Забыли пароль?

Зарегистрироваться на сайте

Отменить

Инвестидеи

Журнал D` (Д-штрих) №08 (68), 20 апреля 2009 года

Цена в РТС (SBER): $0,82
Цель: $0,74
Потенциал снижения: 10%
Продавать

«ВТБ капитал»:

Покушение на святое

Понижение рекомендаций по крупнейшему российскому банку предопределили сразу несколько настораживающих фактов. Во-первых, в 2009 году его руководство ожидает резкого увеличения резервов по просроченной задолженности, до 7,5–9%, в результате чего Сбербанк может понести значительные убытки. По прогнозам «ВТБ капитала», резервы вырастут до 10%, убыток составит 48,5 млрд руб. Во-вторых, комментарии главы «Сбера» Германа Грефа относительно перспектив банковского сектора звучат все более пессимистично. В-третьих, возможность допэмиссии до сих пор на повестке дня: вопрос планируют рассмотреть на годовом собрании акционеров 26 июня.

Поскольку у Сбербанка нет необходимости в срочном привлечении капитала, это может означать, что он либо прогнозирует дальнейшее снижение качества активов, либо готовится к потенциальной сделке с БТА банком. Последнее в текущих условиях негативно бы отразилось на оценке Сбербанка. С середины марта по середину апреля его обыкновенные акции подорожали на 79% (индекс РТС — на 30,5%) на волне оптимизма, связанного с банковским сектором США, а также недавним смягчением стандартов бухучета за океаном. При этом участники рынка игнорируют по-прежнему тяжелую ситуацию в мировой экономике. Аналитики рекомендуют инвесторам зафиксировать прибыль сейчас либо, если оптимизм будет сохраняться еще какое-то время, на дальнейшем подъеме.

«Транснефть»:

Цена в РТС (TRNFP): $295
Цель: $220
Потенциал снижения: 25%
Продавать

Еврооблигации «Транснефть-2012»

Покупать

«Метрополь»:

Доля в обмен на долг

Аналитики «Метрополь» почти на 90% понизили справедливую стоимость привилегированных акций «Транснефти» и предлагают инвесторам не рассчитывать на дивиденды, а купить еврооблигации компании, что принесет ощутимо больший доход. Негативная оценка объясняется реализацией крупных проектов, в связи с чем в 2009–2013 годах компания перестанет генерировать свободный денежный поток. За это время «Транснефть» затратит 760 млрд руб. на строительство новых трубопроводов ВСТО-1 и ВСТО-2, а также БТС-2. Поскольку руководство не принимает никаких мер по повышению стоимости акций, бумаги компании оценивались не по методу дисконтирования денежных потоков, а по модели дисконтирования дивиденда. Интересно, что модель ДДП предполагает отрицательную стоимость компании. Упомянутые объемы капвложений вкупе с возможным сокращением тарифов на прокачку приведут к снижению дивидендных выплат, которые и сейчас не особо радуют акционеров: размер дивидендов составляет 10% неконсолидированной чистой прибыли по РСБУ. Если опираться на прибыль по МСФО, то в 2008 году выплаты составили всего 0,4% ее объема.

Изменения политики государства в этом отношении пока не предвидится. В качестве альтернативы «Метрополь» предлагает переключить внимание с «префов» «Транснефти» на ее еврооблигации. Исходя из текущей цены акций в предстоящие четыре года дивидендная доходность будет находиться в диапазоне от 3 до 6%. В то же время долларовые еврооблигации «Транснефть-2012» торгуются с доходностью к погашению 10,4% годовых. Если для инвестора важно сохранить в структуре портфеля вложения в акции, инвестиции в евробонды можно совместить с покупкой активов, имеющих хороший вес в индексе, например, «ЛУКойла».

АФК «Система» VS. МТС

Rye, Man & Gor securities: Время «Системы» пришло

Сильная разница в динамике котировок холдинга АФК «Система» и его основных публичных «дочек», наблюдавшаяся в последние годы, позволяет аналитикам предполагать, что бумаги материнской компании вскоре могут заметно вырасти. Инвесторам предлагается идея покупки акций «Системы» взамен бумаг МТС, потенциал роста которых, по мнению аналитиков, гораздо ниже. За последние 12–18 месяцев капитализация холдинга стала еще меньше, чем сумма стоимостей его частей в лице дочерних компаний (МТС, МГТС, «Комстар-ОТС», «Система-Галс» и некоторых других). Согласно же историческим данным, акции «Системы» торговались заметно лучше бумаг своей крупнейшей «дочки» (МТС) примерно с середины 2005−го до середины 2006 года на фоне стагнации на рынке сотовой связи. Однако после оживления сектора акции МТС стабильно лидировали. С момента начала торгов в Лондоне в феврале 2005−го стоимость холдинга упала на 60%, тогда как стоимость акций МТС за аналогичный период практически не изменилась.

Сегодня сотовые активы демонстрируют признаки торможения, и вполне возможно, что акции оператора окажутся под давлением. Оптимизма добавляет привлекательный сегмент фиксированной связи — «Комстар-ОТС», выгоду также могут принести инвестиции АФК в башкирские нефтяные активы и избавление от контрольного пакета в пострадавшей от кризиса «Системе-Галс». Ожидается, что дисконт акций «Системы» к акциям ее «дочек» будет сокращаться в течение как минимум одного года.

Коротко

«Ренессанс капитал» повысил рекомендацию по акциям банка «Возрождение» с «держать» до «покупать». Банк стал первой российской финансовой организацией, чьи бумаги инвесткомпания вновь рекомендовала к покупке. Потенциал роста до прогнозной цены ($15,96) составляет более 30%. В то же время на фоне ухудшения ситуации с качеством активов аналитики советуют воздержаться от операций с акциями банка «Санкт-Петербург». В потребительском секторе покупать рекомендуют сильно просевшие в марте бумаги группы «Черкизово», которые торгуются с дисконтом 77% относительно сопоставимых компаний развивающихся рынков.

Rye, Man & Gor Securities пересмотрела оценки угледобывающих компаний и рекомендует в краткосрочной перспективе зафиксировать прибыль по акциям сектора после недавнего ралли в бумагах «Распадской» и «Мечела». На долгосрочном отрезке фаворитами являются «Распадская» и «Белон» с потенциалом роста более 60%.

«Финам» начал аналитическое освещение ФСК ЕЭС с присвоения рекомендации «покупать». Стабильность выручки, ожидаемый переход на систему тарифообразования RAB (Regulatory Asset Base) с 2010 года, высокая ликвидность акций и финансовая устойчивость делают бумаги компании с потенциалом роста 130% привлекательными для вложения. Методика RAB предполагает тарифы, обеспечивающие инвесторам возврат и доходность вложенного капитала.

«Юникредит секьюритиз» рекомендует инвесторам в электроэнергетический сектор обратить внимание на ОГК-4. Предприятие имеет $1,2 млрд средств и поддержку со стороны основного владельца — немецкого концерна E.ON, что позволит компании реализовать амбициозные планы роста. E.ON владеет 78,3% ОГК-4, но скупка, вероятно, продолжится, что даст миноритариям возможность с выгодой выйти из акционерного капитала.

«Файненшл Бридж» после выхода хорошей отчетности повысила целевую цену акций «Комстар-ОТС» до $5,97 (потенциал более 40% к текущей цене) и сохранила рекомендацию «покупать». По отношению к большинству операторов фиксированной связи компания в лучшем состоянии вступила в финансовый кризис и может с наименьшими потерями выйти из него.


Мои портфели
Индикаторы
Индексы
MICEXINDEXCF2 047,42–0,4606.03
RTSI1 110,46+0,2006.03
Акции
GAZP134,60–0,1506.03
GMKN9 324–0,1306.03
LKOH3 079–0,2106.03
ROSN332,0–1,3406.03
SBER162,00–1,4606.03
VTBR0,06600,0006.03
Курсы валют
EUR68,54–0,1218.01
USD61,53–0,0418.01
EUR/USD1,09–0,5331.12
GBP/USD1,47–0,4331.12
USD/JPY120,17–0,2831.12
EURUSD_TOM1,060,0006.03
EUR_TODTOM0,02–0,0406.03
USD_TODTOM0,02–0,0306.03
Мировые рынки
Dow17 473,32–0,7431.12
FTSE6 242,32–0,5131.12
Nikkei 22519 033,71+0,2730.12
S&P 5002 049,94–0,6531.12
Золото1 059,98–0,1231.12
Нефть Brent37,6+3,1331.12