Забыли пароль?

Зарегистрироваться на сайте

Отменить

Спекулянты подсели на кокс

30 апреля 2010 года, D' (Д-штрих), Элвис Марламов

Рост экономики Китая разгоняет металлургию и все, что с этим связано. Как долго будет продолжаться угольное ралли и не пора ли фиксировать прибыль?

Производитель энергетического угля Кузбасская топливная компания (КТК) 19 апреля начала road show перед первичным размещением акций в РТС и на ММВБ. Организаторы оценили компанию в $649,9-877,8 млн. Объем, предлагаемый рынку,  38,5%. КТК  небольшой производитель угля, но с серьезными амбициями. Это размещение станет первым после кризиса в отрасли.

Еще полтора года назад инвесторы опасались, что многие шахты просто придется закрывать. Кому нужен уголь, если от краха мировой экономики спасут только тушенка и золото в слитках? Сейчас от паникеров не осталось и следа. Акции ряда компаний настолько быстро восстановились, что уже замаячила перспектива обновления ценовых вершин 2008 года, а это как-никак исторические максимумы. Популярные на бирже угольщики "Распадская" и "Белон" выросли на 600-800%. Угли  отрасль, где власть захватили самые агрессивные "быки" (см. график 1).

IPO Кузбасской топливной компании может еще более "разогреть" акции сектора. Если инвесторы встретят его "на ура", то стоит ожидать неплохого подъема и в других компаниях, но, как ни странно, это самое время зафиксировать прибыль по бумагам "Распадской" и "Белона" и присмотреться к "Южному Кузбассу".

Азия гуляет

Угольный сектор условно разделен на две лиги. "Второй дивизион"  это бурый уголь, или энергетический. Его сжигают на тепловых электростанциях, а кое-где им отапливают дома. На бирже энергоугли не в фаворе. К примеру, "СУЭК-Красноярск" при добыче 18 млн тонн стоит лишь 54 млрд руб., то есть тонна добычи бурого угля оценивается в семь раз ниже, чем коксующегося (см. таблицу 1). Да и купить акции компаний, добывающих энергетические угли, довольно проблематично. СУЭК только-только готовится к IPO, на биржах можно найти только его "дочки" "СУЭК-Красноярск", "СУЭК-Кузбасс" и "Приморскуголь", но нужно учитывать, что их free float не превышает 5%. Акции "Кузбассразрезугля" котируются в RTS Board, компания не публикует ежеквартальную отчетность, планов по выходу на организованные площадки у нее пока нет.
К высшей лиге относится коксующийся уголь. Его используют в черной металлургии для выплавки стали из железной руды. Лишь немногие российские меткомбинаты оборудованы специальными электропечами и могут обойтись без него. Большинство компаний для выплавки стали из железной руды используют кокс.

Рынки металлургического сырья сейчас активно восстанавливаются. Растут в цене уголь и железная руда. ArcelorMittal  крупнейшая стальная империя на планете  ожидает уже в 2012 году превышение своих показателей 2008 года. Вызвано это будет прежде всего ростом потребления стали в Индии, где сейчас на одного человека приходится всего 44 кг потребления стали, тогда как в Китае  280 кг, а в США  вообще 700 кг. Помимо индийского роста потребления на рынок оказывают влияние все тот же растущий Китай и Япония, которые не обеспечены в полной мере своими рудой и углем.

При этом 70% мирового производства руды контролируются тремя горнорудными гигантами  бразильским Vale и австралийскими BHP Billiton и Rio Tinto. Мало того что рынок добычи руды представляет собой олигополию, так еще и Billiton и Rio Tinto создали совместное предприятие  по сути, картельное соглашение. Цель  поставить китайских металлургов в невыгодное положение на переговорах. Понятно, что в таких условиях цены на руду просто взлетели после кризисной просадки (см. график 3).

В конкуренции по потере совести не отстают и угольщики, справедливо полагая, что Китай будет вынужден форсировать покупки на фоне восстановления производства стали после провала в 2008-2009 годах. Таким образом, отношения между металлургами и их поставщиками жестко монополизированы по географическому признаку. Азия платит  гуляют все: цены на уголь и железную руду вот-вот достигнут пиков 2008 года.

Уголь в разрезе

Китай, выплавляющий половину стали в мире, имеет огромное влияние на рынок и прямо или косвенно взвинчивает цены не только на сырье, но и на металл. Как следствие, акции металлургов растут. Если на российском фондовом рынке в 2009 году наблюдалось серьезное повышение акций НЛМК и ММК, то 2010-й стал годом вертикально интегрированных металлургов  "Северстали", Evraz Group и "Мечела". Эти компании помимо сталепрокатных производств владеют горно-обогатительными комбинатами и угольными шахтами (см. таблицу 2).

Сначала на бирже росли просто стальные "фишки", а сейчас их догоняют интегрированные компании, у которых есть свой коксующийся уголь и железная руда. Естественно, обделенные сырьем металлурги торопятся закрыть потребности. ММК в прошлом году увеличил долю в независимом производителе коксующегося угля "Белоне". После этого "Белон" полностью свернул экспорт и переориентировал поставки на Магнитогорский меткомбинат. Более того, "Белон" намерен форсированными темпами увеличить производство коксующегося угля  с 3,6 млн до 8 млн тонн, что практически соответствует уровню добычи нынешнего лидера  "Распадской" (см. график 2). Кстати, "Распадская" также не свободный игрок рынка, а аффилированная с Evraz Group компания.

Да и вообще на российском рынке из независимых производителей коксующегося угля остался лишь "Сибуглемет". Как раз своего уголька не хватает НЛМК, и, судя по всему, конец независимости "Сибуглемета"  дело времени. Как показывает практика, судьба всех российских угольщиков  быть частью металлургических холдингов. Однако на этой инвестидее не заработать: "Сибуглемет"  не публичная компания.
Российский кокс интересен не только отечественным металлургам. Кузбасские угли заинтересовали и ArcelorMittal  в 2008 году у "Северстали" были куплены шахты бывшего "Кузбассугля". Но когда цены на уголь упали, Arcelor был вынужден прекратить добычу. Ведь себестоимость тонны угля у них выше $100, а цена падала до $40. У "Распадской" этот показатель всего $19, и при такой себестоимости ей не страшны никакие кризисы. Даже если вся мировая экономика встанет, дешевые угли "Распадской" всегда найдут своего покупателя.

Неразработанные запасы угля в России еще остались в Туве. Это так называемый Улуг-Хемский бассейн, включающий четыре крупнейших месторождения: Элегестское, Межегейское, Каа-Хемское и Ээрбекское, с совокупными запасами в размере 14 млрд тонн коксующегося угля. Элегестское куплено Енисейской промышленной компанией (ЕПК), структурой Сергея Пугачева, еще в 2002 году. Не так давно Evraz Group купила Межегейское месторождение всего за 950 млн руб. Evraz участвовал в аукционе на это месторождение еще два года назад. В июле 2008-го компания предложила за лицензию 16,9 млрд руб. при стартовой цене 350 млн руб. Тогда тоже коксующиеся угли были в фаворе, но Evraz Group опомнилась и не стала платить, ведь в январе 2009 года столько на бирже стоила вся "Распадская".

Не оставляет попыток купить хотя бы одно из двух тувинских месторождений и "Северсталь". Недавно Алексей Мордашов даже обсуждал этот вопрос с премьером. Но огромные запасы Тувы отрезаны от потенциальных потребителей. Необходимы миллиарды на строительство железнодорожной ветки от Транссиба в горную Республику Тува. ЕПК уже строит ветку Кызыл Курагино, но ее мощностей будет недостаточно для всех проектов.

Уголь на бирже

На ММВБ можно купить бумаги трех "чистых" угольщиков  так сказать, трех сортов (см. таблицу 1). Есть ликвидная угольная "фишка" "Распадская" с капитализацией $6 млрд, есть представитель "второго эшелона"  "Белон", и есть неликвид  "Южный Кузбасс". Последний, как и "Белон", помимо коксующегося угля производит и энергетический уголь.

На чистом коксе сидит лишь "Распадская", однако при детальном изучении (см. таблицу 3) можно увидеть, что эта компания стоит больше 50 годовых прибылей 2009 года и 11 прибылей рекордного 2008 года. Капитализация "Распадской" уже в 12 раз выше годовой выручки, и однозначно эта компания не может быть признана дешевой. Гендиректор и совладелец Evraz Group Александр Абрамов называл "Распадскую" "царской" компанией, и действительно она царит на рынке. Ее капитализация, к примеру, превысила стоимость "Мосэнерго"  крупнейшей теплогенерирующей компании в стране. Так что если вы не успели купить акции "Распадской" по 25, 35 или хотя бы по 55 руб., то лучший совет  ждать следующего краха рынка, а до этого ни в коем случае не покупать.

Однако все же есть один сценарий, который даже по текущим баснословным ценам может сделать бумаги "Распадской" спекулятивно интересными. В уже упоминаемом благополучном 2008 году Evraz Group вынашивала планы объединения своих угольных активов, в результате образовался бы крупнейший отраслевой игрок. Но рыночную капитализацию имела лишь "Распадская", тогда как "Южкузбассуголь" на 100% контролировался Evraz Group. В итоге менеджмент "Распадской", опасаясь несправедливой оценки "Южкузбассугля", заблокировал сделку. Кто знает, может, идея слияния вновь станет актуальной, что однозначно вызовет интерес к акциям на рынке (см. схему 2), но это уже будет самый последний сигнал к фиксации прибыли по "Распадской".

Небольшой "Белон" в принципе интересен долгосрочным инвесторам (см. таблицу 4), ведь ММК развил кипучую деятельность по наращиванию добычи угля, и компания планирует значительно повысить свои показатели. Значит, и капитализация будет идти вверх. С другой стороны, руководство ММК пока не дает однозначных комментариев по судьбе акций компании. Рыночные аналитики опасаются, что "Магнитка" может объявить выкуп акций, и если удастся собрать 95%, то не исключены делистинг и принудительный выкуп (squeeze out).

Несколько в стороне от прошедшего ралли стоят акции "Южного Кузбасса"  "дочки" "Мечела". Простые расчеты говорят о серьезной недооценке этой компании. Владелец же "Южного Кузбасса" стальная группа "Мечел" (см. таблицу 5) по структуре выручки из стальной давно превратилась в угольную. Помимо "Южного Кузбасса" "Мечел" контролирует "Якутуголь" и "Эльгауголь". Более того, недавно была приобретена американская компания Bluestone Coal. Сумма сделки  $425 млн, хотя первоначально компания продавалась за $4 млрд. Все это сделало "Мечел" крупнейшим производителем угля в России. Весь его уголь, включая Bluestone Coal и Коршуновский ГОК, "упакован" в специальный холдинг "Мечел-майнинг". В 2008 году планировалось провести IPO этой компании, но по известным причинам "Мечелу" стало не до размещений "дочек".

До кризиса "Мечел-майнинг" был оценен в $20 млрд и в случае успешного IPO КТК тема размещения акций "Мечел-майнинга" может вновь всплыть. Логично предположить, что на фоне непрекращающегося роста руды и угля продавать его акции будут очень дорого. Следовательно, и стоимость торгуемых "дочек" может неплохо подрасти. И если Коршуновский ГОК уже восстановил свою стоимость, то в "Южном Кузбассе" только появились крупные покупатели. Дополнительным стимулом к покупке акций "Южного Кузбасса" является заявление старшего вице-президента группы "Мечел" Владимира Полина о том, что компания в 2010 году ожидает увеличение добычи угля на 70%  до 30 млн тонн. В том числе добыча в "Южном Кузбассе" должна вырасти до 16 млн тонн.

В целом угольный сектор уже сейчас выглядит очень дорогим, идеи остались лишь в бумагах второго-третьего эшелонов. Конечно, IPO "Мечел-майнинга" и КТК, а также реструктуризация СУЭКа могут вызвать еще одну волну роста, однако заработок на росте от этих размещений  уж очень рискованная операция. Тем не менее интерес инвесторов к коксующимся углям не прекращается, и об этом говорит хотя бы тот факт, что даже Михаил Прохоров купил себе небольшую угольную компанию "Колмар" в Якутии. В 2009 году компания добыла 1 млн тонн коксующегося угля, но в планах увеличение добычи к 2012-му до 8 млн тонн и IPO.

КомпанияКапитализация на 21 апреля 2010 г., млрд руб.Производство коксующегося угля в 2009 г., млн тоннВыручка в 2009 г., млрд руб.Чистая прибыль в 2009 г., млрд руб.Чистая прибыль в 2008 г., млрд руб.P/E 2008P/E 2009
Котируемые на бирже угольщики
"Распадская"17510,614,513,5115,411,449
"Белон"403,510,7–1,012,3716,5отриц.
"Южный Кузбасс"575,34111,52–1,29,26,02отриц.
"Мечел"35010,2172,52,230,116159
"СУЭК-Красноярск"54183
Источники: РБК, данные компаний, расчет D'     
ХолдингСталепрокатное производствоКоксующийся угольЖелезная руда
Вертикальная интеграция российских металлургов
"Северсталь"Череповецкий МКВоркутаугольОленегорский ГОК, ГОК "Карельский окатыш"
EvrazНовокузнецкий МК, Нижнетагильский МК, Западносибирский МК"Южкузбассуголь", "Распадская" (40% акций)Высокогорский ГОК, Качканарский ГОК, ГОК "Сухая балка" (Украина)
НЛМКНоволипецкий МК, "Макси-групп" (51%)Стойленский ГОК
ММКМагнитогорский ГОКБелон (82,6%)
"Мечел"Челябинский МК, «Ижсталь»"Южный Кузбасс", "Якутуголь"Коршуновский ГОК
"Металлоинвест"Орско-Халиловский МК, Оскольский ЭМКМихайловский ГОК, Лебединский ГОК
Группа "Кокс""Тулачермет""КМАруда"
Источник: данные компаний  
ГодВыручка, млн руб.Прибыль, млн руб.Добыча, млн тонн 
Финансовые показатели "Распадской"
   КоксЭнерг. уголь
200411 367318710,6
200516 02839789,7
200613 961300510,6
200723 336720713,6
200835 80315 9339,4
200914 514351410,6
Источник: данные компании   
ГодВыручка, млн руб.Прибыль, млн руб.Добыча, млн тонн 
Финансовые показатели "Белона"
   КоксЭнерг. уголь
200412 62813770,71,6
200512 66932641,21,9
200610 43012221,71,6
200713 57765922,6
200824 78523682,92,6
200910 756–10953,52,8
20105,113
Источник: данные компании   
ГодВыручка, млн руб.Прибыль, млн руб.Добыча, млн тонн 
Финансовые показатели "Южного Кузбасса"
   КоксЭнерг. уголь
200415 56717098,6766,476
200519 00915887,3566,445
200618 3657837,1268,339
200724 95262557,0698,331
200836 68592285,3457,924
2009115 424–857
Источник: данные компании   
 





Новости и статьи

28 сентября, 10:00

Как начать инвестировать в криптовалюту при помощи Broex.io

Начинающему инвестору сложно найти удобную торговую площадку для совершения операций с криптовалютой, доступную, безопасную и конфиденциальную

Инвестиционные идеи
24 октября 2017 года

Биткоин взлетит до $25 тыс. в ближайшие пять лет

Аналитик Том Ли заявил, что если биткоин сможет достичь капитализации на уровне 5% от рынка золота, то его цена, скорее всего, достигнет $25 тыс. в ближайшие пять лет.

30 ноября 2016 года, АО "Открытие Брокер"

Алроса. Покупка после приватизации PDF, 154 КБ

В текущем году АЛРОСА имеет все шансы получить рекордные финансовые результаты, выраженные в рублях.

25 ноября 2016 года, Инвестиционная компания "АТОН"

ИНТЕР РАО: Торговая идея себя оправдала, потенциал реализован: ДЕРЖАТЬ PDF, 896 КБ

Акции «Интер РАО» подорожали на 28% с момента начала нами аналитического освещения компании 20 сентября, при этом только включение в индекс MSCI способствовало росту на 8%.

Блоги
  1. AMarkets Your online broker, 27 ноября, 15:20

    https://www.youtube.com/watch?v=Ev-5PSYbxMg&feature=youtu.be О нефти, соглашении стран ОПЕК+ по снижению нефтедобычи, об американской статистике, экономической неопределенности в Европе, о перспективах…
  2. AMarkets Your online broker, 2 ноября, 18:18

    Уважаемые трейдеры! Мы запускаем новую акцию для тех, кто вынужден в домашних условиях переждать это непростое время. Клиенты…
  3. AMarkets Your online broker, 5 октября, 18:31

    Уважаемые трейдеры! Состоялась ежегодная премия Global Forex Awards 2020, и коллекция международной брокерской компании AMarkets пополнилась еще одной…
Мои портфели
Индикаторы
Индексы
MICEXINDEXCF2 047,42–0,4606.03
RTSI1 110,46+0,2006.03
Акции
GAZP134,60–0,1506.03
GMKN9 324–0,1306.03
LKOH3 079–0,2106.03
ROSN332,0–1,3406.03
SBER162,00–1,4606.03
VTBR0,06600,0006.03
Курсы валют
EUR77,92+0,5711.06
USD68,62–0,0611.06
EUR/USD1,09–0,5331.12
GBP/USD1,47–0,4331.12
USD/JPY120,17–0,2831.12
EURUSD_TOM1,060,0006.03
EUR_TODTOM0,02–0,0406.03
USD_TODTOM0,02–0,0306.03
Мировые рынки
Dow17 473,32–0,7431.12
FTSE6 242,32–0,5131.12
Nikkei 22519 033,71+0,2730.12
S&P 5002 049,94–0,6531.12
Золото1 059,98–0,1231.12
Нефть Brent37,6+3,1331.12