"ВТБ Капитал" понизил рекомендацию по акциям "М.Видео". После взлета котировок на 200%, потенциал роста бумаг невелик // ДЕРЖАТЬ
18 августа 2009 года
"М.видео": Пересмотр модели и понижение рекомендации
Снижение справедливой цены на 18% и понижение рекомендации. Мы скорректировали нашу модель "М.видео" с учетом операционных результатов компании за II кв. 2009 г. и общей ситуации на рынке во втором квартале. В результате справедливая цена акций компании была снижена на 18% до $3.3. С апреля акции "М.видео" подорожали более чем на 200%, и на данный момент потенциал роста их стоимости до новой справедливой цены составляет всего 22%. В связи с этим мы также понизили рекомендацию по акциям компании до "Держать". В настоящее время акции "М.видео" торгуются с прогнозными коэффициентами EV/EBITDA на 2009 и 2010 гг., равными 5.1 и 3.9 соответственно, что предполагает дисконт в 55% и 61% к оценке сетей розничной торговли бытовой электроникой, работающих на развивающихся рынках.
Корректировка модели: понижение прогнозов в связи со спадом на рынке. Мы пересмотрели наши прогнозы в связи с 30%-ым сокращением объема рынка бытовой электроники во II кв. 2009 г. по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Теперь мы ожидаем, что в 2009 г. объем рынка сократится на 25% (а не на 15%, как раньше), в 2010 г. стабилизируется, а в 2011 г. вновь начнет расти.
Согласно операционным результатам "М.видео" за II кв. 2009 г., в указанный период сопоставимые продажи компании упали на 20.6% против роста на 7% в I кв. 2009 г. (причиной которого стали главным образом опасения по поводу дефляции в январе- феврале). Наш новый прогноз предполагает 11%-ое сокращение сопоставимых продаж "М.видео" в 2009 г., в связи с чем наша оценка совокупной выручки компании за 2009 г. была снижена на 14%. Оценка коммерческих, общих и административных расходов оставлена без изменений. По нашим прогнозам, рентабельность EBITDA "М.видео" по итогам 2009 г. должна составить 4.0%, а чистая рентабельность – 1.2%.
Несмотря на далеко не самую благоприятную с фундаментальной точки зрения ситуацию на рынке, наша оптимистическая оценка долгосрочных перспектив компании остается в силе. Мы считаем, что "М.видео" является единственным прозрачным, высококлассным ритейлером в секторе потребительской электроники, не испытывающим финансовых проблем и занимающим прочное положение на рынке. В условиях кризиса компания увеличивает свою долю рынка за счет обремененных долгами конкурентов.
Риски. Cреди рисков, присущих "М.видео", мы в первую очередь выделяем возможное увеличение стоимости долга для финансирования оборотного капитала, а также потенциальное снижение рентабельности в случае ослабления контроля над коммерческими, общими и административными расходами.
- PDF 132 КБ