"Ренессанс Капитал": "Сильвинит" страдает от низкого спроса на калийные удобрения, но рекомендация ПОКУПАТЬ сохранена
20 августа 2009 года
Сильвинит: ожидаемые результаты, но неожиданно запаздывающий спрос
Как мы и предполагали, результаты деятельности Сильвинита за первое полугодие по РСБУ оказались неутешительными. В годовом сопоставлении выручка упала на 47% из-за сокращения производства приблизительно на 56%. В первом полугодии поставки продукции осуществлялись главным образом отечественным потребителям и в Индию. Переговоры с китайскими и индийскими потребителями были приостановлены, что отрицательно сказалось на объеме сбыта продукции. Спрос на спот-рынке оставался слабым, и во втором квартале единственным заметным покупателем оказалась Бразилия. По сравнению с прошлым годом на 51% снизилась в отчетном периоде как валовая, так и операционная прибыль, а чистая прибыль – на 52%. Впрочем, высокой осталась рентабельность валовая (76% против 81% годом ранее), операционная (64% против 68%) и чистая (48% против 53%). Баланс компании по-прежнему не отягощен долгами – на конец июня была только долгосрочная задолженность в размере USD79 млн, а предоставленные третьим сторонам гарантии на общую сумму 52.2 млрд руб. (USD1.68 млрд) выведены за баланс. Сильвинит не консолидирует результаты Камской горной компании, которая за USD1.5 млрд приобрела лицензию на освоение Половодовского участка за счет кредита, выданного ВТБ.
После корректировки прогнозов мы понижаем теоретические цены по обыкновенным и привилегированным акциям эмитента (с USD831 до USD775 и с USD624 до USD504 соответственно), но подтверждаем рекомендацию ПОКУПКА по ценным бумагам обеих категорий. Основная причина понижения теоретических цен – неблагоприятная конъюнктура, сохраняющаяся на мировых рынках калийных удобрений. Вопреки нашим ожиданиям прогнозная минимальная цена в Индии не оказала серьезного воздействия на спрос в мировом масштабе. На сезон повышенного спроса (с августа по октябрь) результаты должны быть лучше, однако полного восстановления спроса не приходится ожидать до следующего года. Мы предполагаем, что БКК в конце августа возобновит переговоры с китайской стороной, если Сильвинит не согласует новые контракты по ценам ниже рыночных. По нашему мнению, в сложившихся на рынке условиях Китай, вероятнее всего, попросит дисконт к стоимости индийского контракта. Мы, кроме того, понижаем прогноз на 2009 г. по объему производства Сильвинита с 3.0 до 2.5 млн тонн и по ценам реализации на 2009-2010 гг. Привлекательность производителей калийных удобрений сейчас определяется скорее объемами производства и спросом, нежели ценовой конъюнктурой на мировых рынках. Сельское хозяйство может вернуться к нормальным объемам внесения удобрений в следующем году, поскольку задержка негативно скажется на показателях урожайности в 2009 г.