Забыли пароль?

Зарегистрироваться на сайте

Отменить

RMG обновил оценку Челябинского цинкового завода // ПОКУПАТЬ

1 июля 2011 года

Акция:
CHZN, ЧЦЗ
Аналитик:
Рай, Ман энд Гор Секьюритиз

Мы обновили оценку Челябинского цинкового завода и начинаем покрытие "Электроцинка", единственных производителей цинка на территории России. В 2010 году компании показали отличную динамику по EBITDA, благодаря давальческим соглашениям по поставке цинкового концентрата. Правительство рассматривает поправки в Налоговый кодекс, которые подразумевают запрет толлинговых соглашений, что может заставить материнские компании консолидировать данные заводы или превратить их в центры прибыли. Мы считаем, что акции Челябинского цинкового завода фундаментально привлекательны и повышаем нашу рекомендацию с "держать" до "покупать". Мы рекомендуем "продавать" акции "Электроцинка" в связи с резким ростом тарифа на электроэнергию в первом квартале 2011 года, что негативно повлияет на рентабельность производства.

Глобальный спрос и предложение цинка находится в стабильном равновесии в текущее время. По данным ILZSG, потребление цинка в 2010 году выросло на 15,8%, а производство – на 12,4%. Данные первого квартала 2011 года указывают на 4%-ный прирост этих показателей. Мы ожидаем, что рост потребления и производства не превысит 5% в 2011 году. Также не исключена некоторая волатильность цен на цинк в краткосрочной перспективе в связи с нестабильностью роста мировой экономики, однако в долгосрочной перспективе рост спроса на металл прогнозируется на уровне 3% в год, что выступит поддержкой ценам в будущем. Мы консервативно прогнозируем рост цен на цинк на уровне инфляции.

Локальное потребление цинка имеет высокий потенциал роста, благодаря развитию инфраструктуры и росту автоиндустрии. Являясь единственными производителями, Челябинский цинковый завод и "Электроцинк" могут извлечь максимальную выгоду из данного роста.

Челябинский цинковый завод показал значительное восстановление операционных и финансовых показателей в 2010 году: выпуск цинка вырос на 28%, выручка увеличилась на 21%, показатель EBITDA вырос на 47%, рентабельность по EBITDA составила 23%. Выручка "Электроцинка" возросла на 31%, показатель EBITDA вырос в два раза, рентабельность составила 23%.

Опережающий рост показателя EBITDA компаний по сравнению с выручкой был достигнут благодаря давальческим схемам и фиксированным дисконтам по поставке цинкового концентрата, регулируемым акционерами в лице УГМК и РМК. УГМК и РМК контролируют 58% "Челябинского цинка", и УГМК владеет 77% "Электроцинка".

"Электроцинк" в течение нескольких последних лет работает по давальческой схеме. Завод перерабатывает цинковый концентрат с горно-обогатительных предприятий УГМК и, по нашим расчетам, продает готовый цинк обратно с дисконтом $1000–1100 на тонну к мировым ценам. По результатам первого квартала 2011 года компания показала значительное снижение финансовых показателей в связи с резким ростом тарифа на электроэнергию. Менеджмент ожидает значительного снижения годовых финансовых результатов, и, по нашим расчетам, показатель EBITDA снизится на 30% в 2011 году, рентабельность по EBITDA упадет до 14% с 23% в 2010 году.

Мы не исключаем, что УГМК поменяет политику поставок концентрата в 2012 году путем снижения дисконта в связи с региональным расположением завода, где предприятие является крупным налогоплательщиком и работодателем, а также необходимостью модернизации производства с целью снижения влияния на экологию.

В 2010 году Челябинский цинковый завод произвел 50% цинка по толлинговой схеме, получая фиксированную плату $800 за тонну переработанного цинка. Завод произвел 20% объема цинка, используя концентрат, поставляемый с дочернего предприятия в Казахстане, в то время как 30% было поставлено от УГМК и РМК с фиксированным дисконтом 50–60% к мировым ценам на цинк. Данная схема работы осталась прежней в 2011 году, но толлинговая плата была повышена на 13% с целью компенсации растущих затрат на процессинг. По нашим прогнозам, EBITDA компании вырастет на 13–14% в 2011 году, наряду с сохранением высокой рентабельности.

Толлинговые схемы позволили компаниям в кризисный период сохранить полную загрузку производственных мощностей, несмотря на низкие мировые цены на цинк. В целом в России потребление цинка составляет 170 тыс. т в год, производство двух заводов достигает 245 тыс. т; таким образом, примерно 30% производства экспортируется. Учитывая цены концентрата и затраты на транспортировку, мировые цены на цинк должны быть выше $2600 за тонну, что позволит обеспечить рентабельность экспорта и последующий отказ от толлинга.

В данное время правительство вносит поправки в Налоговый кодекс с целью увеличения налоговых выплат, которые могут в целом запретить использование толлинга и трансфертного ценообразования. Согласно проекту поправок, которые были одобрены в первом чтении, крупные холдинги, использующие трансфертное ценообразование, должны будут перейти на рыночное ценообразование или получить статус консолидированного налогоплательщика, что подразумевает контроль предприятий, используемых для процессинга на уровне 90% капитала. В случае принятия поправок контролирующие акционеры будут вынуждены довести долю участия в акционерном капитале до 90% или сделать заводы центрами прибыли.

Мы оценили справедливую стоимость двух компаний, используя DCF и сравнительную оценку с весами 75% и 25% соответственно. Для сравнительной оценки мы использовали отраслевые мультипликаторы с дисконтом 50% за риски, связанные с толлингом. Мы повышаем справедливую оценку акций "Челябинского цинка" до $7,2 и рекомендуем "покупать" акции компании. Мы также рекомендуем "продавать" акции "Электроцинка" с целевой ценой $31 за акцию, так как считаем, что текущие котировки не отражают новые фундаментальные факторы и могут быть оправданны только в случае отказа от толлинга.

  • PDF  112 КБ
Цель: 7,200 $
Потенциал роста: 63,0%






Инвестиционные идеи
24 октября 2017 года

Биткоин взлетит до $25 тыс. в ближайшие пять лет

Аналитик Том Ли заявил, что если биткоин сможет достичь капитализации на уровне 5% от рынка золота, то его цена, скорее всего, достигнет $25 тыс. в ближайшие пять лет.

30 ноября 2016 года, АО "Открытие Брокер"

Алроса. Покупка после приватизации PDF, 154 КБ

В текущем году АЛРОСА имеет все шансы получить рекордные финансовые результаты, выраженные в рублях.

25 ноября 2016 года, Инвестиционная компания "АТОН"

ИНТЕР РАО: Торговая идея себя оправдала, потенциал реализован: ДЕРЖАТЬ PDF, 896 КБ

Акции «Интер РАО» подорожали на 28% с момента начала нами аналитического освещения компании 20 сентября, при этом только включение в индекс MSCI способствовало росту на 8%.

25 ноября 2016 года, Финансовая группа БКС

Покупаем обыкновенные акции Башнефти с целью последующего предъявления их к выкупу.

В соответствии с законодательством РФ ПАО «НК «Роснефть» направило 15.11.2016 в ПАО АНК «Башнефть» обязательное предложение о приобретении 55 466 137 обыкновенных акций ПАО АНК «Башнефть», составляющих 37,52% общего количества обыкновенных акций ПАО АНК «Башнефть». Ранее обязательное предложение было рассмотрено Банком России.

14 марта 2016 года, АО "Открытие Брокер"

ЛСР - стоимость в недвижимости PDF, 192 КБ

На рынке жилья началась стабилизация с постепенным возвратом к росту

Новости и статьи

11 августа

Страхование от затопления соседей: как защититься от непредвиденных ситуаций

Статья о том, что делать и куда обращаться, когда вас затопили соседи, где оформить страховой полис онлайн

11 августа

Страхование квартиры от пожара и других рисков в онлайн режиме

В Тинькофф вы можете оформить страхование квартиры от пожара и других рисков. Услуги предоставляются онлайн.

11 августа

Как выгодно оформить страховку

Условия страхования несколько компаний и лица, занимающиеся опасной деятельностью, должны застраховаться.

Блоги
  1. Grand Capital, 29 мая, 19:00

    Рынок акций России закончил торги в пятницу со снижением, двигаясь в русле обще мировой тенденции. В целом, несмотря…
  2. Grand Capital, 28 мая, 19:05

    Рынок акций России закончил торги в четверг на положительной территории на волне сохраняющихся позитивных настроений на внешних рынках…
  3. Grand Capital, 27 мая, 19:01

    Рынок акций России закончил торги в среду на негативной территории на фоне неоднозначной динамики на внешних торговых площадках,…
Мои портфели
Индикаторы
Индексы
MICEXINDEXCF2 047,42–0,4606.03
RTSI1 110,46+0,2006.03
Акции
GAZP134,60–0,1506.03
GMKN9 324–0,1306.03
LKOH3 079–0,2106.03
ROSN332,0–1,3406.03
SBER162,00–1,4606.03
VTBR0,06600,0006.03
Курсы валют
EUR77,92+0,5711.06
USD68,62–0,0611.06
EUR/USD1,09–0,5331.12
GBP/USD1,47–0,4331.12
USD/JPY120,17–0,2831.12
EURUSD_TOM1,060,0006.03
EUR_TODTOM0,02–0,0406.03
USD_TODTOM0,02–0,0306.03
Мировые рынки
Dow17 473,32–0,7431.12
FTSE6 242,32–0,5131.12
Nikkei 22519 033,71+0,2730.12
S&P 5002 049,94–0,6531.12
Золото1 059,98–0,1231.12
Нефть Brent37,6+3,1331.12