"Ренессанс Капитал": Слабые результаты за 1 квартал не позволят "Верофарму" порадовать инвесторов по итогам полугодия // ПОКУПАТЬ
25 августа 2009 года
"Верофарм" – прогноз результатов первого полугодия
Верофарм должен опубликовать завтра финансовые результаты деятельности за первую половину текущего года. На основе операционных данных за январь-июнь мы прогнозируем выручку компании за отчетный период на уровне USD74.3 млн (снижение на 14% в годовом сопоставлении в долларовом выражении). Поддержку валовой рентабельности должно оказать увеличение доли сегмента высокодоходных рецептурных препаратов (увеличилась до 69.3% с 65.2% в январе-июне 2008 г.). По нашим прогнозам, общие, коммерческие и административные расходы вернутся на нормализованный уровень в 37-38% от выручки (благодаря росту выручки во втором квартале; для сравнения, в январе-марте общие, коммерческие и административные составили 47.6% выручки). Это приведет к тому, что по статье EBITDA будет показан результат в USD24 млн (-15% в годовом сопоставлении). Убыток от курсовой разницы в размере USD1.4 млн, зафиксированный по итогам первого квартала, должен быть отчасти нивелирован доходами от курсовой разницы во втором квартале в связи с укреплением рубля. Мы ожидаем, что по итогам января-июня 2009 г. чистая прибыль компании составит USD15.7 млн.
На наш взгляд, новости нейтральны для эмитента. Хотя бумаги торгуются с 40-63%-ным дисконтом к акциям сопоставимых предприятий на развивающихся рынках и с 54-62%-ным – к бумагам Фармстандарта по прогнозным P/E и EV/EBITDA на 2009-2010 гг., публикация полугодовой отчетности вряд ли станет катализатором роста котировок (если только Верофарм не преподнесет сюрприз с точки зрения рентабельности). Как мы полагаем, слабые финансовые результаты за первый квартал не позволят компании продемонстрировать высокие показатели по итогам первого полугодия. Негативным фактором является и то, что компания может отразить дополнительные процентные выплаты и/или дополнительный отток денежных средств на оборотный капитал из-за того, что материнская компания Верофарма (Аптечная сеть 36.6) по данным ряда источников (Reuters, газеты «Ведомости» и «Коммерсант») пытается произвести выплаты по своим долгам и задолженности поставщикам за счет операционных денежных потоков Верофарма.