Забыли пароль?

Зарегистрироваться на сайте

Отменить

Японский опыт - сын ошибок трудных

1 декабря 2008 года, Business & Financial Markets, Олег Богданов
Статья на сайте-источнике: http://www.b-online.ru/pdf/BFM_139(01_12-08)_small.pdf

В последнее время появляется все больше признаков того, что развитие экономического кризиса в США идет по японскому сценарию. Сначала сдувается пузырь на рынке недвижимости, который приводит к финансовому кризису, а кредитный паралич, в свою очередь, ведет к кризису в промышленности и потребительском секторе. Действия Федеральной резервной системы все больше повторяют шаги Банка Японии в конце 90-х годов прошлого века и начале 2000-х

Крах рынка недвижимости в Японии в начале 1990-х был закономерным процессом. С 1980-го по 1990-й цены на недвижимость в стране выросли в 4,5 раза, объем инвестиций банков в недвижимость составлял до 20% от активов, а уровень оценки залога недвижимости колебался от 80% до 100%.

Между тем Банк Японии, борясь с инфляцией, поднимал процентную ставку и довел ее в 1990 году до 6%. Высокие процентные ставки и отток капитала из Японии привели к тому, что пузырь на рынке недвижимости лопнул. Последствия были плачевными. Цифры говорят сами за себя. До краха Японская экономика развивалась очень динамично, постепенно уровень ВВП страны догонял американский, достигнув почти 85% ВВП США. С 1950-го по 1970-й японский ВВП рос в среднем на 8,4% в год, с 1970 по 1990 год - на 3,4%. Курс иены до 1971 года составлял 360 иен за $1, в 1973 году - 300 иен за $1, а в 1990 году - 130 иен за $1. Индекс Nikkei 225 c 3000 в 1980 году вырос до 39 000 в 1989 году. После краха японская экономика вошла в рецессию, которая длилась с февраля 1991-го по октябрь 1993 года.

Позже она повторилась еще три раза, а средний рост ВВП за последние 15 лет не превышал 1%. Резко выросло число банкротств. Если в 1988-1990 годах среднее число банкротств компаний с обязательствами более 3 млрд иен не превышало 75, то уже в 1991 году оно составляло 332. В 1991 году в Японии насчитывался 21 крупный банк, однако за последующие десять лет две трети из них исчезли: или обанкротились, или были национализированы. Впоследствии четыре оставшихся крупных банка были консолидированы в два: Mitsubishi UFJ Financial Group Inc. И Mizuho Financial Group Inc. Японским властям пришлось потратить около 120 трлн иен для стабилизации финансовой системы, вливания средств для поддержки банков были беспрецедентными.

Февраль 1998 года. Акт о финансовой стабилизации. В 21 банк влито 1,8 трлн иен. В итоге возвращено 1,6 трлн иен. Октябрь 1998 года. Акт об укреплении финансовой деятельности. В 32 банка влито 8,6 трлн иен. Возвращено 7,2 трлн иен.

Апрель 2001 года. Акт о пересмотре страхования депозитов. Инъекция в размере 2 трлн иен в Resona Bank. Возвращено 2,7 млрд иен.

Январь 2003 года. Акт о контроле реорганизации финансовых институтов. Инъекция 6 млрд иен в Kanto Tsukuda Bank.

Август 2004 года. Акт об усилении функционирования финансов. Влито 40 млрд иен в два региональных банка.

По аналогии с США, где реализацией «плохих» активов занималась Resolution Trust Corp., в Японии был создан Resolution & Collection Bank, который нанимал частные фирмы для того, чтобы распродать проблемные активы, в основном недвижимость. Эксперты отмечают, что в Японии этот процесс в силу существующего законодательства шел намного медленнее, чем в США.

Главную роль в стабилизации финансовой системы и нормализации работы японских банков играл Центральный банк Японии, который от снижения процентных ставок перешел к политике нулевых ставок, а затем к количественному смягчению или quantitative easing. Именно политика количественного смягчения представляет интерес, так как в последнее время ФРС США, фактически, начала проводить аналогичные меры. Итак, в чем же заключается смысл quantitative easing? Обычно, в нормальной ситуации, при определении денежно-кредитной политики центральные банки используют таргетирование краткосрочных процентных ставок, в США это ставка по федеральным фондам, в Японии - ставка overnight. ЦБ устанавливает цель по ставке и ежедневно контролирует ее изменение, вливая или абсорбируя ликвидность, чтобы ставка соответствовала установленной ЦБ цели. В случае quantitative easing, количественного смягчения, с марта 2001 года Банк Японии прекратил таргетирование ставки overnight, которая и так была снижена до нуля в целях борьбы с дефляцией. В качестве цели японский ЦБ установил уровень своего баланса, 5 трлн иен ($250-300 млрд), который до этого не превышал $40 млрд.

После 11 сентября 2001 года баланс достиг 12,5 трлн, а к декабрю 2004 года - 35 трлн иен. Кроме того, Банк Японии в своих заявлениях констатировал резкое ухудшение экономической ситуации и раскручивание дефляционной спирали.

В целях увеличения ликвидности на балансах банков японский ЦБ ежемесячно объявлял о количестве финансовых инструментов, которые выкупались на рынке, включая выкуп государственных японских обязательств на сумму $120 млрд в год. Операции подобного рода назывались rinban. Эксперты подсчитали, что увеличение баланса Банка Японии до 10 трлн иен приводило к уменьшению доходности государственных трехлетних облигаций на 19 базисных пунктов, а пятилетних - на 17 базисных пунктов. Покупки Банка Японии не ограничивались государственными облигациями, покупались также обязательства, обеспеченные активами, и краткосрочные коммерческие билли.

Эти меры позволили наводнить банковскую систему ликвидностью. В итоге ставки практически по всем типам активов приблизились к нулевой, а 14 января 2004 ставка overnight в Японии стала отрицательной, -0,012%. В свою очередь, это вызвало поток своп-операций с американской валютой, где игра шла на разнице в процентных ставках, так называемый carry trade. Влияние на реальную экономику первое время было позитивным. Потребительская инфляция стала расти, от отрицательных значений к положительным, японской экономике удалось преодолеть рецессию. Однако японские банки не увеличивали кредитование реального сектора и потребителя, основные операции сводились к carry trade, покупке евро и доллара и размещению в американских и европейских активах. Поэтому до сих пор японская экономика не демонстрирует впечатляющих результатов, а дефляция остается главной проблемой для японского ЦБ.

Федеральная резервная система США в последние месяцы, практически, перешла к политике quantitative easing, количественного смягчения (хотя официальные чиновники это опровергают). ФРС стала платить проценты по избыточным резервам банков, способствуя увеличению этих резервов, которые за последние три месяца выросли в десятки раз. Особенностью ФРС является то, что она пока не таргетирует объем текущего баланса, единственным реальным доказательством сейчас служит обозначение объема выкупа ипотечных обязательств фактически национализированных агентств Fannie Mae и Freddie Mac на $600 млрд.

Расчет понятен, американские банки, накапливая избыточные резервы, в какой-то момент не будет удовлетворять низкая ставка, сейчас 0,35% годовых, и они начнут кредитовать потребителя и реальный сектор. Однако японский опыт говорит об обратном: политика quantitative easing способствует лишь надуванию пузырей в различных типах активов. Спекулянтам остается определить лишь две вещи: на чем будет строиться carry trade и где возникнет следующий пузырь.






Новости и статьи

23 сентября

Преимущества привлечения тайных покупателей

С целью проверки качества обслуживания персонала компании заказывают услуги проверки тайным покупателем. Ознакомьтесь с перечнем основных преимуществ привлечения тайных покупателей.

Инвестиционные идеи
24 октября 2017 года

Биткоин взлетит до $25 тыс. в ближайшие пять лет

Аналитик Том Ли заявил, что если биткоин сможет достичь капитализации на уровне 5% от рынка золота, то его цена, скорее всего, достигнет $25 тыс. в ближайшие пять лет.

30 ноября 2016 года, АО "Открытие Брокер"

Алроса. Покупка после приватизации PDF, 154 КБ

В текущем году АЛРОСА имеет все шансы получить рекордные финансовые результаты, выраженные в рублях.

25 ноября 2016 года, Инвестиционная компания "АТОН"

ИНТЕР РАО: Торговая идея себя оправдала, потенциал реализован: ДЕРЖАТЬ PDF, 896 КБ

Акции «Интер РАО» подорожали на 28% с момента начала нами аналитического освещения компании 20 сентября, при этом только включение в индекс MSCI способствовало росту на 8%.

Блоги
  1. AMarkets Finance, Сегодня, 12:01

    Тимофей Солодовников: о психологии торговли и не только В гостях у AMarkets известный трейдер и партнёр компании Тимофей…
  2. AMarkets Finance, Сегодня, 11:25

    Нефть: краткосрочные продажи, долгосрочные покупки! Артем Деев 16.10.2019 Нефть марки Brent продолжает консолидироваться чуть ниже $60 за баррель,…
  3. AMarkets Finance, Сегодня, 11:22

    На чем растет фунт? Артем Деев 16.10.2019 О нефти, соглашении стран ОПЕК+ по снижению нефтедобычи, об американской статистике,…
Мои портфели
Индикаторы
Индексы
MICEXINDEXCF2 047,42–0,4606.03
RTSI1 110,46+0,2006.03
Акции
GAZP134,60–0,1506.03
GMKN9 324–0,1306.03
LKOH3 079–0,2106.03
ROSN332,0–1,3406.03
SBER162,00–1,4606.03
VTBR0,06600,0006.03
Курсы валют
EUR71,05+0,2017.10
USD64,35+0,0917.10
EUR/USD1,09–0,5331.12
GBP/USD1,47–0,4331.12
USD/JPY120,17–0,2831.12
EURUSD_TOM1,060,0006.03
EUR_TODTOM0,02–0,0406.03
USD_TODTOM0,02–0,0306.03
Мировые рынки
Dow17 473,32–0,7431.12
FTSE6 242,32–0,5131.12
Nikkei 22519 033,71+0,2730.12
S&P 5002 049,94–0,6531.12
Золото1 059,98–0,1231.12
Нефть Brent37,6+3,1331.12