"Метрополь": Покупка "Комстара" позволит МТС использовать избыток денег для выхода на рынок фиксированной связи // ПОКУПАТЬ
7 сентября 2009 года
МТС – Повышение справедливой стоимости акций компании МТС. Оценка объединенной компании МТС/Комстар
Последние данные подтверждают ожидаемое продолжение роста MOU в 2009 г., несмотря на экономический спад
Мы оцениваем компанию МТС в 112,0 долл. США за акцию, тогда как наша предыдущая оценка составляла 80 долл. США за акцию, а также подтверждаем нашу рекомендацию «Покупать» акции МТС. Данные за 1К и 2К 2009 г. указывают на рост российских показателей MOU в годовом исчислении, что подтверждает нашу точку зрения о том, что недостаток альтернативных вариантов связи, низкая стоимость местной связи (15% от среднего уровня стран ЕС), а также низкие показатели MOU, с учетом поправок на внутрисетевые звонки, равные порядка 150 мин. в месяц, говорят о потенциале роста MOU до более чем 300 мин. при существующих уровнях ВВП в расчете на душу населения. Рост MOU на 3% в 2009 г. кажется вполне возможным. В Украине, на долю которой приходится 12,8% выручки МТС, также наблюдаются признаки стабилизации.
Ожидаемая в октябре покупка МТС компании Комстар остается потенциальным катализатором роста стоимости акций и оценки
МТС необходимо найти возможность использования избыточного денежного потока, а Комстар предоставляет возможность выхода на рынок фиксированной телефонии. Этим вариантом не воспользовались европейские операторы мобильной связи на сходном этапе развития, так как они растратили свои средства на 3G лицензии. Согласно нашим расчетам, в течение трех лет объединенная компания МТС/Комстар сможет установить на 70% больше новых линий фиксированной связи, чем Связьинвест после любого варианта реструктуризации. Оценка МТС/Комстар методом ДДП составляет 120,7 долл. США за АДР. Однако мы предпочитаем оценку с помощью гипотетической модели, в рамках которой избыточный денежный поток объединенной компании инвестируется в новые линии фиксированной связи. В соответствии с этим методом справедливая стоимость объединенной компании составляет 148,0 долл. США за АДР.
Основная часть расходов и выручки МТС представлена в рублях, поэтому показатели, выраженные в долларах США, не могут дать достоверное представление о росте
Основная часть расходов и выручки компании МТС представлена в рублях, при этом отчетность компании представлена в долларах США. Мы ожидаем, что выручка МТС за 2009 г. в долларовом выражении снизится на 16,3%, что обусловлено главным образом девальвацией рубля. При этом мы ожидаем, что в 2010 г. рост данного показателя составит 11,3% Обменный курс руб./долл. США продолжает играть ключевую роль, хотя мы полагаем, что показатели компании находятся на хорошем уровне. Согласно нашим расчетам, коэффициент чистый долг/капитал в 2009 г. составит всего 0,84х. При этом 53% текущих долговых обязательств компании представлено в долларах США, 31% – в рублях и 16% – в евро. Убытки от операций с иностранной валютой ощутимы, но не критичны.
- PDF 486 КБ