"Ренессанс Капитал": Globaltrans обладает способностью получать грузы даже в условиях падения объема перевозок // ПОКУПАТЬ
2 сентября 2009 года
Globaltrans: уже включился желтый, но еще не зеленый
Улучшается ситуация с грузооборотом и тарифами. Железнодорожный транспорт России три месяца подряд демонстрирует устойчивый рост грузооборота в сопоставлении с предыдущим месяцем. Грузооборот компании Globaltrans в первой половине года уменьшился на 4% относительно прошлогоднего показателя, тогда как в целом по России падение составило 21%, что свидетельствует о способности перевозчика получать заказы даже в условиях кризиса. Примечательно, что по сравнению с предыдущим полугодием грузооборот Globaltrans увеличился на 7%, хотя и за счет наращивания перевозок менее прибыльных грузов первого тарифного класса. Благодаря росту внутреннего потребления стали в июле-августе и возобновлению перевозок арматуры (что указывает на оживление отечественного строительства) во втором полугодии, по нашему мнению, увеличится среднее число груженых пробегов на вагон. Средние цены на услуги в январе-июне были ниже, чем в июле декабре прошлого года (что обусловлено изменениями в структуре грузоперевозок), но впоследствии стабилизировались и даже начали повышаться ввиду роста спроса на отдельные виды товаров (главным образом уголь). Если сокращение товарно-материальных запасов и восстановление экономики – пусть и медленными темпами – продолжится осенью и зимой, Globaltrans, с нашей точки зрения, окажется в числе компаний, получивших максимальную выгоду.
Затраты под контролем. Несмотря на заметное повышение коэффициента порожних пробегов и сопутствующих расходов, остальные статьи затрат Globaltrans оставались под контролем, благодаря чему рентабельность EBITDA составила 41%, что лишь на 8 п. п. ниже показателя июля-декабря прошлого года (в сложившихся обстоятельствах такая динамика представляется нам неплохой). С оживлением экономики у компании, как можно предположить, появится возможность сократить порожние пробеги, что в сочетании с ростом грузооборота должно способствовать улучшению показателей рентабельности во втором полугодии и выходу на предкризисные уровни в следующем году. Globaltrans, с нашей точки зрения, не будет испытывать проблем с выплатами по долгам во второй половине года (предстоит выплатить порядка USD65 млн), если учесть что на конец июня компания располагала денежными средствами в размере USD64 млн, в августе дополнительно привлекла USD25 млн, а полугодовой операционный денежный поток составляет около USD70 млн. Более того, во втором полугодии могут быть увеличены капитальные затраты, которые в январе-июне составили лишь USD6 млн.
Оценки указывают на потенциал роста. Мы повысили прогнозы по выручке и EBITDA на 2009-2010 гг.; по методу ДДП мы получили справедливую цену в USD9.0 за акцию, а по методу сравнительных коэффициентов (2009П EV/EBITDA и 2010П EV/EBITDA на уровне 6.5 и 5.5) – в среднем USD8.0 за акцию. Мы повысили теоретическую цену по бумагам эмитента с USD5.2 до USD8.0 и подтверждаем по ним рекомендацию ПОКУПКА.