"КИТ Финанс": Портфель продуктов "Верофарма" усиливается высокомаржинальными рецептурными препаратами // ПОКУПАТЬ
26 августа 2009 года
«Верофарм»: Финансовые результаты за 1П09 – выше прогнозов
Рост рентабельности и рост продаж рецептурных препаратов. Сегодня «Верофарм» опубликовал финансовую отчетность за 1П09 по МСФО, которая стала положительным сюрпризом, превзойдя наши ожидания и консенсус-прогноз рынка. Несмотря на более слабые, чем ожидалось продажи в 2К09 (на 10% ниже нашего прогноза), показатели рентабельности компании оказались сильнее. Полугодовая выручка «Верофарма» повысилась на 11% (в рублевом выражении) и составила $70 млн. При этом, доля продаж высокомаржинальных рецептурных препаратов (Rx) достигла 69% (на 4 п.п. выше чем в 1П08), продажи в коммерческом сегменте достигли 9%, в то время как продажи низкомаржинальных традиционных препаратов ожидаемо сократились до 3% от выручки. В результате, валовая рентабельность повысилась до 68.8% (по сравнению с 67.9% в 1П08), рентабельность по EBITDA осталась на уровне 33% и чистая рентабельность выросла до 26% (против 22.4% в 1П08). С начала года компания начала производство и продажи 2 новых препаратов, еще 3 новых продукта будет запущено в производство во второй половине года. Кроме того, на различных стадиях процесса регистрации находится еще около 19 новых продуктов.
Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ – потенциал роста 70%. Финансовые результаты компании за 1П09 подтверждают нашу уверенность в сильных фундаментальных показателях компании по итогам года. Сравнительная оценка акций «Верофарма» по отношению к компаниям-аналогам с развивающихся рынков на основе мультипликатора EV/EBITDA`09П предполагает потенциал роста более 50%, что в целом согласуется с нашей целевой ценой на основе модели ДДП - $37.5 за акцию на конец 2009 года. Наша модель оценки предполагает среднегодовой темп роста чистой прибыли на уровне 12% (CAGR09-15П), что является довольно консервативным прогнозом, учитывая продолжающееся усиление портфеля продуктов компании за счет высокомаржинальных рецептурных препаратов.
- PDF 177 КБ