"Метрополь" понизил оценки МТС и "Вымпелком" в связи с значительной девальвацией рубля, однако сохранил рекомендацию «Покупать» по акциям компаний
21 января 2009 года
Мы пересматриваем оценки в сторону понижения в связи с девальвацией рубля, однако сохраняем рекомендацию «Покупать» акции компаний
С момента выпуска наших последних отчетов, посвященных компаниям ВымпелКом и МТС, произошла резкая (около 25%) девальвация рубля по отношению к доллару США. Наши существующие модели оценки компаний МТС и ВымпелКом основывались на фиксированных обменных курсах. Девальвация рубля по отношению к доллару носит настолько существенный характер, что мы считаем разумным в дальнейшем вносить корректировки с учетом предполагаемых обменных курсов руб./долл. США. Необходимо отметить, что курс рубля тесно коррелирует с ценой на нефть. При прогнозировании показателей на 2009 и 2010 гг. мы используем среднюю цену на нефть, равную 50 долл. США за баррель. В соответствии с нашими ожиданиями, к 2016 г. цена на нефть постепенно вырастет до 70 долл. США за баррель.
В результате, мы полагаем, что в 2009 г. обменный курс руб./долл. США составит 34 руб. за 1 долл. США, в 2010 г. данный показатель вырастет до 43 руб. за 1 долл. США, а к 2013 г. постепенно снизится до 36 руб за 1 долл. США. Отметим, что в соответствии с рыночным консенсусом, обменный курс руб./долл. США составит 32,2 руб. за 1 долл. США в 2009 г., 32,6 руб. за 1 долл. США в 2010 г. и 35,7 руб. за 1 долл. США в 2011 г. Таким образом, прогнозируемые нами показатели представляют собой наиболее пессимистичный сценарий для обоих российских операторов сотовой связи.
В целях сохранения консервативного характера нашей оценки, мы основываем наши расчеты на сниженных показателях MOU, расценивая такую оценку как базовый сценарий
Для сохранения чрезвычайно консервативного характера нашей оценки, мы также понизили прогнозируемые нами на 2009 г. темпы роста показателя MOU с используемых нами 20% до 10%. Мы также расцениваем данный шаг как крайне предусмотрительный. В результате, показатели ARPU в долларовом эквиваленте резко снизились по сравнению с нашими предыдущими расчетами. В действительности, в поддержку телефонии в России говорят относительно низкие объемы потребления трафика телефонной связи в сопоставлении с российским ВВП на душу населения, скорректированным по ППС. Мы полагаем, что недостаток линий фиксированной связи, а также низкая стоимость сотовой связи (25% от тарифов в странах ЕС) свидетельствуют о потенциале роста MOU более чем на 50% относительно текущих уровней. Таким образом, наша текущая оценка носит консервативный характер.
Мы анализируем уровни долговой нагрузки, деноминированной в долларах США
Мы также пересмотрели анализируемые нами показатели расходов по выплате процентов и объемов долга в свете последних изменений курса доллара США. Необходимо отметить, что объем деноминированного в долл. США долга компании МТС существенно ниже, чем аналогичный показатель компании ВымпелКом. Тем не менее, мы понижаем нашу справедливую стоимость акций компании МТС до 77,6 долл. США за акцию, что предполагает потенциал роста с текущих уровней, равный 205%. Наша справедливая стоимость акций компании ВымпелКом снижается до 14,9 долл. США за акцию, что говорит о потенциале роста в 111%. Стоит подчеркнуть то, что наши оценки носят консервативный характер, и что мы планируем поместить их на пересмотр после того, как состоятся встречи с представителями компаний по результатам за полный 2008 г.
- PDF 201 КБ