Забыли пароль?

Зарегистрироваться на сайте

Отменить

Рейтинг индексных фондов: без лишних телодвижений

Обухова Евгения, Журнал D` (Д-штрих) №13-14 (73-74), 13 июля 2009 года

Точность, с которой фонды повторяют движения индекса, снизилась, и у некоторых ПИФов очень серьезно

Даже удивительно, как много людей доверяют управляющим. Иначе как объяснить тот факт, что в фондах акций с так называемым активным управлением находится в десять раз больше денег, чем в индексных фондах?

После осеннего падения рынка можно было ожидать, что пайщики научатся считать деньги и начнут чаще отдавать предпочтение индексным фондам. Ведь, во-первых, вознаграждение, которое УК берет с них, меньше (иногда в два раза), чем вознаграждение в фондах активного управления. А во-вторых, многие фонды акций и так по своему составу практически копируют индекс, а вклад, который вносят управляющие в прирост стоимости пая, во многих случаях сомнителен. Казалось бы, самое время перевести средства из фондов акций в индексные ПИФы. Однако этого не произошло — и с начала 2009 года клиенты УК только и делали, что забирали деньги из индексных фондов. В итоге их чистые активы сегодня составляют всего 3,87 млрд руб., а еще год назад в них было почти 5,5 млрд (правда, снижение вызвано не только оттоком денег, но и падением акций).

Однако мы надеемся, что здравый смысл в итоге возобладает и все больше пайщиков начнут переходить в индексные ПИФы с прозрачной структурой. Именно поэтому мы составили рейтинг качества управления индексных фондов.

Арифмометр

Подход несильно отличался от того, что мы использовали в прошлый раз (см. «Рейтинг индексных фондов: лучше, дешевле, точнее!», D №22 от 17 ноября 2008 года). Мы отобрали фонды на индекс ММВБ, которые существуют не меньше года, высчитали их доходность за последние 12 месяцев и сравнили ее с доходностью индекса ММВБ. В прошлый раз мы отсеяли фонды, которые отклонились на 3% в ту или иную сторону от результата, показанного индексом. В этот раз допустимое отклонение составило 5%. Далее мы высчитали ошибку следования стоимости паев за динамикой индекса (tracking error), то есть стандартное отклонение. При этом мы исключали из расчетов дни, в которые торги на биржах не проводились. В итоге фонды были разбиты на две группы — с высокой и удовлетворительной точностью.

В ходе расчетов выяснилось, что по сравнению с прошлым годом индексные фонды стали менее тщательно копировать индекс. Во-первых, итоговая доходность некоторых фондов отличалась от результата, показанного индексом, на 7–10%, а то и больше. И, во-вторых, сама величина ошибки следования практически у всех фондов выросла. Если в ноябре размер tracking error колебался у отметки 1,6%, то в этот раз средним значением стало 1,96%.

Слишком много вывели?

Серьезные отклонения от индекса управляющие объясняют большим потоком вводимых или выводимых средств. «Осенью из паевого фонда Паллада — индекс ММВБ произошел серьезный вывод средств (за один раз было погашено примерно 1/3 паев, фонд довольно молодой, СЧА небольшая). В связи с этим динамика фонда серьезно отклонилась от динамики индекса, — сказал D` управляющий активами УК Паллада ЭМ Юрий Ильин. — Причина отклонения в следующем. Когда пайщик подает заявку на погашение, УК рассчитывает стоимость пая. В зависимости от текущей структуры фонда, а также видения управляющего УК может сначала рассчитать стоимость пая и потом, зафиксировав причитающуюся пайщику сумму, начать продажу активов или, наоборот, сначала продать активы, а потом уже рассчитать стоимость пая. Соответственно, если причитающаяся пайщику сумма рассчитывается при значении индекса, скажем, 600 пунктов, а бумаги продаются при значении индекса 700 пунктов (волатильность торгов прошлой осенью была чрезвычайно высокой), то бумаги реализуются меньшим объемом, и СЧА фонда снижается меньше. В этот момент может возникнуть серьезный отрыв фонда от индекса».

Кроме того, причиной серьезных расхождений в результатах фондов и индекса могла стать разница в расчетах. Напомним, что значение индекса рассчитывается по ценам закрытия, а стоимость активов ПИФа — по признаваемым котировкам (то есть по средневзвешенной цене). «Согласно правилам, оценка стоимости пая осуществляется по средневзвешенной цене предыдущего дня, — рассказывает первый заместитель генерального директора УК Альфа-капитал Алексей Тухкур. — Если индекс за день вырос на 5%, то стоимость пая в этот день вырастет на 2,5% и должна была бы увеличиться еще на 2,5% на следующий. Однако если на следующий день в фонд поступят деньги, то он вырастет меньше чем на 2,5%, потому что ценные бумаги будут куплены по текущей цене, а не по средневзвешенной цене предыдущего дня. Правила индексного фонда позволяют обмен с другими открытыми фондами, и клиенты активно этим пользовались. За последний год ценовые движения были очень сильными, поэтому отличие динамики фонда от индекса за этот период заметное».

Впрочем, серьезным расхождениям в динамике ПИФов и индекса может быть и другое объяснение. Дело в том, что индексные фонды обязаны держать «в бумагах» 85% своего портфеля 2/3 рабочих дней в месяц. Получается, что у управляющего всегда есть некий «зазор», который он может использовать по своему усмотрению — например, в попытках переиграть индекс. «Вводы и выводы средств из индексных фондов дают не очень существенную погрешность, если они, конечно, не исчисляются десятками процентов СЧА фонда (но это обычно происходит редко) и если речь идет о достаточно длительном интервале времени, — уверен директор управления анализа финансовых рынков УК Росбанка Андрей Стоянов. — Точно так же несильно влияют и различия в расчете индекса и стоимости пая: признаваемая котировка всегда на следующий день догоняет цену закрытия. Но 15% фонда, которые управляющий имеет право держать в деньгах, некоторыми, видимо, использовались в попытке переиграть рынок. Если в портфеле индексного фонда поддерживается правильное распределение активов, то он будет нормально копировать индекс, даже оставаясь открытым. Более того, индекс ММВБ состоит из большинства абсолютно ликвидных бумаг, поэтому нет смысла держать большую долю кэша на случай вывода денег, ведь продать необходимый объем акций не составляет никакого труда, особенно если фонд небольшой».

Иными словами, чем меньше телодвижений совершает управляющий индексного фонда, тем лучше. С другой стороны, все отобранные нами индексные ПИФы вполне уложились в приемлемую ошибку следования (см. «Кто-то слишком активно управлял»). Поэтому выбирать индексный фонд мы бы советовали по размеру комиссионного вознаграждения: многие ПИФы до сих пор берут в таких фондах 3–5% СЧА, что выглядит малооправданным.

Пайщики выводят деньги из фондов

Индекс ММВБ в разрезе

Рейтинг индексных фондов

ФондСтандартное отклонение (tracking error), %
Группа А: высокая точность
Ингосстрах — индекс ММВБ1,93
Максвелл — индекс ММВБ1,93
Газпромбанк — индекс ММВБ1,93
Пиоглобал — индекс ММВБ1,93
Стоик — индекс ММВБ1,94
Агана — индекс ММВБ1,94
Ак Барс — индекс ММВБ1,94
ВТБ — индекс ММВБ1,94
Финам — индекс ММВБ1,94
Агростандарт — индекс ММВБ1,95
Солид — индекс ММВБ1,95
Оптим — индекс ММВБ1,95
КИТ Фортис — индекс ММВБ1,95
Центр — индекс ММВБ1,95
Риком — индекс ММВБ1,95
Интерфин — индекс ММВБ1,96
Райффайзен — индекс ММВБ1,96
Русь-капитал — индекс ММВБ1,96
Метрополь Посейдон — индекс ММВБ1,96
Биржевая площадь — индекс ММВБ (УК Банка Москвы)1,96
Открытие — индекс ММВБ1,96
Изумруд — индекс ММВБ1,99
Группа В: удовлетворительная точность
Атон — индекс ММВБ
Русс-инвест — индекс ММВБ
Инвесткапитал — индекс ММВБ
Аллтек — индекс ММВБ2,08
Источник: расчеты D

Рэнкинг доходности фондов на индекс ММВБ

ФондДоходность за год, %
Паллада — индекс ММВБ–30,18
Энергокапитал — индекс ММВБ–36,62
БКС — фонд индекс ММВБ–38,53
Неофитус — индекс ММВБ–39,49
Доходъ — индекс ММВБ–40,06
Универ — индекс ММВБ–40,2
Солид — индекс ММВБ–40,34
Атон — индекс ММВБ–40,38
Интерфин — индекс ММВБ–40,64
Стоик — индекс ММВБ (УК БФА)–40,73
Райффайзен — индекс ММВБ–41,01
Ингосстрах — индекс ММВБ–41,62
Русс-инвест — индекс ММВБ–41,73
Оптим — индекс ММВБ (УК Нивелир)–41,95
Аллтек — индекс ММВБ–41,96
КИТ Фортис — индекс ММВБ–42,32
Центр — индекс ММВБ (Центральная УК)–43,08
Изумруд — индекс ММВБ (УК Росбанка)–43,43
Русь-капитал — индекс ММВБ–43,7
Агана — индекс ММВБ–43,76
Ак Барс — индекс ММВБ–44,02
Максвелл — индекс ММВБ–44,09
ВТБ — индекс ММВБ–44,28
Метрополь Посейдон — индекс ММВБ–44,28
Газпромбанк — индекс ММВБ–44,58
Агростандарт — индекс ММВБ–44,6
Биржевая площадь — индекс ММВБ (УК Банка Москвы)–44,71
Индекс ММВБ (УК Пиоглобал ЭМ)–44,89
Инвесткапитал — индекс ММВБ–45,14
Индекс ММВБ–45,31
Открытие — индекс ММВБ–45,67
Риком — индекс ММВБ–46,41
Финам — индекс ММВБ–46,63
Альфа-капитал — индекс ММВБ–57,57
Источники: данные компаний, расчеты D за период с 26.06.2008 по 25.06.2009

Индексные фонды: размер, минимальная сумма, вознаграждение

Название фондаМин. сумма, тыс. руб.СЧА, млн руб.Совокупное вознаграждение, % СЧА
Паллада — индекс ММВБ107,561,00
Аллтек — индекс ММВБ1002,811,10
Ак Барс — индекс ММВБ10144,021,38
Интерфин — индекс ММВБ5024,411,40
Русь-капитал — индекс ММВБ321,001,40
Ренессанс — индекс РТС100025,951,50
Ингосстрах — индекс ММВБ314,551,50
Индекс ММВБ (Пиоглобал ЭМ)165,631,50
БКС — фонд индекс ММВБ5157,411,60
Райффайзен — индекс ММВБ15274,431,75
КИТ Фортис — индекс ММВБ10490,721,80
Метрополь Посейдон — индекс ММВБ105,131,80
Максвелл — индекс ММВБ129,591,95
Газпромбанк — индекс ММВБ569,502,00
Биржевая площадь — индекс ММВБ (УК Банка Москвы)101 011,172,00
Открытие — индекс ММВБ5080,722,00
Стоик — индекс ММВБ (УК БФА)1069,202,03
Энергокапитал — индекс ММВБ18,162,13
Оптим — индекс ММВБ (УК Нивелир)103,332,20
Изумруд — индекс ММВБ (УК Росбанка)1063,722,20
ВТБ — индекс ММВБ5287,072,20
Олма — индекс РТС526,942,25
КИТ Фортис — индекс РТС10252,812,30
Агана — индекс ММВБ356,742,36
Атон — индекс ММВБ1016,872,50
Альфа-капитал — индекс ММВБ5106,372,50
Агростандарт — индекс ММВБ114,872,55
Солид — индекс ММВБ10169,092,70
Неофитус — индекс ММВБ11,513,00
Универ — индекс ММВБ107,113,00
Русс-инвест — индекс ММВБ5109,633,00
Риком — индекс ММВБ510,673,00
Астерком — индекс РТС101,153,00
Финам — индекс ММВБ2091,113,50
Объединенный — индекс ММВБ (УК Элби-траст)101,183,70
Центр — индекс ММВБ (Центральная УК)105,573,75
Доходъ — индекс ММВБ1011,225,00
Инвесткапитал — индекс ММВБ26,445,40
Источники: Investfunds.ru, данные компаний

Ликвидные паи индексных фондов

ФондЧисло сделок на ММВБ за 10 месяцев
Пиоглобал — индекс ММВБ1991 
БКС — индекс ММВБ178 
Биржевая площадь — индекс ММВБ (УК Банка Москвы)131 
Финам — индекс ММВБ91 
Солид — индекс ММВБ20 
Ак Барс — индекс ММВБ14 
Стоик — индекс ММВБ
Источник: ММВБ за период с 01.07.2008 по 12.05.2009

Мои портфели
Индикаторы
Индексы
MICEXINDEXCF2 047,42–0,4606.03
RTSI1 110,46+0,2006.03
Акции
GAZP134,60–0,1506.03
GMKN9 324–0,1306.03
LKOH3 079–0,2106.03
ROSN332,0–1,3406.03
SBER162,00–1,4606.03
VTBR0,06600,0006.03
Курсы валют
EUR70,43–0,0313.12
USD63,23–0,3413.12
EUR/USD1,09–0,5331.12
GBP/USD1,47–0,4331.12
USD/JPY120,17–0,2831.12
EURUSD_TOM1,060,0006.03
EUR_TODTOM0,02–0,0406.03
USD_TODTOM0,02–0,0306.03
Мировые рынки
Dow17 473,32–0,7431.12
FTSE6 242,32–0,5131.12
Nikkei 22519 033,71+0,2730.12
S&P 5002 049,94–0,6531.12
Золото1 059,98–0,1231.12
Нефть Brent37,6+3,1331.12