Банк "Зенит" советует избегать вложений в облигации "Газэнергосети", а тем кто уже купил – предъявить бумаги к оферте в октябре
17 сентября 2009 года
ОАО "Газэнергосеть"
Профиль эмитента
Компания ОАО "ГЭС" – единый оператор ОАО "Газпром" на рынке сжиженного углеводородного газа (СУГ) и крупный игрок на рынке нефтепродуктов. На данный момент ОАО "ГЭС" – крупнейший поставщик СУГ для коммунально-бытового, промышленного секторов экономики, а также для потребления в качестве газомоторного топлива. По состоянию на июнь 2009 года ОАО "Газэнергосеть" оперирует следующими активами: завод по производству пропеллента; 25 газонаполнительных станций (ГНС); 12 газонаполнительных пунктов (ГНП); 87 пунктов хранения баллонов (ПХБ); 88 АГЗС (в том числе 22 АГЗС передвижные); 7 нефтебаз; 54 АЗС; 38 МАЗС (многотопливные); порядка 700 ед. специализированной автотехники.
Реальные владельцы
Структуры ОАО "Газпром": ООО "Межрегионгаз" – 31,5%, ООО "Петербургрегионгаз" – 68,5%.
Комментарий
Положительные аспекты в деятельности эмитента. В целом кредитное качество ГЭСа поддерживается фактическим статусом "департамента продаж" "Газпрома" и прочным положением на рынке сжиженного природного газа, что делает ее в определенном смысле стратегическим звеном группы "Газпром". Поэтому рассматривать ГЭС как отдельного трейдера не совсем правильно. Компания принадлежит структурам "Газпрома" и торгует нефтепродуктами, произведенными на заводах материнской компании. Вряд ли "Газпром" откажется от поставок своей дочерней компании в пользу какой-то другой стороны. Во-вторых, наблюдаемая в компании низкая маржа в данном случае также не столь критична, поскольку центром прибыли в торговле нефтепродуктами являются материнские структуры. Компания также является одним из крупнейших игроков на рынке нефтепродуктов и имеет базу активов балансовой стоимостью около 12,5 млрд руб.
Негативные аспекты в деятельности эмитента. Как было отмечено выше, компания имеет традиционно низкую рентабельность по сравнению с прочими нефтетрейдерами. При этом, у ОАО "Газэнергосеть" относительно высокая долговая нагрузка (Долг/EBITDA х5), а сумма чистого денежного потока и денежных средств не покрывает краткосрочный долг и проценты по нему (Текущий долг/EBITDA х1,2), что свидетельствует о скрытом риске ликвидности. При этом финансовые показатели компании имеют тенденцию к ухудшению на протяжении последних лет.
Кроме слабых мест в финансовом состоянии отметим также факт вхождения ОАО "Газэнергосеть" в состав учредителей ООО "Инвестиционная компания "Современные энергетические технологии", основной деятельностью которой является строительство зданий и сооружений. Мы предполагаем, что основной сферой деятельности данного ООО будет строительство объектов, в том числе используемых в деятельности "Газэнергосети". Однако данная покупка смещает профиль риска ГЭСа, и пока непонятно как данный факт в дальнейшем отразится на кредитном качестве эмитента.
Резюмируя, можно отметить, что основной потенциал обслуживания ООО "Газэнергосеть" своего долга связан не столько с собственным финансовым состоянием, сколько с ожидаемой финансово-административной поддержкой со стороны материнской группы "Газпром". Однако, как уже не раз наблюдалось со многими "окологосударственными" эмитентами со слабым финансовым профилем, в период кризиса надежда на их поддержку со стороны государственных структур не всегда оправданна. Поэтому консервативным инвесторам мы бы рекомендовали пока избегать вложений в долговые бумаги данного эмитента, а уже вложившим в выпуск ГЭС-2 воспользоваться офертой, намеченной на 29 октября.
- PDF 111 КБ