"Открытие": Из-за слабого спроса на металл в России приобретать акции НЛМК пока рано, несмотря на присвоение рекомендации ПОКУПАТЬ
31 августа 2009 года
НЛМК опубликовал нейтральные результаты за 2К09 и представил обнадеживающий прогноз на 3К09
Событие: НЛМК представил результаты за 2 квартал 2009 г., которые, в основном, совпали с консенсус-прогнозом. Консолидированный показатель EBITDA вырос на 18% в квартальном исчислении до $232 млн (ожидания составили $237 млн), при этом выручка осталась на прежнем уровне ($1,3 млрд). Чистый убыток за период сократился до $49 млн за счет уменьшения убытков СП Duferco и доходов от курсовой разницы. Компании удалось значительно увеличить операционный денежный поток (на $545 млн за 2К09 – до $927 млн), главным образом, благодаря существенному сокращению оборотного капитала. В позитивном плане, НЛМК рассчитывает в 3 квартале увеличить рентабельность EBITDA до 20-25% (18% во 2К09). Компания также собирается увеличить производство стали на 12% в квартальном исчислении, а ожидаемый рост цен может составить 10-15% по сравнению со 2 кварталом. Если допустить сопоставимые масштабы роста продаж стали, то данный прогноз можно интерпретировать как рост выру чки квартал к кварталу на 22-27%, что, в свою очередь, может привести к увеличению показателя EBITDA НЛМК за 3К09 до $315-410 млн (мы полагаем, что значение EBITDA, скорее, будет ближе к $350-370 млн).
Мнение: При том что сами по себе результаты представляются нейтральными, мы полагаем, что прогноз НЛМК выглядит довольно обнадеживающе, отражая улучшение общей ситуации на рынке стали (что, тем не менее, дает нам возможность не менять наш прогноз значения EBITDA по итогам 2009 г., находящийся на уровне $1,1 млрд). Однако мы хотели бы отметить, что повышение коэффициентов загрузки мощностей и показателей прибыли пока в значительной степени связано с развитием событий на экспортных рынках, в то время как спрос на сталь внутри страны все еще остается слабым, и перспективы его восстановления неопределенны. Данное обстоятельство представляется нам наиболее серьезным сдерживающим фактором при оценке металлургических компаний. Мы присваиваем акциям НЛМК рекомендацию «Покупать» с целевой ценой $26,1, но при этом не стали бы спешить с их покупкой на данных уровнях.