"ВТБ Капитал" рекомендует увеличивать вес калийных компаний в портфелях. "Сильвинит" и "Уралкалий" – ПОКУПАТЬ
15 сентября 2009 года
Калийные удобрения – негатив в прошлом: время покупать?
Низкие результаты за первую половину 2009 года согласно опубликованной отчетности по МСФО, EBITDA "Уралкалия" снизилась на 71%, до $224 млн, из-за падения выручки на 65%. Чистая прибыль составила $135 млн (-77%). "Сильвинит" заработал больше на уровне EBITDA – $266 млн по МСФО, однако, скорее всего, получил чистый убыток из-за курсовых разниц и процентов.
Последние низкие результаты. Мы полагаем, что результаты за первое полугодие 2009 года ознаменовали "дно" нынешнего спада: индийский контракт оживил спотовый рынок, позволив компаниям увеличить загрузку мощностей во втором полугодии (в случае "Сильвинита" – с 47% до 96%, "Уралкалия" – с 39% до 68%).
Китайский рынок остается помехой, однако может стать источником спроса. Китайский контракт по-прежнему находится в подвешенном состоянии, что негативно влияет на другие рынки. Хотя ситуация с финансированием улучшается, а недостаточное внесение удобрений уже начало сказываться на урожайности (в некоторых регионах снижение составило 5-7%), фермеры по всему миру продолжают закупать удобрения по минимуму, ожидая снижения цен в Китае. Мы полагаем, что Китай "не подведет" и разом законтрактует значительные объемы на 2009-2010 годы по хорошей цене. Данный фактор вкупе с ростом потребления удобрений в ходе очередного сельхозсезона в Индии (с октября по февраль) и отложенным спотовым спросом приведут к быстрой нормализации ситуации на мировом рынке калийных удобрений. А если объемы китайских закупок превзойдут ожидания, то мы не исключаем такого же ажиотажа, как и в 2008 году.
Время покупать. Мы полагаем, что сейчас удачное время для возвращения акций калийных компаний (с марта демонстрировавших отстающую динамику относительно индекса РТС) в инвестиционный портфель. Мы понизили премию за риск корпоративного управления для "Уралкалия", скорректировали наши модели "Сильвинита" и "Уралкалия" с учетом опубликованных результатов и перешли на расчет прогнозной цены через 12 месяцев. Потенциал роста до прогнозной цены акций "Уралкалия" ($28,7) составляет 53%, обыкновенных акций "Сильвинита" ($1,215) – 181%, привилегированных ($839) – 208%. Всем бумагам присвоена рекомендация "покупать".
Риски. Разочарование, связанное с китайским контрактом, изменение схемы внесения калийных удобрений и затопление шахт.
- PDF 151 КБ