"Юникредит Секьюритиз": "Газпром нефть" – новый центр консолидации отрасли. Но оценка пока не включает Sibir Energy и месторождения "Газпрома" // ПРОДАВАТЬ
29 сентября 2009 года
"Газпром нефть": Новый центр консолидации отрасли; вероятность SPO повышается
"Газпром нефть" стала вторым крупнейшим центром консолидации российского нефтегазового сектора после "Роснефти". Компания прогнозирует увеличение объема добычи до более 100 млн т в год к 2020 году; таких результатов будет сложно добиться только за счет органического роста, но они достижимы при значительной активности в области слияний/приобретений, и у компании, судя по всему, есть серьезные планы в этом направлении. "Газпром нефть" недавно приобрела 55% акций Sibir Energy (и обратилась в ФАС за разрешением на увеличение доли в капитале компании до 100%), а также приобрела 50% акций "Томскнефти" и 51% NIS. Кроме того, компания осуществила ряд менее значительных приобретений, в том числе лицензий на месторождения, а в перспективе также может приобрести нефтяные месторождения "Газпрома". Слияния/приобретения могут принести компании до 10 млн т добычи в 2010 году (с учетом доли компании в уставном капитале "Томскнефти") и 11,8 млн т мощности нефтепереработки, что составляет 39 и 27% совокупных производственных мощностей компании в 2010 году соответственно.
Мы считаем, что активные усилия "Газпром нефти", направленные на расширение производства, превращают ее в кандидата на SPO на более позднем этапе. По нашим оценкам, свободный денежный поток "Газпрома" после удовлетворения потребностей в финансировании будет минимальным в ближайшие два года, и продажа на бирже пакета акций "Газпром нефти" может помочь головной компании улучшить ситуацию со свободным денежным потоком. SPO также повысит ликвидность акций "Газпром нефти", учитывая, что в настоящее время в свободном обращении находится менее 5% акций.
Увеличение объемов производства в сочетании с повышением прозрачности в связи с новым размещением акций должно также способствовать повышению оценки стоимости "Газпром нефти". Исходя из текущих котировок, продажа 10% акций "Газпром нефти" в настоящее время может принести $1,9 млрд, тогда как на пике котировок в июне 2008 года такой пакет акций стоил бы более $3,6 млрд. Однако мы считаем размещение акций компании маловероятным, пока их котировки не повысятся, по крайней мере, до уровня цены, уплаченной "Газпромом" Eni за 20% акций компании ($4,43 за акцию, что на 9% выше текущего уровня), и пока не будет завершена передача месторождений "Газпрома" "Газпром нефти".
Акции "Газпром нефти" в настоящее время торгуются с коэффициентом EV/EBITDA 2009П на уровне 5,9 (в середине диапазона оценки стоимости крупнейших российских компаний отрасли), но наша модель пока не включает Sibir Energy и месторождения "Газпрома", оставляя потенциал дальнейшего роста стоимости. В настоящее время мы рекомендуем "Продавать" акции "Газпром нефти", прогнозируемая цена на 12 месяцев – $2,35, но планируем пересмотреть нашу оценку стоимости компании с учетом новых приобретений.
- PDF 369 КБ