Забыли пароль?

Зарегистрироваться на сайте

Отменить

Полный дефолт

Обухова Евгения, Журнал D` (Д-штрих) №05 (65), 9 марта 2009 года

Все больше облигаций становятся дефолтными. Почти все инвесторы потеряют на этом, и лишь очень немногие заработают

Несмотря на то что сейчас день, все шторы на окнах в зале одного из офисных центров опущены, над половиной помещения горят электрические лампы, вторая половина — в полумраке. Я и еще несколько человек сидим на встрече ЗАО «Энергосберегающие ресурсы» с держателями его облигаций. Компания пребывает в состоянии технического дефолта: две недели назад наступил срок купонного платежа и погашения части основного долга, но денег у нее нет.

Директор материнской компании «Промэнергосбыт» объясняет ситуацию. История простая: «Энергосберегающие ресурсы» выпускали облигации под основной проект — строительство электростанции для белгородского застройщика и производителя железобетонных изделий ЖБИ-3. Осенью 2008 года электростанция была готова — но тут наступил кризис, работа ЖБИ остановилась, и ни покупать электростанцию за 90 млн руб., ни брать ее в лизинг застройщик не в состоянии. Сейчас на балансе «Энергосберегающих ресурсов» этой электростанции тоже нет: ее перевели на «чистую» дочернюю компанию ОАО «Энергоцентр Белгород», чтобы получить возврат по НДС. «Мы понимаем, что этот факт не очень красивый, — разводит руками представитель организатора займа Алор инвест Максим Дремин, — но это даст нам возможность получить 20 млн руб.». Пока же ЗАО просит держателей облигаций войти в положение и не подавать в суд на компанию, поскольку «банкротство не приведет к выплате долга, а шансы восстановить работу ЖБИ к лету достаточно высоки». Кроме того, «Энергосберегающие ресурсы» готовы реструктурировать задолженность, увеличив купон с 14 до 18% и удлинив срок выплат. Инвесторы задают несколько встречных вопросов о поручительстве и гарантиях, один из них все время шутит и вообще держится довольно свободно, но после окончания встречи недобро щурится: «Я все понимаю, но если 20 февраля платежа не будет, я подаю в суд».

Скрытый резерв

Ситуация с «Энергосберегающими ресурсами» на самом деле выглядит вполне достойно. Эмитент провел переговоры с держателями своих облигаций, причем не только крупнейшими, но и мелкими, объяснил ситуацию и предложил несколько путей решения. Предложил и вариант реструктуризации долга с вменяемыми условиями, что бывает далеко не всегда даже у более «серьезных» эмитентов (см. «РБК заставляет нервничать»).

«Инвесторы понимают, что имеет смысл согласиться на реструктуризацию, если бизнес эмитента никуда не делся, прибыль будет поступать, но позже, — поясняет управляющий активами с фиксированной доходностью УК Паллада ЭМ Юрий Ильин. — Скажем, компания занимала деньги, чтобы заменить оборудование. Да, у нее может не оказаться средств сейчас, чтобы выкупить, скажем, бумаги по оферте, но в будущем она будет получать доход и сможет расплатиться».

«В качестве положительного примера можно привести Русские масла, с которыми мы пошли на реструктуризацию, — рассказывает гендиректор УК Максимум Дмитрий Яковенко. — Эти облигации торговались по 20–30% номинала, а мы постепенно получаем номинал полностью плюс определенный правилами реструктуризации процент. Так что, можно сказать, это наш скрытый резерв».

Кто-то может подумать, что это неплохой вариант для заработка: купить на рынке «проблемную» облигацию по 20–30% номинала, чтобы потом получить 100% номинала плюс еще 5–10% сверху! Однако обжегшиеся уже на дефолтных бумагах профессиональные инвесторы категорически не советуют частникам играть в эту игру. «Не факт, что с вами подпишут договор о реструктуризации займа, — предостерегает Яковенко. — В таком случае вы вполне можете досидеть с бумагами до погашения, а это может произойти и через два, и даже через три года».

Скрытая бомба

Сейчас во многих ПИФах, а также в портфелях пенсионных накоплений и резервов заложены «скрытые бомбы» в виде дефолтных облигаций. Речь идет о бумагах эмитентов, которые не смогут или не захотят расплатиться. В большинстве случаев такие облигации торгуются по 20–30%, а то и по 1% номинала, либо не торгуются вовсе, и управляющие предпочитают не продавать их по такой цене. Почему? «Зачастую управляющие не могут продать эти бумаги: в большинстве таких инструментов начиная с осени пропали ликвидность и спрос, — комментирует ситуацию Ильин. — Можно, конечно, продать, скажем, по 20% номинала, но вопрос, насколько это интересно. Ведь если компания предложит план реструктуризации или даже дело дойдет до банкротства, то есть шанс получить даже 50% стоимости бумаги».

При этом отказ от продажи дефолтной облигации может быть определенной хитростью со стороны управляющего — правила учета таких бумаг в ПИФах дают возможность долгое время делать вид, будто ничего страшного не происходит. «Пока не наступило погашение, облигация учитывается в портфеле фонда по признаваемой (рыночной) цене, а в день погашения — по номиналу, — раскрывает механику Яковенко. — Если эмитент не расплатился, то купон попадает в дебиторскую задолженность, а тело продолжает висеть в портфеле по цене номинала вплоть до суда либо списания. После того как суд признает эмитента банкротом, ПИФ в порядке общей очереди держателей облигаций получает причитающиеся ему деньги — если есть что получать. Либо облигация дефолтного эмитента списывается постепенно определенными траншами». То есть все время от предполагаемой даты погашения до окончательного решения суда облигация учитывается в фонде по 100% номинала — неплохая поддержка для его активов. Так вполне можно продержаться два-три года — а дальше уже никто не загадывает.

Кроме ПИФов, все больше дефолтных облигаций насчитывают пенсионные портфели. Так, вкладывать пенсионные накопления можно лишь в бумаги из котировального списка бирж А1, но среди таких облигаций тоже не все благополучно. Уже сегодня допустили просрочку такие эмитенты, как металлосервисная компания «Инпром» (а ведь еще года полтора назад она собиралась на IPO), сеть автосалонов «Инком-Лада», строительная компания ПСК «Стройиндустрия». Очевидно, что это еще не предел, ведь бумаги из списка А1 не являются сверхнадежными. Им достаточно обладать определенным объемом торгов (минимум 25 млн руб. в месяц для поддержания бумаги в списке) при объеме выпуска не ниже 1 млрд руб. Кроме того, ММВБ требует, чтобы у эмитентов из А1 присутствовала отчетность по МСФО, а последние два года их баланс был безубыточным. Логично, что сейчас, когда обороты снизились, а убытки и непредоставление отчетности стали обычным делом, список А1 постепенно очистится от сомнительных бумаг. Но те, что уже находятся в портфелях, грозят обернуться серьезными убытками.

Собственно, все упирается в вопрос, заплатят или не заплатят. На это влияет столько факторов, что его можно считать риторическим. К примеру, господдержка, как с удивлением обнаружили инвесторы, совершенно не является гарантией выплат (см. «ЭйрЮнион: плохие самолеты»). Далее, часто держателям облигаций дорогу переходят банки. Если у компании были кредиты, то банки действуют очень агрессивно: накладывают арест на заложенное имущество либо на имущество, которое хотят забрать в качестве обеспечения. Если же бумаги, выпущенные эмитентом, были необеспеченными (каковыми являются, например, биржевые облигации РБК), то, пока суд обяжет компанию выплатить деньги держателям облигаций, все активы уже могут перейти в собственность банков. Тогда как при наличии обеспечения держатели бумаг встают в отдельную очередь кредиторов и получают деньги от реализации обеспечения, которым может быть залог, поручительство или гарантии третьей стороны. Ну и, наконец, все чаще хозяева компаний действуют согласно поговорке «долги платят только трусы». «Существует риск преднамеренного банкротства, вывода активов на дочернюю, аффилированную, структуру или в офшор, — соглашается Ильин. — Такая практика поведения недобросовестных владельцев бизнеса уже известна, это уголовное преступление, но воспрепятствовать развитию такого сценария очень тяжело».

«Энергосберегающие ресурсы», кстати, смогли выплатить часть основного долга, по которой был допущен технический дефолт, и продолжают договариваться о реструктуризации. «Активы общества просто видоизменились: из основных средств они перешли в задолженность 100% дочерней компании, — поясняют в Алоре. — И сейчас готовится дополнительное поручительство по займу со стороны дочки».

Дефолты с начала года

Эмитент, выпускОбъем, млн руб.ДатаСтатусОрганизатор размещения
Авиакомпания Сибирь, 1230003.02.2009Оферта: просрочкаБанк Москвы
Агрохолдинг-финанс, 1100016.01.2009Купон: деф.Уралсиб
АЛПИ-инвест, 1150020.02.2009Купон: деф.Тройка Диалог
Амурметалл, 1150026.02.2009Погашение: тех. деф.Райффайзенбанк
АПК Аркада, 270020.02.2009Купон: тех. деф.Импэксбанк
АПК ОГО, 2120025.02.2009Купон и погашение: тех. деф.Импэксбанк
Банана-мама, 2150020.02.2009Оферта: просрочкаТройка Диалог
Банана-мама, 2150012.02.2009Купон: тех. деф.Тройка Диалог
Волжская текстильная компания, 1100012.01.2009Оферта: неисп.Банк Москвы
ГАЗ-финанс, 1500012.02.2009Оферта: просрочкаБанк Союз, Тройка Диалог
ДВТГ-финанс, 1100011.02.2009Оферта: просрочка Купон: тех. деф.Ист кэпитал, КИТ Финанс
ДВТГ-финанс, 2500022.01.2009Купон: деф.Ист кэпитал, КИТ Финанс
Держава-финанс, 1100030.01.2009Оферта: просрочка Купон: деф. РИГрупп-финанс, Петрокоммерц, Связь-банк
Диксис трейдинг, 1180020.01.2009Купон: деф.Росбанк
Евростиль, 16006.02.2009Купон: тех. деф.КБ Иваново
Заводы Гросс, 1100015.01.2009Купон: деф.Уралсиб
Инком-Лада, 2140013.02.2009Оферта: просрочка Купон: деф.Уралсиб
Инпром, 2100021.01.2009Оферта: неисп. Альфа-банк, банк Союз
Комплекс финанс, 1100012.02.2009Оферта: просрочкаРосбанк
Макромир-финанс, 2150011.01.2009Купон: тех. деф.Ист кэпитал, Связь-банк
Митлэнд фуд групп, 2100021.02.2009Оферта: просрочка Купон: деф.ПСБ
Моторостроитель-финанс, 2100016.01.2009Оферта: просрочкаКапиталъ, Фондсервисбанк
Парнас-М, 2100019.02.2009Купон: деф.Газпромбанк
Полесье, 150010.02.2009Купон: тех. деф.АКБ Электроника
ПСК Стройиндустрия, 1100011.01.2009Купон: деф. Связь-банк, Регион
Реил континент — терминал 1, 150016.02.2009Оферта: просрочка Купон: деф.Росбанк
РИГрупп, 2150021.01.2009Купон: деф.РИГрупп-финанс
РК-Газсетьсервис, 2100009.02.2009Купон: тех. деф.Росбанк
РосТ-Лайн, 1100011.01.2009Купон: тех. деф.Ист кэпитал
Рэйл лизинг финанс, 118018.02.2009Купон: тех. деф. РИГруп-финанс, банк Зенит
Севкабель-финанс, 4200024.02.2009Купон: тех. деф.ВТБ, Капиталъ
ЭйрЮнион, 1150010.02.2009Купон: деф.Русские фонды, Росбанк
Энергосберегающие ресурсы, 112820.01.2009Купон: тех. деф.Алор инвест
Энергоцентр, 1300013.01.2009Оферта: неисп. РИГрупп-финанс, БФА, Тройка Диалог, Связь-банк
тех. деф. — технический дефолт
деф. — дефолт
неисп. — неисполнение
Источник: Cbonds.ru

Мои портфели
Индикаторы
Индексы
MICEXINDEXCF2 047,42–0,4606.03
RTSI1 110,46+0,2006.03
Акции
GAZP134,60–0,1506.03
GMKN9 324–0,1306.03
LKOH3 079–0,2106.03
ROSN332,0–1,3406.03
SBER162,00–1,4606.03
VTBR0,06600,0006.03
Курсы валют
EUR68,29–0,3925.01
USD61,80–0,1525.01
EUR/USD1,09–0,5331.12
GBP/USD1,47–0,4331.12
USD/JPY120,17–0,2831.12
EURUSD_TOM1,060,0006.03
EUR_TODTOM0,02–0,0406.03
USD_TODTOM0,02–0,0306.03
Мировые рынки
Dow17 473,32–0,7431.12
FTSE6 242,32–0,5131.12
Nikkei 22519 033,71+0,2730.12
S&P 5002 049,94–0,6531.12
Золото1 059,98–0,1231.12
Нефть Brent37,6+3,1331.12