"Велес Капитал": Новая теоретическая цена акций "Соллерс" предполагает рост котировок на 60% // ПОКУПАТЬ
16 сентября 2009 года
"Соллерс": Лучше поздно, чем никогда
В пятницу Соллерс отчитался по МСФО за 2008 г. Результаты оказались хуже ожиданий – компания получила чистый убыток в размере 38 млн долл., что вызвано переоценкой валютных обязательств и курсовыми разницами. Тем не менее, динамика выручки была положительна – +29%, продажи составили 2 478 млн долл. EBITDA Соллерс оказалась равной 232 млн долл. против 243 млн долл. годом ранее.
Чистый долг компании вырос на 490 млн долл. (почти в 3 раза) и составил 759 млн долл. При этом 35 млн долл. было направлено на скупку казначейских акций, остальные средства привлекались под реализацию инвестиционных проектов. До конца года Соллерс планирует сократить чистый долг на 10% до уровня в 700 млн долл. К концу 2011 г. Соллерс намерен довести кредитный портфель до 500 млн долл. Основной задачей компании на данный момент является пролонгация существующих кредитов. Эта задача выполнена уже на 80%. Ставка рефинансирования кредитов составляет 16-17,5%. Помимо этого, в текущем году Соллерс подписал кредитное соглашение с ВЭБом на 5 млрд руб., которые будут направлены на реализацию инвестиционных проектов, в частности строительство производственной площадки на Дальнем Востоке мощностью 20-25 тыс. автомобилей (1,8 млрд руб.), а также организацию штамповочного производства для Fiat Ducato (3,2 млрд руб.).
Кроме этого, в ходе презентации отчетности обсуждалась стратегия компании на текущий и следующий годы. В 2009 г., начиная с июля, Соллерс получил госзаказ на производство 15 тыс. автомобилей Fiat Ducato и УАЗ. Это приведет к существенной загрузке производственных мощностей, и результаты второго полугодия будут выглядеть гораздо лучше провального первого. В следующем году ожидается двукратный рост заказов со стороны государства. Благодаря этому по итогам 2009 г. Соллерс ожидает выручки в размере 36 млрд руб., а EBITDA – 2,5-3 млрд руб. Однако расходы по обслуживанию долга вновь приведут к чистым убыткам.
Продажи автомобилей по планам компании составят около 63 тыс. единиц, двигателей – 50 тыс. (план на 2010 г. – 75 тыс. двигателей). При этом в сегменте LCV Соллерс планирует занять около 30% по итогам года (22,6% за 7 месяцев 2009 г.), а в сегменте грузовиков – 4% (1,8% за 7 месяцев 2009 г.)
Мы пересмотрели финансовую модель Соллерс с учетом прогнозов компании относительно дальнейшего развития рынка. В результате прогнозная цена составила 19,8 долл., что в соответствии с текущими рыночными котировками означает недооценку на 61,29%. Мы подтверждаем рекомендацию «ПОКУПАТЬ» по бумагам компании.
- PDF 700 КБ