"Ренессанс Капитал" считает, что "Магнит" сильно недооценен по сравнению с отечественными и западными аналогами и рекомендует покупать его акции
12 января 2009 года
Магнит опубликовал сегодня результаты деятельности за прошлый год. Представленные данные соответствуют ранее заявленным компанией планам и лишь немного уступают нашим прогнозным оценкам. В рублевом и долларовом выражении чистая розничная выручка выросла к показателю 2007 г. на 42% и 46% соответственно. Розничная выручка достигла 132.4 млрд руб. (USD5 326 млн) благодаря увеличению торговой площади на 26.4% (на 0.5% выше нашего прогноза) и 18.8%-ному росту выручки LfL в рублевом выражении (выше нашей оценки в 17.1% благодаря более значительному росту количества чеков LfL). За четвертый квартал Магнит открыл 171 магазин у дома, что составило 46% от показателя за год (371 магазин с учетом закрытий) и три гипермаркета. Вклад новых магазинов в результаты 2008 г. был незначительным, но они, по нашему мнению, обеспечат прочный фундамент для деятельности в наступившем году. Отклонение нашего годового прогноза выручки от фактического показателя на 1.4% мы связываем с тем, что более активно магазины открывались ближе к концу года.
Обновленные прогнозы на 2008 г. и будущие периоды. К положительным моментам можно отнести увеличение количества чеков LfL в четвертом квартале на 0.2%, хотя предыдущие три квартала показатель неизменно снижался (на 2.2-4%). В рублевом выражении средняя сумма чека LfL выросла в четвертом квартале не так значительно, как прежде, - на 19.1% к октябрю-декабрю 2007 г. против 21.1‑23.6% в предыдущие периоды, что отражает сокращение доходов населения и изменения в модели потребления. Принимая во внимание динамику показателей LfL и нынешнее состояние дел с точки зрения макроэкономики, в следующем году мы ожидаем рост количества чеков LfL на 2%, а среднего чека в рублевом выражении - на 13%. По причине более низкой базы (на 1.4% меньше наших прежних оценок на 2008 г.) наши прогнозы на 2009-2013 гг. понижаются в среднем на 1.8% в год. Как следствие, мы уменьшили прогнозы EBITDA и чистой прибыли соответственно на 3.9% и 5.1% в год.
Оценка стоимости. Несмотря на небольшую корректировку прогнозов финансовых показателей в сторону понижения мы оставляем без изменения рекомендацию ПОКУПКА и теоретические цены по обыкновенным акциям и ГДР Магнита. В четвертом квартале 2008 г. Магнит демонстрировал отличные результаты, что является дополнительным свидетельством лидирующих позиций компании в сегментах магазинов у дома и гипермаркетов в регионах, в которых работает Магнит. Так, в декабре чистая розничная выручка выросла в рублевом выражении на 44% относительно показателя годичной давности, а выручка LfL в четвертом квартале - на 19.3%. Обращаем внимание на низкие коэффициенты, с которыми торгуются бумаги Магнита: по мультипликаторам 2009П P/E (7.5) и EV/EBITDA (4.6) дисконты относительно средних коэффициентов компаний продуктовой розницы развивающихся рынков достигают 49% и 44% соответственно, а относительно X5 Retail Group - 35% и 6%.