Забыли пароль?

Зарегистрироваться на сайте

Отменить

Внешний позитив затопил российский рынок

Журнал D` (Д-штрих) №20 (80), 26 октября 2009 года

Dirty float от ЦБ и доллар по 23 рубля

Российский фондовый рынок начиная с 12 октября торгуется вблизи уровней сильного сопротивления — 1400 пунктов по индексу ММВБ и 1500 по индексу РТС.

Индекс ММВБ 20 октября обновил годовой максимум и составил 1388,7 пункта, а РТС — 1450. Нервы игроков напряжены до предела, многие уже успели закрыть длинные позиции, ожидая коррекции. Сейчас существует два варианта развития событий: консолидация вблизи текущих уровней или долгожданная коррекция вниз на 10–15% от нынешних котировок. Кстати, многие портфельные инвесторы, придерживающиеся консервативных стратегий, пропустили этот рост и сейчас ждут коррекции для входа в рынок. Рынок сейчас перегрет, и для продолжения нормального роста необходимо «взять разбег», то есть снизиться. В противном случае опасения останутся, и рост, даже если продолжится, будет очень волатильным.

Однако скорректироваться российскому фондовому рынку не дает внешний позитив. Сезон отчетности американских компаний, входящих в индекс S&P 500, в самом разгаре. И показатели прибыли в общей массе лучше ожиданий аналитиков. Уже отчитались крупнейшие коммерческие банки США: JPMorgan, Goldman Sachs, Citigroup, Wells Fargo, Bank of America и другие. Инвестиционные подразделения банков демонстрируют превосходные результаты. Убыток в размере 27 центов на акцию показал только Citigroup, но и эта цифра была лучше ожиданий: аналитики предрекали убыток в размере 38 центов.

IT-сектор, долгое время вызывавший опасения инвесторов из-за сокращения продаж в секторе высоких технологий, показывает результаты, значительно превосходящие ожидания: Google, IBM, Yahoo! в условиях кризиса смогли сократить свои издержки, что положительно сказалось на их финансовом положении.

На этих новостях индекс широкого рынка S&P 500 устремился вверх, на пике доходя до отметки 1100 пунктов. Эйфория продолжается, спрос на долларовую ликвидность падает, инвесторы скупают акции. На фоне слабеющего доллара повысился спрос на сырьевые активы. Столь позитивный настрой означает, что инвесторы верят в США, крупнейшую экономику в мире, ожидая по итогам четвертого квартала роста ее ВВП.

Денежный рынок

Долгосрочная цель Банка России — переход на таргетирование инфляции (то есть удержание потребительских цен в заданных рамках) к 2012 году. В связи с этим ЦБ сокращает свое присутствие на валютном рынке. Это означает, что движению национальной валюты он сопротивляться уже не будет. Аналитики же ожидают ослабления рубля или нашествие «второй волны» девальвации. Экономически это обосновано спадом реального сектора. Несмотря на уже проведенную зимой девальвацию, производство так и не удалось запустить. Но в то же время существует вероятность резкого укрепления российской валюты — вплоть до 23 руб. за доллар, о чем заявляет Минэкономразвития.

Укреплению рубля может способствовать и спекулятивный капитал (carry-trade). Ставки в России высоки благодаря жесткой денежной политике, а ставки на Западе близки к нулю. Напомним, что трехмесячная ставка LIBOR опустилась до 0,28% против 3,54% годом ранее. Даже в случае снижения ставки рефинансирования до 5–7%, а инфляции до 8–10% инвестиции в российские активы не потеряют своей привлекательности. Если ожидания укрепления рубля станут более массовыми, мы можем увидеть приток инвестиций, аналогичный тому, что был в 2007–2008 годах.

С сентября по январь 2008 года ЦБ РФ продал около $209 млрд, поддерживая курс рубля и абсорбируя при этом рублевую ликвидность. Показатель денежной массы М2 за этот период уменьшился на 2,5 трлн руб., или на $100 млрд. То есть, если бы ЦБ не абсорбировал рублевую ликвидность, курс мог бы дойти и до 50 руб. за доллар.

C февраля по сентябрь ЦБ откупил обратно $31 млрд, при этом денежная масса М2 увеличилась на 1,3 трлн руб. (примерно $39 млрд). Разница между оттоком и притоком, составляющая $178 млрд, — это капитал, который потенциально готов вернуться в Россию.

Следует объяснить, что проблем в притоке капитала нет, наоборот, это способствует развитию экономики. Проблемы появляются, когда приток капитала начинает расти в геометрической прогрессии. Экономические циклы добычи, производства и переработки реального сектора растянуты во времени и не способны расширяться в геометрической прогрессии. Из этого следует, что потенциал инвестирования в реальную экономику ограничен. После достижения предела начинают надуваться пузыри. Первым надувается фондовый рынок, создавая мнимую иллюзию дополнительного инвестирования в реальный сектор. По данным EPFR, на прошлой неделе был зарегистрирован рекордный приток капитала в фонды, инвестирующие в РФ, — свыше $450 млн (максимум с мая 2008 года). Чрезмерный рост коэффициента P/E (рыночная капитализация / годовая прибыль ) — явный признак перекупленности. Впрочем, для России пока это неактуально: по данным Альфа-банка, к примеру, для нефтегазовой отрасли в среднем по России этот показатель составляет 14,0 против 17,9 в среднем по развивающимся рынкам.

Что дальше?

Пока ставки кредитования в США и еврозоне не начнут расти, развивающиеся рынки будут ощущать приток капитала. Цель ЦБ в данном случае обеспечить доступное кредитование за счет внутренних ресурсов, а не только за счет спекулятивного дешевого капитала, как это было раньше. По сути, политика ЦБ сейчас направлена на постепенное стимулирование реального сектора. Таким образом, можно ожидать рост промышленного производства уже в конце текущего года. К этому моменту ЦБ будет действовать с предельной осторожностью, чтобы не завалить «зеленые ростки» потоком дешевой ликвидности.

«Связьинвест» реорганизуют

20 октября совет директоров «Связьинвеста» одобрил план реорганизации группы, которая предполагает присоединение межрегиональных компаний связи (МРК) к «Ростелекому». Важным шагом в почти десятилетней истории приватизации стал выкуп 25% акций «Связьинвеста» у структур АФК «Система». Это позволило наконец-то достичь принципиального согласия по поводу реорганизации между владельцами «Связьинвеста». На сегодня «Связьинвест» имеет голосующее большинство в семи МРК. Юридически реорганизация должна завершиться к маю 2011 года. По плану летом 2010−го пройдут общие собрания акционеров реорганизуемых обществ, на которых будут приняты решения о присоединении их к «Ростелекому». Акционеры «Уралсвязьинформа», «Центртелекома» и остальных пяти компаний получат бумаги нового холдинга в обмен на имеющиеся у них акции МРК.

Формальности, связанные с оценкой акций, а также с реструктуризацией долгов «дочек» холдинга должны быть решены также в 2010 году. Если бы обмен произошел сейчас, то исходя из капитализации компаний миноритарные акционеры МРК получили бы 14–18% «Ростелекома» (исходя из среднерыночной цены его обычных акций 230 руб.). Но и так есть все основания предполагать, что предложение для миноритариев по обмену их акций на бумаги «Ростелекома» будет адекватным: никакого обмана, так как их голоса имеют большой вес — объединившись, они способны собрать блокпакет.

Цель объединения группы «Связьинвеста» и «Ростелекома» — создать конкурентоспособную вертикально интегрированную структуру, которая будет оказывать полный спектр телекоммуникационных услуг в России. В планах также повышение капитализации акций «Ростелекома» с последующим выводом их на зарубежные торговые площадки. Эффект от объединения, безусловно, будет положительный. По оценкам аналитиков, результат от оптимизации структуры расходов и доходов составит более 30 млрд руб. Ожидается, что и кредитные рейтинги объединенной компании будут выше, чем существующие рейтинги МРК и «Ростелекома». В период реорганизации и после ее завершения «Связьинвест» будет наращивать свое присутствие на рынке широкополосного доступа в интернет, мобильной связи и IT-услуг.

На этой новости 20 октября акции «Ростелекома» обновили локальный максимум. В пике котировки доходили до 219 руб. Напомним, что исторический максимум составлял 350 руб. в начале 2009 года.

Реакция рынка — ПОЗИТИВНАЯ

МТС приобрела 51% акций «Комстара-ОТС» у АФК «Система»

В соответствии с условиями договора 100−процентная дочерняя компания ОАО МТС приобрела 50,91% акций ОАО «Комстар-ОТС» у АФК «Система» за 39,15 млрд руб., Уплачиваемая в рублях цена полностью соответствует ранее объявленной сумме сделки в размере $1,272 млрд. В итоге 50% суммы выплачивается по официальному курсу ЦБ на дату закрытия сделки, а другая половина — по курсу 31,9349 руб. за доллар. Таким образом, эквивалент суммы к выплате в долларах на дату закрытия сделки, 12 октября 2009 года, составляет $1,32 млрд, или $6,21 за GDR.

Эта сделка позволит получить МТС доступ к растущим рынкам широкополосного доступа в интернет для корпоративных и частных клиентов, а также оптимизировать капитальные и операционные затраты компании.

Реакция рынка — ПОЗИТИВНАЯ

Сбербанк отчитался по РСБУ за девять месяцев

Чистая прибыль Сбербанка серьезно сократилась и составила 9,1 млрд руб. против 102,9 млрд годом ранее. Отчасти такое резкое падение связано с новой методикой расчетов, введенной в марте 2009−го в рамках оптимизации внутреннего учета. Цель оптимизации — приблизить статьи расходов / доходов банка к международным стандартам.

Активы банка за отчетный период выросли на символические 0,01% и составили 6,723 трлн руб. на 1 октября. С начала 2009 года капитал банка увеличился на 15,6%. Операционные доходы до создания резервов на возможные потери за январь—сентябрь текущего года увеличились на треть. Чистый процентный доход вырос на 41,3%, чистый комиссионный доход — на 5,8%. Операционные расходы сократились на 4,2%, расходы по созданию резервов на возможные потери возросли в семь раз.

Тем не менее результаты Сбербанка выглядят вполне достойными на фоне его «коллег». Так, второй по капитализации банк ВТБ показал чистый убыток в этом году в размере 20,5 млрд руб.

Реакция рынка — ПОЗИТИВНАЯ

Пронозы:

«Брокеркредитсервис»:

— Некоторое давление на цены на нефть было обусловлено укреплением доллара, который отошел от своего 14−месячного минимума к евро. Также некоторое давление оказали данные по безработице в США. Число заявок на пособие по безработице в США на неделе, завершившейся 17 октября, выросло до 531 тыс. Ожидался рост до 515 тыс. с объявленного ранее уровня. Впрочем, поддержка рынку нефти была оказана продолжающимся сезоном отчетности США. Компании отчитываются хорошо, повышая шансы на более скорый выход крупнейшей экономики мира из рецессии. В итоге нефть марки WTI выросла на 0,35%, достигнув $81,16 за баррель.

Нефть марки Brent пока игнорирует техническую перекупленность и ждет движения доллара. Brent все же еще не пробила цель-сопротивление $80, поэтому техника пока не сломана окончательно. Рост по-прежнему может приостановиться, поскольку $80 за баррель для многих спекулянтов — локальный максимум.

«Юникредит секьюритиз»:

— Фонды инвестиций в акции российских компаний за неделю, закончившуюся 21 октября, привлекли $450 млн за вычетом изъятий. Это самый высокий показатель с тех пор, как EPFR начала отслеживать эту информацию в первом квартале 2002 года, сообщило агентство Bloomberg. В целом фонды инвестиций в акции развивающихся стран привлекли за прошлую неделю $4,9 млрд — самую значительную сумму за последние 22 месяца.

Денежные потоки могут стать катализатором дальнейшего роста российского рынка, занимающего первое место по динамике в мире с начала этого года, по информации агентства Bloomberg. Мы считаем, что если приток денежных средств будет продолжаться такими же темпами, их воздействие может перевесить любые негативные новости краткосрочного характера или снижение цен на нефть, и мы рекомендуем покупать российские акции при любой коррекции.


Индекс ММВБ

США: индекс DJ

Япония: индекс Nikkei 225

Россия: индекс РТС


Мои портфели
Индикаторы
Индексы
MICEXINDEXCF2 047,42–0,4606.03
RTSI1 110,46+0,2006.03
Акции
GAZP134,60–0,1506.03
GMKN9 324–0,1306.03
LKOH3 079–0,2106.03
ROSN332,0–1,3406.03
SBER162,00–1,4606.03
VTBR0,06600,0006.03
Курсы валют
EUR73,72+2,0829.02
USD66,99+1,3829.02
EUR/USD1,09–0,5331.12
GBP/USD1,47–0,4331.12
USD/JPY120,17–0,2831.12
EURUSD_TOM1,060,0006.03
EUR_TODTOM0,02–0,0406.03
USD_TODTOM0,02–0,0306.03
Мировые рынки
Dow17 473,32–0,7431.12
FTSE6 242,32–0,5131.12
Nikkei 22519 033,71+0,2730.12
S&P 5002 049,94–0,6531.12
Золото1 059,98–0,1231.12
Нефть Brent37,6+3,1331.12