Забыли пароль?

Зарегистрироваться на сайте

Отменить

В здравом уме

Илющенко Константин, Журнал D` (Д-штрих) №07 (67), 6 апреля 2009 года

Про российские акции уже нельзя сказать, что они уж очень дешевые. Бумаги хороших компаний уже выросли за полгода в два-три раза. Бурный рост следует ждать только после признаков стабилизации и роста экономики

Сталинградская битва еще не началась, а индекс Доу-Джонса в мае 1942 года начал расти. Эта волна подъема индекса со 100 до 200 пунктов закончилась только после окончания Второй мировой войны, и затем несколько лет на американских биржах царила стагнация. Но рост 1942−го является одним из проявлений гипотезы о том, что динамика цен на фондовом рынке опережает реальное положение дел в экономике.

и твердой памяти

На прошлой неделе мировой финансовый рынок сжался в ожидании банкротства General Motors и наступления аналогичного коллапса, который произошел после падения Lehman Brothers в сентябре прошлого года. Однако можно предполагать, что событий такого порядка, даже если GM дадут утонуть, не повторится. Масштаб не тот. Долги банка составляли около $400 млрд, а долг GM — $46,5 млрд.

Впрочем, автомобилестроительная компания давно не показывала прибыли акционерам: в 2004 году ее обязательства составляли аж $300 млрд, и в 2005−м агентство S&P понизило рейтинг облигаций GM до уровня «мусорных». Все бы ничего, но сейчас мир губят не сами по себе долги, а деривативы, в частности CDS — страховки от дефолта. Облигации GM обращаются, CDS на них существуют, уже давно стоят дорого, а пока GM ведет переговоры с кредиторами о реструктуризации долга и конвертации облигаций в акции.

Оптимисты считают, что в США произойдет окончание кризиса летом текущего года, пессимисты, например профессор Нуриэль Рубини, сейчас говорят о конце года. Напомним, что большей частью прогнозы основаны на статистике по уже прошедшим экономическим циклам и оценке ситуации в отдельных отраслях.

При этом следует понимать, что окончание кризиса — это не реставрация времен безудержного роста цен на недвижимость, биржевых commodities, перегретого рынка труда с заработными платами, не соответствующими доходам этого бизнеса (если этот бизнес вообще приносил доходы). Окончание кризиса — это схлопывание неэффективных секторов экономики и отдельных предприятий с последующим перетоком человеческих и финансовых ресурсов в другие более рентабельные отрасли.

Под рецессией понимается состояние, когда перетока ресурсов в новые секторы экономики не происходит, что в первую очередь приводит к сохранению высокого уровня безработицы. Таким образом, на ближайшее будущее важнейшим индикатором температуры кризиса будет статистика по безработице в США, данные о которой ежемесячно публикуются в первую пятницу месяца в 16.30 по московскому времени.

Что касается ситуации на российских биржах, то мы примерно на полгода опережали американский рынок в динамике. Из-за того, что отечественный рынок акций высокомаржинальный (большие кредитные плечи при относительно невысокой ликвидности), у нас осенью разрядка произошла быстро и больно. Но за прошедшее время бумаги хороших российских компаний уже подорожали в два-три раза — это в первую очередь нефтянка: «Сургутнефтегаз», «ЛУКойл», «Газпром», «Роснефть», «Татнефть», «Газпром нефть». С одной стороны, рост был обусловлен перепроданностью акций в условиях глобального кризиса ликвидности, бегства от риска в гособлигации США и вынужденными продажами, в том числе маржин-коллами. Но тогда же самые смелые инвесторы стали либо откупать ранее проданные акции, либо подбирать дешевый товар, дождавшись низких цен и имея свободные средства.

Их здравый ум и твердая память заключаются в том, что покупались акции компаний, от которых можно ожидать устойчивости бизнеса, но чья капитализация была намного ниже балансовой стоимости. Это в первую очередь «Сургутнефтегаз» и «ЛУКойл».

Биржи США также продемонстрировали не только хладнокровие инвесторов, но, что чрезвычайно важно, наличие денег на фондовом рынке. За прошедший год акции McDonalds и торговой сети Wal-Mart практически не подешевели, при том что S&P 500 падал на 50%.

Российские акции уже не выглядят такими дешевыми, как полгода назад, и сейчас они даже перекуплены с технической точки зрения. В таблице мы приводим значение коэффициента P/BV для некоторых акций и по-прежнему ожидаем, что ближайшими целями роста индекса ММВБ являются значения 850 или 1000 пунктов согласно числам Фибоначчи (950 и 1250 пунктов для индекса РТС соответственно). И это уже достаточно сильные уровни сопротивления, так как там проходит 200−дневная скользящая средняя.

Стоимость некоторых российских компаний

КомпанияБалансовая стоимость (BV), $ млнКапитализация (P), $ млнP/BV
Уралкалий77950776,52
Полюс золото270681963,03
Ростелеком243463172,60
МТС501691691,83
НоваТЭК410674991,83
Роснефть38 10551 4011,35
Распадская8318431,01
Аэрофлот135412320,91
Норильский никель14 01912 4860,89
Газпром нефть14 54011 8530,82
НЛМК10 54574910,71
ЛУКойл51 96034 4470,66
Сургутнефтегаз37 64723 7570,63
Газпром186 09297 5340,52
Сбербанк29 34914 8940,51
Татнефть-311 22053370,48
ОГК-518008480,47
Русгидро16 20162730,39
УРСИ9293340,36
ВТБ17 00260510,36
Северсталь11 53232750,28
ММК12 02926250,22
Мосэнерго487210520,22
ОГК-339397120,18
Источники: D №1–2 за 2009 год («Что ты теряешь»), данные РТС на 2 апреля

Мои портфели
Индикаторы
Индексы
MICEXINDEXCF2 047,42–0,4606.03
RTSI1 110,46+0,2006.03
Акции
GAZP134,60–0,1506.03
GMKN9 324–0,1306.03
LKOH3 079–0,2106.03
ROSN332,0–1,3406.03
SBER162,00–1,4606.03
VTBR0,06600,0006.03
Курсы валют
EUR70,92–0,2523.10
USD63,63–0,1323.10
EUR/USD1,09–0,5331.12
GBP/USD1,47–0,4331.12
USD/JPY120,17–0,2831.12
EURUSD_TOM1,060,0006.03
EUR_TODTOM0,02–0,0406.03
USD_TODTOM0,02–0,0306.03
Мировые рынки
Dow17 473,32–0,7431.12
FTSE6 242,32–0,5131.12
Nikkei 22519 033,71+0,2730.12
S&P 5002 049,94–0,6531.12
Золото1 059,98–0,1231.12
Нефть Brent37,6+3,1331.12