"Ренессанс Капитал": Не стоит сбрасывать со счетов акции ВТБ // GDR банка – ПОКУПАТЬ
18 сентября 2009 года
ВТБ: где скрыт потенциал роста?
Посмотрим по-новому на ВТБ как на предмет инвестиций. Исходя из показателей макроэкономики, а также технического анализа, мы повысили рекомендацию по бумагам ВТБ с ДЕРЖАТЬ до ПОКУПАТЬ, а теоретическую цену ГДР – с $1,38 до $4,64; при этом мы учитывали средний коэффициент P/BV с момента проведения первичного размещения акций банка (1,4). В настоящий момент по прогнозному коэффициенту P/BV бумаги ВТБ торгуются с дисконтом 38% относительно Сбербанка, хотя ранее средний дисконт составлял 29%.
Технические показатели говорят о привлекательности бумаг ВТБ. Акции ВТБ, финансовые результаты которого не выглядят привлекательно для инвесторов, аналитики в основном рекомендуют держать или продавать. Однако мы считаем снижение котировок относительно бумаг Сбербанка на 104% с начала года слишком масштабным.
Экономика в целом и банк в частности заслуживают более пристального внимания. Восстановление экономики – основная причина, по которой, с нашей точки зрения, имеет смысл приобрести бумаги российских банков. Мы прогнозируем рост ВВП в 2010 году на 4,2%, а в 2011 году – на 8,1%. Дополнительный потенциал роста бумаг, по нашему мнению, связан с недавним увеличением капитала ВТБ на $5,7 млрд и перестановками в руководстве.
Но негативные фундаментальные факторы не исключаются. Убыток три квартала подряд напомнил рынку о слабых сторонах финансов и модели бизнеса ВТБ. На этапе восстановления экономики акции ВТБ, исходя из коэффициента "бета", теоретически должны демонстрировать динамику лучше бумаг Сбербанка, однако ВТБ еще предстоит подтвердить теоретические выкладки собственными финансовыми результатами. Фундаментальный анализ пока не дает нам оснований с полной уверенностью рекомендовать бумаги ВТБ к покупке, хотя доходность акционерного капитала (ROE) на уровне 20% представляется вполне достижимой. С учетом фундаментальных факторов Сбербанк, акции которого мы рекомендуем к покупке, остается нашим фаворитом, но сбрасывать со счетов ВТБ, на наш взгляд, также не стоит.