Забыли пароль?

Зарегистрироваться на сайте

Отменить

Собирай и властвуй

Обухова Евгения, Журнал D` (Д-штрих) №11 (71), 8 июня 2009 года

Держателям дефолтных бумаг будет легче договариваться с эмитентами и между собой

Скоро свершится то, о чем ФСФР говорит с зимы: в Госдуме окажутся законопроекты о собраниях облигационеров и конвертации облигаций в акции. Строго говоря, такие законы нужны были давно: на российском рынке до сих пор нет конвертируемых облигаций, а под словом «реструктуризация» каждый эмитент и владелец облигации понимают что-то свое

Исключить недовольных

На российском рынке облигаций уже случилось, по данным cbonds.ru, 45 технических и 94 настоящих дефолта. При этом о реструктуризации займов каждому держателю облигаций, в том числе и мелкому, приходится договариваться самостоятельно. Во многом, кстати, поэтому частных инвесторов, работающих с облигациями, в России пока не слишком много. «Типичный облигационный заем выкупают две-пять компаний, а затем за счет покупок на открытом рынке появляются миноритарии, но их доля лишь в редких случаях превышает 5–7%», — рассказывает главный экономист УК «Финам менеджмент» Александр Осин.

«Опыт успешных реструктуризаций ГАЗ-финанса, Сибири показывает, что сегодня эмитентам приходится вести переговоры с каждым держателем облигаций отдельно, — комментирует ситуацию начальник отдела анализа долгового рынка ИК "Велес капитал" Иван Манаенко. — Собрание облигационеров могло бы сделать этот процесс более открытым и ясным. Также нередко под реструктуризацией понимаются любые договоренности о выплате долга: например, кто-то из держателей облигаций предъявляет свои бумаги к оферте, выставленной эмитентом, кто-то меняет бумаги на дебиторскую задолженность. Но в любом случае все решения всегда принимаются с оглядкой на остальных держателей, поскольку для подачи в суд иска о банкротстве достаточно владеть облигациями на 100 тыс. руб.».

Иными словами, даже если все держатели облигаций, кроме одного, договорятся об условиях реструктуризации, этот последний облигационер, будучи недовольным условиями, подает в суд иск о банкротстве — и реструктуризация по понятным причинам отменяется.

Законодательно прописанная возможность облигационеров объединяться и выставлять свои требования, как ожидают эксперты, должна эту проблему решить. «В случае неисполнения обязательств эмитентом согласно законопроекту будет проводиться общее собрание облигационеров. Оно может быть созвано либо самим эмитентом, либо по требованию держателя облигаций, у которого не менее 10% стоимости облигационного займа», — говорит Осин. Фактически у инвесторов будет два альтернативных варианта: либо возбудить конкурсное производство и начать процесс банкротства эмитента, либо прийти к соглашению с эмитентом по поводу реструктуризации долга. Понятно, что мелким держателям облигаций будет проще и выгоднее присоединиться к большинству и реструктурировать свои бумаги на общих ясных и четких условиях, чем договариваться с эмитентом один на один. «Представитель облигационеров получает право на ежедневное получение любой информации о текущей финансовой деятельности эмитента, право присутствовать на заседаниях органов управления эмитента — естественно, без права голоса. Он становится одновременно обязанным согласовывать любые изменения и дополнения в решение о выпуске ценных бумаг и т. д.», — добавляет Осин.

Открытым, правда, остается вопрос, что будут получать недовольные решением большинства облигационеры, если процедура банкротства для выполнения их требований будет исключена. Кроме того, предостерегает Манаенко, скорее всего, обходить собрание облигационеров можно будет так же, как сегодня — собрания акционеров.

По следам «Дикой орхидеи»

Зимой владельцы группы «Дикая орхидея» заявили, что единственный способ реструктурировать их облигационный заем (1 млрд руб.) — конвертировать облигации в акции ЗАО «Группа Дикая орхидея». На деле выглядит это так: облигации первого выпуска обменены на облигации специального второго выпуска, которые, в свою очередь, в 2012 году будут погашена акциями ЗАО.

Когда разработанный ФСФР законопроект о конвертации долговых бумаг в акции будет принят, необходимость изобретать такие схемы отпадет. По мнению Осина, возможность конвертировать облигации в акции будет с энтузиазмом воспринята многими инвесторами: они все чаще предпочитают реальные активы долговым инструментам.

Но есть и другая точка зрения. «Если предприятие близко к банкротству, то конвертировать свои облигации в акции может очень крупный держатель — в этом случае он получает существенную долю в бизнесе и может влиять на решения менеджмента. Но если свои облигации в акции конвертируют держатели мелких долей, то, став миноритарными акционерами, они становятся абсолютно незащищенными и в случае банкротства эмитента не получат вообще ничего, — опасается Манаенко. — Зато конвертация могла бы применяться в новых выпусках долговых бумаг — в качестве своеобразного опциона, который можно реализовать. Это придало бы дополнительный импульс долговому рынку».

Правда, есть тут еще одна проблема: ликвидность акций, на которые будут обменены облигации. Если речь идет об эмитенте, акции которого не торгуются на бирже, то вряд ли держателям облигаций, тем более небольших пакетов, будет интересна конвертация: существенной доли в бизнесе они не получат, а реализовать свои небольшие доли по приемлемым ценам вряд ли смогут. Кстати, прецеденты обмена долгов на доли уже есть. К примеру, так поступило ОАО «Донской табак», причем, как уверяют портфельные инвесторы, державшие его облигации, без согласования с самими инвесторами.


Мои портфели
Индикаторы
Индексы
MICEXINDEXCF2 047,42–0,4606.03
RTSI1 110,46+0,2006.03
Акции
GAZP134,60–0,1506.03
GMKN9 324–0,1306.03
LKOH3 079–0,2106.03
ROSN332,0–1,3406.03
SBER162,00–1,4606.03
VTBR0,06600,0006.03
Курсы валют
EUR70,76+0,0307.12
USD63,72–0,1007.12
EUR/USD1,09–0,5331.12
GBP/USD1,47–0,4331.12
USD/JPY120,17–0,2831.12
EURUSD_TOM1,060,0006.03
EUR_TODTOM0,02–0,0406.03
USD_TODTOM0,02–0,0306.03
Мировые рынки
Dow17 473,32–0,7431.12
FTSE6 242,32–0,5131.12
Nikkei 22519 033,71+0,2730.12
S&P 5002 049,94–0,6531.12
Золото1 059,98–0,1231.12
Нефть Brent37,6+3,1331.12