"Открытие": Результаты ММК - лучшие в отрасли // ПОКУПАТЬ
11 сентября 2009 года
ММК [Покупать, ц.цена $7,7] опубликовал хорошие результаты за 2 квартал и дал положительный прогноз
Событие: ММК опубликовал в четверг результаты за 2К09 по МСФО. Все ключевые показатели превзошли ожидания. В частности, показатель EBITDA превысил консенсус-прогноз на 7% и составил $207 млн (+109% в квартальном исчислении), в то время как выручка оказалась выше прогноза консенсуса на 2% и достигла $1,04 млрд. Компания показала за 2 квартал прибыль в размере $59 млн, при том что в 1 квартале отмечался убыток (-$110 млн). Рост показателей был обусловлен эффективным контролированием расходов (по нашим подсчетам, денежные расходы на производство тонны сляба в квартальном исчислении сократились на 1%), улучшением ассортимента выпускаемой продукции и повышением эффективности экспортных трейдеров.
Мнение: Показатели по МСФО превысили значения прогноза консенсуса и говорят об успешной работе компании. Однако, учитывая позитивные рыночные ожидания, они вряд ли смогут вызвать рост котировок акций. При этом мы полагаем, что пред ставленные хорошие результаты несколько теряются на фоне сильного прогноза на 3 квартал, свидетельствующего о том, что компания удачно справляется со сложной ситуацией на российском рынке.
Оценка и рекомендация: Акции компании торгуются по EV/EBITDA 2010П на уровне 6,2х, что в настоящий момент в целом соответствует среднему значению данного показателя в отрасли. Судя по цене акций и общей динамике показателей, в 1П09 ММК выглядел лучше всех в отрасли. В перспективе нас больше всего беспокоит то обстоятельство, что на ММК может отрицательно повлиять рост цен на сырье (как на уголь, так и на железную руду). Следовательно, восстановление показателей прибыли может протекать более медленными темпами, чем у компаний, чей операционный рычаг и уровень вертикальной интеграции выше. При этом способность компании двигаться вверх по стоимостной цепочке представляется критически важной для будущей деятельности ММК.
Андрей Литвин.