"Велес Капитал": Рентабельность "Комстара" сохранилась на прошлогоднем уровне // ПОКУПАТЬ
31 августа 2009 года
Комстар-ОТС: В преддверии смены акционера
На прошлой неделе Комстар-ОТС подвел итоги полугодия по US GAAP. Выручка за 6 мес. 2009 г. составила 698 млн долл., OIBDA упала до 276 млн долл., чистая прибыль составила 43 млн долл. Показатели 2 кв. 2009 г. – 364 млн долл., 149 млн долл. и 30 млн долл. соответственно.
Исходя из показателей компании, мы оцениваем опубликованную отчетность как весьма сильную и уверенную. Комстару удается поддерживать рентабельность на прошлогоднем, докризисном уровне. В числе позитивных факторов для компании – повышение тарифов на услуги местной связи и на звонки F2M в Москве, а также уверенные позиции на московском broadband-рынке. В том числе, благодаря ориентации на нижний ценовой сегмент. Кроме того, исходя из данных, которые публикуют как Комстар, так и сотовые операторы, российский рынок связи характеризуется низкоэластичным спросом, и, несмотря на плохую макроэкономическую обстановку, абоненты не перестают потреблять услуги связи.
В начале августа советы директоров МТС и АФК «Система» одобрили выкуп МТС 50,91% акций Комстара у Системы по цене 5,98 долл. за акцию. Мы полагаем, что миноритарным акционерам вряд ли удастся сыграть на данной новости и надеяться на то, что МТС выкупит оставшиеся акции по данной цене, на наш взгляд, опрометчиво. МТС достаточно доли Системы для консолидации показателей Комстара, при этом доля миноритариев, как таковая, для МТС не имеет особого значения. Это означает, что компания может откладывать выкуп остальных акций. Более того, учитывая что МТС – центр прибыли создаваемого холдинга, не исключено, что денежные потоки будут замыкаться на этой компании. Соответственно, показатели Комстара могут ухудшиться.
Мы пересмотрели модель компании с учетом показателей деятельности Комстара за полугодие. Наша новая оценка составляет 6,294 долл. за одну акцию/GDR (прежняя оценка – 5,670 долл.). Изменение оценки произошло за счет корректировки показателей на полугодовые результаты, а также за счет пересмотра стоимости акций МРК, и, как следствие, стоимости блокпакета Связьинвеста. Отметим, наша оценка не учитывает возможные изменения в деятельности компании в результате переподчинения ее в собственность МТС. Исходя из фундаментальных оценок, рекомендация на акции Комстара остается прежней – «ПОКУПАТЬ».
- PDF 684 КБ