"Велес Капитал" повысил справедливую цену "Газпром нефти" с учетом результатов полугодия и консолидации Sibir Energy // ПОКУПАТЬ
24 сентября 2009 года
"Газпром нефть": Консолидируя Sibir Energy
Мы обновили нашу модель "Газпром нефти", приняв во внимание опубликованные компанией финансовые результаты за первое полугодие 2009 года, а также скорректировав ряд фундаментальных и операционных показателей.
В частности, в модель "Газпром нефти" мы включили операционные показатели Sibir Energy. Напомним, "Газпром нефть" сумела собрать контрольную долю в этой нефтяной компании к середине лета. По официальным данным, "дочка" "Газпрома" контролирует 54,71% Sibir Energy, по данным самой британской компании – более 74%. У Sibir Energy два основных актива – доля в МНПЗ и 50% в СП с Shell – Salym Petroleum Development (SPD). Также нефтяная компания владеет 133 заправками. На неорганический рост "Газпром нефть" потратила по итогам первого полугодия 2009 года $2 млрд (с учетом $521 млн, потраченных на сербскую NIS), что мы считаем приемлемой ценой за перспективные, с точки зрения роста операционных показателей, активы.
За счет приобретения Sibir Energy "Газпром нефть" увеличила свою долю в МНПЗ до 59% и поставила объемы переработки на свой баланс (это 10 млн тонн нефтепродуктов). Однако в модели компании мы учли постепенное наращивание объемов переработки за счет того, что в настоящее время прорабатывается программа модернизации завода, и часть мощностей может временно простаивать.
Добыча "дочки" "Газпрома" за счет покупки Sibir Energy увеличится на 4,3 млн тонн нефти. Из них около 4 млн тонн будет приходиться на долю добычи в SPD. Стоит отметить, что SPD в текущем году демонстрирует наилучшие темпы прироста добычи. Так, за первое полугодие добыча нефти на проекте выросла на 29,83%, притом что по России рост составил 0,12%. Мы полагаем, что за счет купленных активов и стабилизации добычи на основном добывающем предприятии – "Ноябрьскнефтегазе", "Газпром нефть" сможет показывать положительную динамику добычи в ближайшие годы. В дальнейшем рост будут обеспечивать нефтяные месторождения "Газпрома", передачи которых на свой баланс сейчас ожидает нефтяная компания. Стоит отметить, что существует и второй вариант, при котором "Газпром нефть" становится их оператором без постановки соответствующих активов на баланс.
В нашей модели мы отразили произошедшие изменения в структуре капитала "Газпром нефти" в части роста доли заемного капитала, что сказалось на снижении средневзвешенной стоимости капитала. Мы также скорректировали прогнозный объем капитальных вложений на 6,4% вниз, исходя из потребностей компании. К тому же мы пересмотрели прогноз цен на нефть, снизив его на 2%, и скорректировали операционные расходы.
Новая справедливая цена акции "Газпром нефти" после корректировки модели компании составила $4,91 против прогнозируемых ранее $4,60 (рост на 6,7%). В связи с имеющимся потенциалом роста, превышающим 20%, мы подтверждаем нашу рекомендацию "покупать" на акции компании.
- PDF 688 КБ