"Рай, Ман и Гор": Ближайшим драйвером роста стоимости "Комстара" может стать обмен активами со "Связьинвестом" // ПОКУПАТЬ
2 сентября 2009 года
Комстар: Ставка на сделку со Связьинвестом и проект недвижимости
Мы возобновляем оценку Комстар-ОТС и его основного актива, МГТС. Комстар неделю назад отчитался за 2 квартал, подтвердив сохранение устойчивого положения на рынке Москвы, тогда как альтернативный сегмент в регионах демонстрирует вялую динамику с момента консолидации Стрим-ТВ с начала этого года. Наша оценка предполагает 35-50% потенциал роста котировок обеих компаний, и в частности учитывает возможный доход по проекту редевелопмента недвижимости МГТС. Ближайшим драйвером роста стоимости Комстара может обмен активами со Связьинвестом.
Результаты Комстара за 2 квартал оказались смешанными. С одной стороны, московский сегмент сохранил сильные позиции, а сегмент традиционной телефонии даже заметно улучшил рентабельность (маржа по OIBDA выросла на 3пп за квартал).
В то же время, данные по региональному сегменту дают повод для сомнений относительно планов по его развитию. С момента консолидации Стрим-ТВ в начале 2009г. Комстар, похоже, не предпринимал особых усилий по наращиванию региональной клиентской базы. Тем не менее, мы ожидаем, что компания все же акцентируется на региональном развитии.
Другим поводом для беспокойства является кредит Сбербанка, выданный в 2007г., ставка по которому была увеличена почти в 2 раза в начале текущего года. Фактически, проценты по кредиту «съедают» все доходы от альтернативного бизнеса компании. Структурирование сделки со Связьинвестом могло бы существенно снизить долговую нагрузку.
Покупка низкомаржинального бизнеса Стрим-ТВ сократит рентабельность Комстара по итогам года, при этом выручка заметно вырастет. Мы прогнозируем 16% рост выручки до 47.5 млрд руб. ($1422 млн.) и 12% рост OIBDA до 19.2 млрд руб. ($575 млн.). Итоговая рентабельность по OIBDA сократится до 40% с 42% в 2008г., при этом оставаясь в рамках обозначенного компанией долгосрочного диапазона в 35-40%. Чистая прибыль упадет до 7 млрд руб. из-за процентных платежей (4 млрд руб.).
Основным акционером Комстара, компанией АФК Система, в августе было принято решение о продаже этого пакета другой своей «дочке», МТС. Хотя цена акций в рамках сделки выше рынка, миноритарии Комстара вряд ли извлекут выгоду из нее, в частности вряд ли получат предложение МТС о выкупе акций, по крайней мере в ближайшем будущем.
Наши новые оценки по Комстару и МГТС предполагают 35-50% потенциал роста котировок. Мы, в том числе, учитываем возможный доход от реализации недвижимости МГТС, высвобождаемой в результате цифровизации сети, что, возможно, не учитывается в оценке компании рынком.
- PDF 316 КБ