"Ренессанс Капитал": "Нижнекамскнефтехим" пожинает плоды от роста цен на нефтепродукты и наращивает производство // ПОКУПАТЬ
21 августа 2009 года
Нижнекамскнефтехим: лучше, чем прежде опасались
Мы повышаем теоретические цены по обыкновенным и привилегированным акциям компании Нижнекамскнефтехим (RTS: NKNC) с USD0.28 до USD0.43 и с USD0.15 до USD0.17 и подтверждаем рекомендацию ПОКУПКА по ценным бумагам обеих категорий. При этом мы учитывали обновленные прогнозы по ценам на нефть и нефтепродукты, а также относительно неплохие операционные результаты в текущем году. Компания поддерживает высокий коэффициент загрузки мощностей, наращивает выпуск полипропилена и полистирола в годовом сопоставлении, планирует увеличить производство этилена и расширяет ассортимент синтетических каучуков. Мы рассчитываем на стабильность цен на нефтехимическую продукцию до конца года и на некоторое повышение в следующем году. Финансовое положение компании выглядит стабильным, так как 92% общего долга представляет долгосрочный. Однако значительные заимствования в долларах могут стать ключевым фактором, под воздействием которого компания может завершить этот год с убытком по причине изменения валютного курса.
Нижнекамскнефтехим представил результаты деятельности за прошлый год по МСФО и за январь-июнь текущего года по РСБУ. По итогам 2008 г. выручка увеличилась на 19% к показанному годом ранее результату и составила 77.7 млрд руб. (USD3.139 млрд), а операционная прибыль – на 25% до 5.766 млрд руб. (USD232 млн). Операционная рентабельность осталась на прежнем уровне (7%) при рентабельности EBITDA в 11%. Показатель EBITDA (USD346 млн) достиг пятилетнего максимума, однако чистая прибыль компании оказалась отнюдь не высокой (USD45 млн) из-за затрат по финансовым статьям, включая убыток от курсовых разниц и процентные расходы. Финансовый кризис, начало которого в случае предприятий нефтехимии пришлось на октябрь прошлого года, спровоцировал масштабную коррекцию цен на продукцию и падение спроса. В январе-июне нынешнего года средняя цена на нафту была на 53% ниже, чем в аналогичном периоде прошлого года, на пропилен – на 19%, на этилен – на 43%. Выручка в первом полугодии упала, согласно отчетности Нижнекамскнефтехима, на 31%, а валовая и операционная прибыль – на 48% и 66% соответственно. Нафта – основное сырье предприятия – подешевела вместе с нефтью. Снижение цен на сырье способствовало поддержанию валовой рентабельности на уровне 16.5% (против 21.8% годом ранее), а операционная рентабельность снизилась с 14.3% до 7.2%. Операционная прибыль по РСБУ составила 1.875 млрд руб. (USD57 млн), тогда как в первой половине прошлого года достигала 5.436 млрд руб. Значительный – причем преимущественно деноминированный в долларах – долг (18.260 млрд руб., или USD585 млн на конец июня) оказал воздействие на финансовые расходы, из-за чего компания получила доналоговый убыток в 407 млн руб. по РСБУ. Стабильность в части операционной прибыльности свидетельствует, как можно предположить, о прочном положении предприятия даже в нижней точке цикла.