"Номос-Банк": Облигации "МРСК Юга" серии 02 представляют интерес для инвесторов с аппетитом к риску
26 августа 2009 года
Облигации МРСК Юга серии 02 представляют интерес для инвесторов с аппетитом к риску
Несмотря на не слишком впечатляющие финансовые показатели МРСК Юга, второй выпуск ее облигаций может быть интересен для определенного круга инвесторов. Размещение бумаг МРСК Юга серии 02 объемом 6 млрд рублей состоится 1 сентября.
Анализ финансовых результатов эмитента достаточно затруднителен, сопоставление с итогами аналогичного периода прошлого года невозможно вследствие того, что консолидация компании завершилась во втором полугодии 2008 года. Но в целом результаты выглядят мало впечатляюще, особенно на фоне отраслевых аналогов. За второй квартал выручка компании составила 9,1 млрд руб., операционная прибыль -514,1 млн руб.
Что касается долговой нагрузки, то по итогам шести месяцев соотношение Debt/EBITDA составляло 3,1х, причем основная часть долга погашается в 2010 году (большая часть - в первом полугодии). Мы отмечаем, что при текущих финансовых показателях новый долг является довольно обременительным. Несколько смягчает это факт, что половина выпуска будет потрачена на рефинансирование. Тем не менее, при оферте в 2011 году компании придется искать средства для рефинансирования публичного долга.
Так или иначе, ключевым преимуществом выпуска является обещанная довольно высокая доходность по бумагам эмитента. С учетом двухлетней оферты и исходя из обозначенного диапазона купона, доходность по выпуску может быть в диапазоне от 18,81% до 19,35%. Бумаги остальных энергокомпаний торговались с более низкими значениями.
Указанный диапазон призван компенсировать слабый кредитный профиль эмитента, поэтому выпуск может быть интересен инвесторам с аппетитом к риску. Рекомендуем участвовать инвесторам в размещении по верхней границе диапазона организатора. Вместе с тем, мы считаем, что на более коротком отрезке дюрации есть бумаги может быть с менее привлекательной доходностью, но более успешным кредитным профилем. Среди таких бумаг нам нравятся выпуски Тюменьэнерго (YTP 15,29%, 213 дн.) и ОГК-6 (YTP 14.04, 239 дн.).
- PDF 175 КБ