"Рай, Ман и Гор": Обновление рекомендаций по стателитейному сектору. ММК – лучший выбор // ПОКУПАТЬ
29 сентября 2009 года
Производители стали: ММК – лучший выбор в секторе
Инвестиционное заключение
Мы обновляем прогнозы и целевые цены по российским сталелитейным компаниям по результатам отчетности за первое полугодие 2009 года. Отчетность отразила неблагоприятную конъюнктуру стального рынка. В итоге компании, ориентированные на органический рост (ММК, НЛМК), показали более высокие результаты, чем те, что форсировали международную экспансию ("Северсталь", "Евраз"). Нашим фаворитом в секторе является ММК благодаря сильному балансу, высокой доли высокомаржинальных продуктов в структуре продаж и наибольшему потенциалу роста при высоких ценах на нефть. Главным риском для ММК является рост цен на коксующийся уголь.
Производство металлопроката в России за восемь месяцев 2009 года составило 32,4 млн т, что на 23% меньше аналогичного периода прошлого года. Однако производство стали стало постепенно восстанавливаться после достижения дна в декабре 2008 года и теперь составляет около 85% от докризисного уровня. Потребители истощили свои запасы к лету, после чего начался новый этап пополнения запасов. Мы ожидаем некоторого снижения производства в четвертом квартале, при этом в 2010 году мы прогнозируем рост на 6-8% и 10%-ное повышение средних цен на металлопрокат.
Финансовая отчетность сталелитейных компаний за второй квартал не полностью отразила восстановление спотовых цен на металлопродукцию, которое началось в конце мая. Результаты ММК оказались лучше остальных и превзошли ожидания рынка. Маржа по EBITDA достигла 20%. Северсталь напротив показала самая слабые результаты из-за большей убыточности своего международного дивизиона (убыток по EBITDA составил $459 млн).
Все металлургические компании смогли существенно сократить издержки производства в первом полугодии за счет закрытия неэффективных мощностей, снижения затрат на персонал, но, главным образом, благодаря резкому падению цен на сырье. Себестоимость производства слябов снизилась в среднем на 30-35% до $208-250 за тонну по сравнению с $400-450 за тонну у китайских металлургов.
Прогнозы металлургов относительно ближайшего будущего сдержанно оптимистичны. Компании ожидают роста операционных и финансовых показателей во втором полугодии 2009 года и предполагают, что возможное охлаждение спроса в Китае будет компенсировано восстановлением рынков стран ОЭСР. Однако возможный рост цен на сырье в особенности на коксующийся уголь может больно ударить по неинтегрированным производителям, в особенности ММК.
Почти все крупные металлургические компании объявили о намерении выпустить облигации, чтобы воспользоваться благоприятной рыночной конъюнктурой и направить средства на финансирование своих инвестиционных и финансовых обязательств.
Акции "Евраза" и "Мечела" более предпочтительны в случае высокого спроса на экспортных рынках, более быстрого восстановления строительного сектора и высоких цен на сырье. Акции ММК являются лучшим выбором при ставке на восстановление внутреннего спроса и высоких ценах на нефть.
Наши прогнозы основываются на среднем сценарии, предполагающем постепенное восстановление стального рынка, и при этом сценарии акции ММК обладают наибольшим потенциалом роста.
- PDF 183 КБ