"Ренессанс Капитал": Потенциал роста "Комстара" ограничен ценовым предложением МТС при выкупе контрольного пакета // ПОКУПАТЬ
1 сентября 2009 года
КОМСТАР-ОТС: Потенциал роста ограничен ценовым предложением МТС
Варианты выкупа. Намерение МТС приобрести 51% акций КОМСТАР-ОТС у АФК Система по цене USD5.98 за акцию не влечет за собой обязательного предложения о выкупе долей миноритарных акционеров (в свободном обращении находится порядка 35% акций, так как 14% по сути представляют акции на балансе). МТС на вполне законных основаниях может вообще отказаться от выкупа акций у миноритариев, но в таком случае не в полной мере реализует синергетический потенциал приобретения, а значит, снизит будущую стоимость АФК Система. Если ценовое предложение будет слишком низким (средняя стоимость акций КОМСТАР-ОТС за последние шесть месяцев составляет USD4.4, что на 10% ниже текущих котировок), МТС рискует не получить согласие всех миноритариев, что опять же снижает стоимость, так как компания будет выкуплена только наполовину. Если в МТС затянут с покупкой, а КОМСТАР-ОТС завершит сделку по обмену 25% плюс одной акции Связьинвеста, стоимость КОМСТАР-ОТС возрастет минимум на USD0.4 в расчете на акцию. В таком случае МТС, возможно, придется предложить миноритариям КОМСТАР-ОТС больше USD5.98 за акцию (маловероятный сценарий, при котором АФК Система получит меньше, чем миноритарные акционеры). Следовательно, мы полагаем, что в интересах МТС и АФК Система, чтобы предложение МТС о выкупе оставшихся долей в капитале КОМСТАР-ОТС было сделано до обмена доли в Связьинвесте (информация о сроках этой операции должна быть известна МТС). С нашей точки зрения, предложение вряд ли превысит USD5.98 за акцию КОМСТАР-ОТС и может сочетать денежные выплаты и компенсацию акциями МТС (в настоящее время на балансе оператора находится приблизительно 5% собственных акций). Более того, если сделка состоится прямо сейчас, МТС нет необходимости предлагать денежные средства, достаточно лишь казначейских акций. Еще одно необходимое для предложения условие – принятие АФК Система решения о кандидатуре руководителя объединенной компании. Им может стать президент МТС М. Шамолин, президент КОМСТАР-ОТС С. Приданцев или совершенно новая фигура.
Понижение теоретической цены. На наш взгляд, обмен активами принесет более значительную выгоду, чем дополнительная стоимость в USD0.4 на акцию за счет уменьшения долга и увеличения денежного потока в результате операции. Важнее, что миноритарным акционерам КОМСТАР-ОТС вряд ли стоит рассчитывать на предложение выше USD5.98 за акцию, поэтому мы считаем для них целесообразным принять его, особенно если в оплату будут предложены акции МТС, что предполагает дополнительный потенциал роста за счет обмена КОМСТАР-ОТС блокпакета в Связьинвесте, а также других операций. По акциям КОМСТАР-ОТС мы понизили теоретическую цену с USD7 до USD5.98, оставив рекомендацию ПОКУПКА без изменения.