"Ренессанс Капитал": В течение месяца АФК "Система" станет богаче на $1,3 млрд // ПОКУПАТЬ
14 сентября 2009 года
АФК "Система" – теоретическая цена повышается ввиду двух возможных сделок
Мы повысили теоретическую цену по бумагам АФК "Система" с $14 до $18 за акцию, приняв во внимание сообщения о двух сделках, которые, вероятно, произойдут в течение месяца – приобретения МТС 51% акций "Комстар-ОТС" и покупки "Комстар-ОТС" 50% акций компании "Скай Линк" с последующей передачей пакета государству в рамках более масштабного обмена активами.
Новости, по нашему мнению, позитивны для котировок эмитента. МТС заплатит $5,98 за акцию "Комстар-ОТС" (всего приобретается 51% акций), а это означает, что АФК "Система" получит минимум $1,04 млрд наличными после уплаты налога на увеличение рыночной стоимости капитала (если исходить из исторической стоимости "Комстар-ОТС" в районе $100 млн). Переговоры "Комстар-ОТС" об обмене активами с государством близки к завершающей стадии и предполагают передачу 25% акций "Связьинвеста" и 50% акций компании "Скай Линк" государству в обмен на 28%-ную долю в капитале МГТС и освобождение от долгов. Мы предполагаем, что сначала АФК "Система" продаст 50% акций компании "Скай Линк" "Комстар-ОТС", получив $240 млн за вычетом налога на увеличение рыночной стоимости капитала. В результате сделок АФК "Система" лишится прямого участия в капитале компаний "Комстар-ОТС" и "Скай Линк", но получит порядка $1,3 млрд наличными.
Мы применяем 35%-ный дисконт к оценке стоимости АФК "Система" по сумме составляющих, поэтому прежние оценки компаний "Комстар-ОТС" и "Скай Линк" снижены на 35%. Денежные средства, несомненно, оцениваются без дисконтов, а значит, продажа активов за наличность создает, по нашему мнению, дополнительную стоимость для акционеров холдинга, что и предопределило повышение наших оценок. Кроме того, мы учли недавнее повышение теоретической цены по АДР МТС с $42 до $49 и скорректировали справедливую стоимость непубличных активов.