"Ренессанс Капитал": Акции Volga Gas – одни из наиболее привлекательных по соотношению риска и потенциальной доходности // ПОКУПАТЬ
24 сентября 2009 года
Volga Gas: Только вперед!
Новый уровень финансовой стабильности. Компания Volga Gas, которая располагает денежными средствами в размере $41,2 млн и не обременена долгами (на конец июня, учитывая $26,6 млн чистых доходов от завершенного недавно размещения акций), на наш взгляд, имеет все возможности для реализации своей программы освоения месторождений на ближайший год. Уже по итогам первого полугодия компания впервые в своей истории показала положительный результат по EBITDA и операционному денежному потоку, и мы прогнозируем, что за весь 2009 год впервые будет получена и чистая прибыль.
Мы ожидаем существенного увеличения добычи углеводородов в 2010 году. По нашим расчетам, с вводом в эксплуатацию Восточно-Макаровского месторождения газа и газового конденсата среднесуточный объем производства составит 4,6 тыс. бнэ (против 1 тыс. бнэ в январе-июне 2009 года). Если Volga Gas не сделает новых геологических открытий, то, согласно нашим расчетам, достигнет максимального объема добычи в 17 тыс. бнэ в сутки к 2014 году.
Основные возможности в геологоразведке связаны с Карпенским лицензионным участком. В настоящее время производится бурение первой подсолевой скважины, глубина которой, по сообщению от 16 сентября, достигла 1180 метров. Как объявлялось ранее, в паспорт скважины занесены запасы газа и газового конденсата категории C3 по российской классификации в объеме 393,2 млн бнэ в двух отдельных структурах. Таким образом, результаты бурения могут значительно увеличить запасы компании по категории 2P, составляющие в настоящий момент приблизительно 76 млн бнэ.
Мы по-прежнему считаем акции Volga Gas одними из наиболее привлекательных инструментов по соотношению риска и потенциальной доходности. Мы полагаем, что уже ведущаяся добыча на Узенской структуре и планируемый ввод в эксплуатацию Восточно-Макаровского месторождения обосновывают оценочные мультипликаторы ближайших прогнозных периодов, тогда как освоение подсолевых залежей Карпенского участка может обеспечить значительный дополнительный потенциал. Текущие коэффициенты представляются нам очень привлекательными: акции эмитента торгуются с коэффициентами 2012П P/E и EV/EBITDA на уровне 3,6 и 0,9 соответственно. Мы устанавливаем новую теоретическую цену по акциям Volga Gas на уровне £3,1 (прежняя теоретическая цена была отозвана ранее для пересмотра), что предполагает более чем 84%-ный потенциал роста, и рекомендуем их к ПОКУПКЕ.