары.

Кроме того, четвертый период характеризовался гораздо большей изменчивостью курса американской валюты, чем предыдущие. Мы видим, что ее котировки то шли вверх, то падали. Если курс доллара США растет, то инфляция внутри страны также увеличивается, так как повышаются цены на импортные товары. Если же он падает, то инфляция ослабевает. Но это в теории. На практике мы наблюдаем ситуацию, когда даже при сильном укреплении рубля инфляция в России заметно не изменяется и цены на основные группы товаров не снижаются. Мы можем задать вопрос: «Почему так? Неужели макроэкономические законы не действуют?» Нет, действуют, просто мы забыли, что основным источником инфляции в нашей стране является увеличение денежной массы — макроэкономического агрегата №2, подкрепленное устойчивым желанием населения покупать товары и услуги. Все это приводит к тому, что, несмотря на временные укрепления курса рубля, цифры на ценниках в магазинах движутся в сторону увеличения.

Объем всех обращающихся денег в стране вырос с 13,31 трлн (1 сентября 2009 года) до 20,17 трлн руб. (1 января 2011 года). Как в таких условиях можно было обуздать инфляцию? Она бы остановилась, если бы граждане России в массовом порядке перешли от идеологии потребления к идеологии накопительства (в этом случае скорость обращения денег упала бы).

А теперь давайте зададимся вопросом: «Как за исследуемый период менялись денежная масса, объем золотовалютных резервов Центрального банка РФ и обеспеченность ими национальной валюты?» Попросту говоря, мы попытаемся выяснить, был ли рубль за период с 1999-го по 2010 год в действительности «деревянным»?

Мы видим, что и суммарное количество наличных и безналичных денег, и объем золотовалютных (международных) резервов ЦБ РФ в целом за исследуемый период росли (см. график 3).

   

Теперь настал черед выяснить, насколько денежная масса была обеспечена золотовалютными резервами? В 1897 году на 1121 млн руб. кредитных денег (банкнот), обращавшихся в России, приходилось 1095 млн руб. золота. Иными словами, наша национальная валюта обеспечивалась на 97,7%, что является очень высоким показателем.

Для выяснения степени обеспеченности современного российского рубля давайте умножим размер золотовалютных резервов на текущий курс доллара и поделим получившуюся величину на объем денежной массы (см. график 4).

М2 и резервы

М2 — объем наличных денег в обращении (вне банков) и остатков средств в национальной валюте на счетах нефинансовых, финансовых (кроме кредитных) организаций и физических лиц, являющихся резидентами РФ, то есть это общая сумма обращающихся в стране наличных и безналичных денег.

К международным (золотовалютным) резервам относятся активы, которые находятся под контролем органов денежно-кредитного регулирования и в любой момент могут быть использованы для финансирования дефицита платежного баланса, интервенций на валютных рынках, оказывающих влияние на курс национальной валюты, или для аналогичных целей. Международные резервы РФ представляют собой высоколиквидные иностранные активы, имеющиеся в распоряжении Банка России и правительства РФ по состоянию на отчетную дату.

Даже беглого взгляда достаточно, чтобы понять, что, во-первых, обеспеченность рубля золотовалютными резервами росла и, во-вторых, ее процентный уровень в целом был довольно высоким. Если бы мы провели более подробное исследование, то обнаружили бы, что в отдельные месяцы 2006, 2007 и 2008 годов она вплотную подходила к 100%. Так, например, абсолютный максимум по золотовалютным резервам был зарегистрирован в августе 2008 года — это $596,566 млрд. Денежная масса в это время равнялась 14,21 трлн руб., а курс доллара США — 23,4186 руб. Производим нехитрые вычисления:

596,566 млрд х 23,4186 = 13,97 трлн руб.;

13,97 трлн / 14,21 трлн = 98,32%.

В настоящее время золотовалютные резервы ЦБ РФ оцениваются в $484,158 млрд. На момент написания статьи официальный курс доллара США составлял 28,62 руб. Следовательно, золотовалютные резервы ЦБ РФ можно было оценить в 13,86 трлн руб., а денежную массу в стране — в 20,17 трлн руб. Таким образом, уровень ее обеспеченности оказался равен 68,72%, что, в общем-то, немного, но в целом достаточно.

Это простейшее статистическое исследование со всей очевидностью показало, что рубль перестал быть «деревянным» и превратился в «золотовалютный». С 1 июля 2006 года национальная валюта России формально является свободно конвертируемой. Кроме всего прочего, не стоит забывать, что ее обеспечивают не только золотовалютные резервы ЦБ РФ, но и экономика нашей страны, а также ее колоссальные природные ресурсы. Это обусловливает довольно высокий курс рубля по отношению к валютам стран СНГ. Такая ситуация, в свою очередь, приводит к миграции в Россию большого количества людей, которых привлекает возможность получать здесь пусть не очень высокую, зато очень весомую с их точки зрения зарплату.

Тут же возникает вопрос: «Тогда, может быть, стоит держать свои сбережения в национальной валюте?» Но вот ответить однозначно здесь уже нельзя, так как для рубля характерна очень сильная, если сравнивать с общемировыми нормами, инфляция. Так что увеличение цен практически по всем группам товаров и услуг приводит к обесценению эффекта роста размера сбережений. Например, что такое 6% по вкладу типа «Накопительный» флагмана нашей банковской индустрии Сбербанка? С учетом инфляции практически ничего…

Подытоживая сказанное, можно отметить, что в настоящее время рубль является довольно крепкой валютой с достаточной степенью обеспеченности золотовалютными резервами Центрального банка. Его курс к доллару США и евро плавно растет. С учетом резкого взлета котировок нефти, вызванного событиями в арабских странах, можно ожидать дальнейшего укрепления курса рубля и увеличения объема золотовалютных резервов ЦБ РФ.


Мои портфели
Индикаторы
Индексы
MICEXINDEXCF2 047,42–0,4606.03
RTSI1 110,46+0,2006.03
Акции
GAZP134,60–0,1506.03
GMKN9 324–0,1306.03
LKOH3 079–0,2106.03
ROSN332,0–1,3406.03
SBER162,00–1,4606.03
VTBR0,06600,0006.03
Курсы валют
EUR71,13+0,2319.10
USD63,95–0,0619.10
EUR/USD1,09–0,5331.12
GBP/USD1,47–0,4331.12
USD/JPY120,17–0,2831.12
EURUSD_TOM1,060,0006.03
EUR_TODTOM0,02–0,0406.03
USD_TODTOM0,02–0,0306.03
Мировые рынки
Dow17 473,32–0,7431.12
FTSE6 242,32–0,5131.12
Nikkei 22519 033,71+0,2730.12
S&P 5002 049,94–0,6531.12
Золото1 059,98–0,1231.12
Нефть Brent37,6+3,1331.12