"Открытие": Стратегия на долговом рынке. Плавный рост котировок продолжится без сильных потрясений
2 сентября 2009 года
Ежемесячная стратегия на рынке облигаций: Евробонды кризис «завершили»
Итоги августа и прогноз на сентябрь
Страхи те же. О банках Хотя появляющиеся новости подтверждают сохранение негативной тенденции по росту просроченной задолженности, скорее всего, в перспективе сентября ЦБ сможет удержать ситуацию под своим контролем, обеспечивая при необходимости дополнительной ликвидностью нуждающиеся банки.
Впрочем, считаем, что необходимость создания резервов, которые будут уменьшать собственный капитал, в итоге все же приведет к ситуации, когда необходимо будет провести докапитализацию банков, возможную, скорее всего, только за счет ЦБ. И, наверняка, не всем банкам будет оказана такая помощь. От того, насколько массовый характер может принять необходимость докапитализации, как в этой ситуации себя поведет ЦБ, сможет ли он избежать возникновения кризиса доверия, не станут ли банки вновь активно наращивать подушку безопасности, - от этого будет зависеть и поведение инвесторов.
…и о рубле
Мы полагаем, что если правительство решит осуществить еще один этап девальвации, негативный эффект на рынок облигаций от этой меры может быть и не столь велик. Во-первых, доля нерезидентов, на доходы которых такой шаг оказал бы максимальное влияние, в настоящее время несопоставима с докризисным уровнем и, соответственно, негативный эффект от их потенциального выхода с рынка будет несоизмеримо меньше. Кроме того, мы считаем, что в случае, если будет принято решение о девальвации, на этот раз будет выбран «моментальный» способ ее осуществления, так как еще одной, «постепенной», бюджет и финансовая система больше не выдержит. В этом случае, если рынку будут даны сигналы, что понижение курса рубля носит не постоянный характер и более (во всяком случае, в ближайшее время) не планируется, спекулятивная игра на валюте станет нецелесообразной, и мы не увидим продажи инвесторами других активов (акции, облигации), с тем чтобы поиграть на валютном рынке.
Пока что верим во внутренний долговой рынок…
В целом у рублевых облигаций теоретически еще остается потенциал для роста – догоняя еврооблигации, то есть, сокращая спрэд к кривой валютных российских бумаг. Вместе с тем, девальвационные риски, скорее всего, ограничат вход иностранных инвесторов на внутренний рынок. В результате, столь же стремительного снижения доходности рублевых выпусков, как и валютных, мы, скорее всего, не увидим, однако считаем, что постепенный рост котировок на внутреннем рынке может продолжиться.
В среднесрочной перспективе обозначенные риски могут оказать давление на рынок, однако, сентябрь, скорее всего вновь можно будет пережить без сильных потрясений. Таким образом, мы считаем, что порядка 2/3 портфеля можно пока продолжать держать в выпусках крепкого и ликвидного второго эшелона срочностью 2-3 года и только треть портфеля отвести под защитные выпуски, срок обращения которых не превышает года.
…и не видим перспектив для роста на внешнем Что касается российских евробондов, то можно констатировать, что текущие доходности корпоративных займов практически достигли докризисных уровней или лишь ненамного их превышают. Считаем, что потенциал снижения ставок, с учетом текущей, далеко не столь оптимистичной ситуации, на наш взгляд во многом исчерпан.
- PDF 242 КБ