Бонд. Плохой бонд

«Это большая проблема» — так управляющие сегодня говорят об облигационных фондах. Потом вздыхают и некоторое время молчат. Но даже если продолжения разговора нет, то и так все ясно: облигационные ПИФы и раньше не пользовались особенной любовью пайщиков, а теперь в портфелях таких фондов полно дефолтных бумаг, и с каждой неделей их будет становиться больше.

Вместе с тем рынок облигаций не стоит сбрасывать со счетов. Да, ситуация на нем нестабильная, но это не значит, что возможности для заработка исчезли. Собственно, облигационные фонды в идеале и должны предоставлять пайщикам эти возможности, избегая при этом дефолтных бумаг. D` вошел в уже привычную роль придирчивого инвестора и исследовал портфели облигационных ПИФов. Итогом стал рейтинг качества их активов.

Объектом нашего внимания стали открытые и интервальные ПИФы облигаций. Мы анализировали данные на конец первого квартала — на 31 марта 2009 года.

Узнать, что именно есть в фонде, можно из ежеквартальной отчетности: в справке о стоимости активов перечисляются все входящие в портфель бумаги и их доля в СЧА фонда. Кстати, у фонда «Метрополь Зевс» эта справка весьма оригинальна — без указания конкретных ценных бумаг. Лишь из справки о несоблюдении требований к составу и структуре активов ПИФа удалось узнать, что в нем есть облигации «АЛПИ-инвеста». Такое раскрытие информации явно неудобно для пайщиков, и это в числе прочего привело к тому, что «Метрополь Зевс» оказался в группе D. (Подробно о том, как фонды разбивались на группы см. «Станция Сортировочная».)

Кроме того, некоторые фонды не вошли в рейтинг, потому что к 4 мая еще не вывесили отчетность за первый квартал.

Мусор vs доход

Пересмотрев десятки справок о стоимости активов, мы пришли к неутешительному выводу: облигационных ПИФов без дефолтных бумаг крайне мало. Немного больше ПИФов, где доля дефолтных облигаций невелика. Очень многие управляющие покупали в фонды «ГАЗ-финанс», «Сорус капитал», «АЛПИ-инвест», АПК «Аркада», Московское областное ипотечное агентство (МОИА) и «Мособлтрастинвест». Причем доля вины лежит на требованиях к фондам. В соответствии с нормативами ФСФР в открытом паевом фонде лишь не более 50% активов могут составлять бумаги, не внесенные в котировальные списки. А из «списочных» облигаций те же «ГАЗ-финанс» и «Сорус» выгодно выделялись своей доходностью.

Сразу надо оговориться: доля «опасных» активов в фондах не является статичной. Мы фиксировали только те облигации, по которым уже были допущены дефолты. Но помимо них в ПИФах полно бумаг сомнительного качества. Скажем, в фонде «Ак Барс — консервативный» есть облигации компании «Золото Селигдара». Поручителем по выпуску выступает «Артель старателей Селигдар», сейчас первый и второй выпуски торгуются с доходностями на уровне 120 и 240% соответственно. Некоторые фонды держат бумаги «Миракс групп» (торги по 37–39% номинала и с доходностью более 1300%).

С другой стороны, часть эмитентов будут проводить или уже проводят реструктуризацию долга (например, тот же «ГАЗ-финанс»), а это значит, что в конце концов держатели их облигаций получат большую часть вложенных средств (или, по крайней мере, не потеряют все полностью). «Облигации эмитентов группы ГАЗ и группы Магнезит приобретались нами в расчете на то, что они являются системообразующими предприятиями и государство их поддержит, — сказал D` старший управляющий активами УК Балтинвест Дмитрий Чухланцев. — Мы согласились на реструктуризацию долгов этими компаниями. ГАЗ-финанс выплатил 10% долга, Магнит — 50%. Вероятность, что до конца 2010 года все обязательства будут закрыты, очень велика. С эмитентами Марта-финанс, Парнас-М, ЭйрЮнион и ВТК мы разбираемся в судебном порядке. В данный момент они инициируют процедуру банкротства».

Можно сказать, что прибыли пайщиков зависят не только от мастерства управляющих, но и от везения. А портфельным менеджерам приходится лавировать между высокой доходностью и риском неплатежей. «Мы считаем, что Тверской вагоностроительный завод (ТВЗ, торгуется с доходностью около 50%. — Прим. D`) сможет исполнить оферту, а по бумагам Содружество-финанс (торгуется с доходностью около 100%. — Прим. D`) можно ожидать хорошего уровня восстановления (recovery ratio) в случае реструктуризации выпуска», — комментирует состав своего портфеля управляющий ПИФом «Пионер — фонд облигаций» Андрей Бершадский. ТВЗ является стратегически значимым предприятием, попадающим в сферу интересов госмонополии РЖД. Среди акционеров «Содружества» присутствует международная корпорация IFC. «Мы надеемся, что портфель фонда в его текущем виде не столкнется с дефолтами», — резюмирует управляющий.

Все одинаковые?

Похожи не только плохие, но и хорошие активы. Почти во всех ПИФах есть облигации ВТБ, РЖД, «Газпрома» и «ЛУКойла», межрегиональных компаний связи, ТГК и ОГК. Некоторые фонды выделяются серьезной ставкой на облигации банков. «Во-первых, регулятор неоднократно давал понять, что будет поддерживать банковскую систему, — объясняет присутствие в портфеле ПИФа Альфа-капитал — облигации плюс большого числа банковских долговых бумаг портфельный управляющий УК Альфа-капитал Александр Варюшкин. — Во-вторых, в банках работают люди, которые на ты с финансами и умеют работать с рисками лучше других компаний из других секторов. В преддверии кризиса надо было иметь портфель из коротких бумаг нормального кредитного качества, за пределами первого эшелона единственная отрасль, где можно было найти такие бумаги, — банковский сектор».

Впрочем, есть и совсем оригинальные портфели. Так, фонд «Промсвязь — облигации» почти на 80% состоит из бумаг, организатором или соорганизатором размещений которых был Промсвязьбанк. Ни в одном другом фонде нет таких больших долей «АМЕТ-финанса», «Криогенмаш-финанса», «АиФ-медиапресса-финанса», «Пеноплэкса» и Московского комбината хлебопродуктов (последние торгуются, к примеру, с доходностью 50–70%).

По-своему оригинальны управляющие УК МДМ: в их фонде «МДМ — мир облигаций» 53% портфеля составляют акции. Включить его в рейтинг облигационных фондов мы просто не решились.

А заслуженное звание самого плохого облигационного фонда получил «РФЦ — накопительный» магнитогорской УК «РФЦ-капитал». Активы этого ПИФа поражают воображение: более половины — дефолтные бумаги. Мы уже не раз пытались связаться с УК «РФЦ-капитал» (ее фонды несколько раз появлялись в рэнкингах доходности на верхних строчках, но вызывали серьезные вопросы), однако на протяжении последних нескольких месяцев телефоны в офисе УК не отвечают.