Забыли пароль?

Зарегистрироваться на сайте

Отменить

Инвестидеи

Журнал D` (Д-штрих) №09 (69), 11 мая 2009 года

Банк Москвы: спрос всему голова

Аналитики Банка Москвы пересмотрели модели оценки ОГК из-за более существенного, чем ожидалось, сокращения спроса на электроэнергию и урезания инвестиционных программ. Рекомендация «покупать» сохранилась только по двум из шести компаний. По итогам первого квартала промышленное производство в России сократилось на 14,3% в сравнении с аналогичным периодом прошлого года. Следом за этим снизилось и потребление электроэнергии: только в двух ценовых зонах — «Европа и Урал» и «Сибирь» — спрос упал на 5,4%. С поправкой на холодную погоду среднемесячный уровень потребления в апреле продолжил сокращаться, что также не говорит о стабилизации. Таким образом, с учетом ожидаемого спада в текущем году на уровни 2008−го мы выйдем не ранее 2012–2013 годов. Правительство уже сообщило о готовности пойти частным генкомпаниям на уступки, уменьшив обязательства по вводу новых мощностей.

По прогнозам Банка Москвы, ввод мощностей в 2010–2012 годах сократится на 30%. Полного отказа от строительства не будет, однако запуск объектов отложат на один-четыре года. Аналитики скорректировали сроки инвестпрограмм по всем компаниям, кроме ОГК-6 и ОГК-5. Для первой сохранение объемов инвестиций скорее позитивно: ее мощности имеют низкую эффективность, что на фоне отсутствия ранее прогнозируемого дефицита электроэнергии создает угрозу для роста бизнеса. Скорее всего, неизменной из-за высокой степени готовности энергетических объектов останется и программа ОГК-5.

Акции сталелитейных компаний

Альфа-Банк: ралли на исходе

Альфа-банк предрекает окончание ралли в акциях российских сталелитейных компаний, которые взлетели вопреки сильно подешевевшему черному прокату и снижению прибылей. Теперь либо фундаментальные показатели должны улучшиться, либо рост остановиться. Это случится, если конечный спрос и цены на сталь не увеличатся в ближайшее время, если из-за политических ограничений обозначится снижение интенсивности будущих программ экономической поддержки, а также если цены на медь в Китае начнут падать. Дело в том, что текущий взлет прошел на фоне падения цены стали до минимальных с начала года отметок, тогда как медь, с которой обычно увязывают поведение котировок черных металлов, напротив, сильно выросла. По мнению аналитиков, стальным котировкам не хватает «китайского фактора». Во-первых, Китай сталь не закупает, так как ему хватает внутреннего производства, во-вторых, для инвестиций в электроэнергетическую инфраструктуру Поднебесной требуется в первую очередь медь, а в-третьих, китайцы более склонны к спекуляциям с медью, чем со сталью.

Против сталелитейных компаний играет и тот факт, что после рецессий цены на металл, как правило, невысоки в течение нескольких лет, что показывают два из трех последних спадов. Лишь после 2001 года, на волне мирового строительного бума и ускоренного подъема Китая, цены заметно выросли. Грядущие годы вряд ли будут похожи на этот период, поэтому цены на сталь покажут лишь умеренное повышение. Эксперты сохраняют на 2011 год не очень пессимистичный прогноз $550 за тонну горячекатанного листа по сравнению с текущей ценой $398. Прогнозы по акциям остались без изменений, однако отмечается, что они имеют потенциал к снижению. Аналитики считают, что бумаги НЛМК, «Северстали» и ММК оценены справедливо — рекомендация «по рынку», по акциям «Мечела» и «Евраза» — рекомендация «ниже рынка».

ОГК-3

«Ренессанс капитал»: на пути к исправлению

Цена в РТС: (OGKC): $0,03
Цель: $0,081
Потенциал роста: 168%
Покупать

«Ренессанс капитал» пересмотрел оценку корпоративного управления ОГК-3, что вылилось в повышение справедливой цены акций компании на 65%. Аналитики признали, что ставка дисконтирования 29%, рассчитанная после приобретения компанией в ноябре прошлого года 25% акций «Русиа петролеум» у структур Владимира Потанина за $580 млн, оказалась завышенной. Тогда стандарты корпоративного управления считались худшими в российской электроэнергетике. Однако то, что события привлекли внимание госорганов, сыграло позитивную роль. Так, министр энергетики Сергей Шматко охарактеризовал контролирующего акционера — «Норильский никель» — как «проблемного инвестора». Кроме того, Счетная палата по итогам проверки расходования средств, которые должны были быть зарезервированы исключительно для финансирования капвложений, заявила, что компания должна вернуть потраченные деньги.

Время покажет, сможет ли ОГК-3 получить $580 млн, но резонанс, который вызвала сделка, и порицание со стороны правительства — достаточная гарантия того, что оставшиеся на балансе средства будут инвестированы в строительство новых мощностей. В связи с этим необоснованна и отрицательная стоимость ОГК-3: рыночная капитализация компании почти на $200 млн меньше денежных средств на балансе — $1,7 млрд. В пользу качественного управления говорят хорошие финансовые показатели: чистая прибыль по итогам прошлого года составила $271 млн при чистой рентабельности на уровне 18%. По рентабельности EBITDA (11%) ОГК-3 занимает одно из первых мест среди недавно приватизированных генерирующих компаний.

Коротко

«Ренессанс капитал» повысил теоретическую цену АДР «Вимм-Билль-Данна» с $39 до $57, подтвердив рекомендацию «покупать». Теоретическая цена по обыкновенным акциям осталась на прежнем уровне — $25. Акции компании торгуются на 67% ниже максимума за последний год. Недавнее погашение задолженности в размере 5 млрд руб. и прогнозируемое на конец года соотношение чистый долг / EBITDA на уровне единицы указывают на низкие кредитные риски.

Rye, Man & Gor securities уверена, что акции РБК оценены справедливо, и рекомендует инвесторам фиксировать прибыль. Троекратный рост с начала апреля объясняется подвижками в урегулировании долга компании (примерно $230 млн), в частности началом продаж непрофильных активов. Текущая стоимость РБК на 67% ниже ее стоимости на пике рынка, что сопоставимо с падением всего рынка за этот период (–65%).

«КИТ финанс», несмотря на сохранение рекомендации «покупать» и потенциала роста 45%, считает, что акции «Полюс золота» — не самый лучший способ инвестиций в драгметаллы из-за высоких операционных рисков компании.

«Инфина» понизила диапазон справедливых цен акций ТМК с $2–4,2 до $0,85–2,5 за акцию из-за слабой отчетности. Кроме того, компания продолжает наращивать долговую нагрузку: на конец 2008 года общий долг составлял $3,21 млрд (+108% за год). Рекомендация «покупать» сохранена.

«Велес капитал» обновил финансовую модель оценки «Газпрома», понизив после выхода отчетности справедливую цену до $9,25. Тем не менее потенциал роста все равно составляет более 100%.

Альфа-банк сохранил рекомендацию по акциям «Уралкалия» на уровне «выше рынка», несмотря на крайне низкие продажи калия и снижение прогноза выручки и прибыли в 2009 году. Справедливая стоимость компании уменьшилась на 13%.

Консенсус-прогноз ведущих инвесткомпаний

Эмитент, тикер РТСЦена в РТС, $Целевая цена, $Upside, %
Уралсвязьинформ, URSI0,0120,0297145,5
Сбербанк, SBER0,9051,7492,3
Газпром, GAZP5,159,2379,2
Русгидро, HYDR0,02980,045653,0
Сургутнефтегаз, SNGS0,730,9428,8
Роснефть, ROSN5,66,9524,1
ЛУКойл, LKOH47,857,1319,5
Татнефть, TATN3,23,6313,4
Норильский никель, GMKN92101,7710,6
Полюс золото, PLZL42,8237,71–11,9
Источники: Investfunds.ru, РТС, расчеты D

Из шести ОГК заметный потенциал роста сохраняется лишь у двух

КомпанияЦелевой уровень, $Текущая цена, $Потенциал роста, %Рекомендация
ОГК-10,0140,0134,3держать
ОГК-20,0150,0155,8держать
ОГК-30,0320,0312,9держать
ОГК-40,0420,02660,9покупать
ОГК-50,0410,03133,2покупать
ОГК-60,0130,0134держать
Источник: Банк Москвы

Мои портфели
Индикаторы
Индексы
MICEXINDEXCF2 047,42–0,4606.03
RTSI1 110,46+0,2006.03
Акции
GAZP134,60–0,1506.03
GMKN9 324–0,1306.03
LKOH3 079–0,2106.03
ROSN332,0–1,3406.03
SBER162,00–1,4606.03
VTBR0,06600,0006.03
Курсы валют
EUR68,54–0,1218.01
USD61,53–0,0418.01
EUR/USD1,09–0,5331.12
GBP/USD1,47–0,4331.12
USD/JPY120,17–0,2831.12
EURUSD_TOM1,060,0006.03
EUR_TODTOM0,02–0,0406.03
USD_TODTOM0,02–0,0306.03
Мировые рынки
Dow17 473,32–0,7431.12
FTSE6 242,32–0,5131.12
Nikkei 22519 033,71+0,2730.12
S&P 5002 049,94–0,6531.12
Золото1 059,98–0,1231.12
Нефть Brent37,6+3,1331.12