"КИТ Финанс": Ашинский металлургический завод –- лучший в секторе по итогам первого полугодия // ПОКУПАТЬ
23 сентября 2009 года
Ашинский метзавод: Иммунитет к кризису
Мы начинаем аналитическое покрытие Ашинского металлургического завода (АМЗ) с рекомендации ПОКУПАТЬ. Компания является средним по объемам производителем толстолистового и нержавеющего проката и имеет свою, достаточно комфортную нишу на рынке. Несмотря на относительно небольшой размер бизнеса, АМЗ работает весьма эффективно, демонстрируя устойчивый иммунитет к кризисным проявлениям на рынке стального проката. Наша оценка справедливой стоимости бумаг АМЗ составила $0,579 за акцию, что на 118% превышает текущие котировки.
АМЗ: лучший в отрасли в первом квартале 2009 года. Ашинский метзавод показал сильные операционные и финансовые результаты в начале текущего года, особенно в сравнении с остальными компаниями сектора. Так, заводу в первом квартале 2009 года удалось добиться положительной операционной и чистой рентабельности на уровне 8 и 11% соответственно.
Ожидаем роста рентабельности в 2010 году. Согласно нашим расчетам, в 2010 году АМЗ удастся существенно улучшить показатели рентабельности. В частности, мы прогнозируем рост нормы EBITDA до 27% в связи с ростом цен на сталь, частичным восстановлением производства и отставанием темпов роста стоимости сырья.
Компания очень дешево торгуется по мультипликаторам. АМЗ выглядит существенно недооцененным по сравнению с российскими сталелитейными компаниями. В частности, коэффициент EV/EBITDA на конец 2010 года, по нашим расчетам, составляет 2,3, в то время, как средневзвешенное значение по российским сталелитейным компаниям составляет 6,6. Мультипликатор P/E`10, по нашим прогнозам, составляет 3,0 против 14,5 у аналогов.
АМЗ заменит устаревший мартен. Ашинский метзавод продолжает реализовывать долгосрочную инвестиционную стратегию. Конечной целью программы является реконструкция сталелитейного цеха завода (замена устаревшего мартеновского производства) и увеличение мощностей на 35% до 1 млн т стали в год. Планируется, что реконструкция закончится в 2010 году, а объем капвложений за оставшийся период составит 2,5 млрд руб. (около $70 млн).
Вероятность делистинга в прошлом? В июле 2009 года в прессе появилась информация о возможном делистинге акций АМЗ. СМИ сообщили, что основная причина – трудности с погашением текущей задолженности. Однако, мы полагаем, что в последнее время ситуация изменилась к лучшему: в начале сентября АМЗ выполнил свои обязательства по облигационному займу на 2 млрд руб. На наш взгляд, делистинг акций маловероятен, но забывать об этом риске не следует.
Главные риски – непрозрачная структура собственности и низкая ликвидность. АМЗ в своих отчетах указывает трех крупных номинальных держателей бумаг, не раскрывая структуру более подробно. По некоторым данным, этими блоками владеет менеджмент компании. Free-foal составляет около 6%, что обуславливает низкую ликвидность и соответствующие риски.
- PDF 256 КБ