"Ренессанс Капитал": Казкоммерцбанк успешно справляется с долгами - недавним риском для котировок // ПОКУПАТЬ
10 сентября 2009 года
Казкоммерцбанк: Появился катализатор роста, пора покупать
Опасения, связанные с реструктуризацией долгов, ослабевают: рекомендация повышается до ПОКУПКИ, а теоретическая цена – с USD4.2 до USD7.2 за акцию, что предполагает 39%-ный потенциал роста котировок. Мы пока не можем утверждать со стопроцентной уверенностью, но считаем высокой вероятность погашения ККБ своих ближайших обязательств, что исключило бы важнейший фактор риска. Наша новая теоретическая цена предполагает коэффициенты P/BV на конец июня на уровне 1.3 и 2010П P/E в 5.0, и мы применяем небольшой дисконт к оценкам Банка «Халык», учитывая более высокую стоимость акционерного капитала и прогнозируемые более низкие показатели ROE Казкоммерцбанка.
В период с октября 2007 г. по сентябрь 2009 г. Казкоммерцбанк выкупил собственные еврооблигации с погашением в ноябре текущего года на сумму USD76 млн из общего размера выпуска в USD500 млн по средней цене 91.8% номинала. Мы предполагаем, что наиболее активно обязательства выкупались в первой половине нынешнего года. Как следствие, сумма оставшихся обязательств, которые необходимо погасить до конца года, уменьшилась до USD750 млн (включая USD424 млн по еврооблигациям, USD300 млн по синдицированному кредиту в декабре и USD26 млн по двусторонним кредитам).
Некоторые сложности с ликвидностью остаются, но Казкоммерцбанк должен ликвидировать разрыв. Согласно нашим расчетам, на первое августа доступная Казкоммерцбанку ликвидность (наличность, средства на корреспондентских счетах, межбанковские кредиты на срок не более месяца за вычетом обязательных резервов) составляла USD600 млн. Таким образом, ликвидность не полностью покрывает потребности в ближайших погашениях, однако банк может использовать часть своего портфеля ценных бумаг (обязательства Министерства финансов) для привлечения ликвидности через сделки РЕПО, а также высвободить определенные денежные средства за счет амортизации ссудной задолженности. По состоянию на первое августа портфель ценных бумаг банка оценивался в USD200 млн.
В настоящее время нам представляются привлекательными для покупки как долговые, так и долевые бумаги эмитента.