"Рай, Ман и Гор" позитивно смотрит на "Вимм-Билль-Данн", но рекомендует ДЕРЖАТЬ акции из-за высокого дисконта локальных бумаг к АДР
14 сентября 2009 года
Вимм-Билль-Данн: Повышение оценки на фоне сильной отчетности
Мы пересмотрели оценку Вимм-Билль-Данна с учетом сильной отчетности за первое полугодие. Рентабельность сохранилась на рекордных уровнях, поддерживаемая низкими закупочными ценами на молоко и сильной продуктовой линейкой. Мы позитивно оцениваем производственный потенциал компании, но сохраняем рекомендацию Держать из-за традиционно высокого дисконта цены локальных акций к АДР.
Вимм-Билль-Данн опубликовал позитивную отчетность по ОПБУ за первое полугодие 2009 года. Показатели рентабельности были выше наших ожиданий. Продажи в молочном сегменте продолжили снижаться на фоне пересмотра компанией продуктового портфеля в пользу более маржинальных товаров. Рост эффективности и снижение себестоимости привели к увеличению валовой маржи по всем сегментам на 0,8-2,0 п. п.
В нашей модели мы учитываем изменение структуры продаж ВБД: мы теперь ожидаем, что молочный сегмент продолжит сокращаться в 2009-2010 годах и в дальнейшем будет показывать незначительный рост на 1-2% в натуральном выражении. В то же время мы повышаем прогноз среднего уровня долларовых цен на продукцию компании в результате пересмотра наших ожиданий по динамике валютных курсов. Однако в рублевом выражении мы несколько снизили прогноз цен из-за низкого уровня закупочных цен на сырое молоко.
В первом полугодии ВБД улучшил рентабельность по EBITDA до рекордных 15% (15,4% во втором квартале) против значительного роста до 13% в 2008 году. Мы ожидаем, что сезонный рост цен на сырье снизит маржу по итогам года до 13,5%, однако повышаем наш долгосрочный прогноз по рентабельности ВБД.
Финансовый долг компании за полугодие снизился до $488 млн против $650 млн на начало года и включает в себя рублевые облигации, банковские кредиты и синдицированный кредит на $250 млн, который номинирован в долларах, но со ставкой лишь LIBOR+1,75% годовых. Мы считаем, что компания генерирует достаточный денежный поток, чтобы в среднесрочной перспективе сократить чистый долг до 1х EBITDA.
Основные изменения в нашей модели учитывают новый прогноз по продажам, новые макроэкономические показатели и более высокие ожидания по уровню рентабельности компании. Новая целевая цена составляет $48,1 за акцию(на 28% выше текущей рыночной цены акций), но мы сохраняем рекомендацию Держать из-за традиционно высокого дисконта локальных акций относительно АДР Вимм-Билль-Данна.
- PDF 251 КБ