"Юникредит Секьюритиз": Распределительные сетевые компании сохраняют потенциал роста // Акции всех МРСК – ПОКУПАТЬ
30 сентября 2009 года
МРСК: в погоне за RAB. Правительство намерено ускорить переход на RAB, чтобы обеспечить рост стоимости распределительных компаний
Мы ожидаем, что предпосылки к росту акций российских распределительных сетевых компаний будут сохраняться как в ближайшей, так и в долгосрочной перспективе, так как повышение тарифов должно способствовать увеличению стоимости. Мы повторяем рекомендации "покупать" акции всех освещаемых в нашей аналитике компаний отрасли. Средний потенциал роста котировок составляет 58,5%, в связи с чем распределительный сегмент является более привлекательным для инвестирования, нежели генерирующий. Мы считаем наиболее привлекательными акции МРСК Центра и МРСК Сибири, лидирующих по переходу на RAB и обладающих потенциалом роста котировок на 79,0% и 74,2% соответственно. Акции Холдинга МРСК являются самыми ликвидными в отрасли, и новая прогнозируемая цена – $0,125 – подразумевает потенциал роста котировок на 51,1%. После повышения наших прогнозируемых цен отдельных компаний 11 августа котировки акций компаний сегмента повысились в среднем на 41,6%.
Ситуация в секторе резко изменилась после заседания правительства РФ 27 августа. Правительство приняло решение об ускоренном переводе всех распределительных сетевых компаний на методологию RAB (регулируемой базы активов) в 2010 году, тогда как ранее перевод на новую схему тарифообразования планировался на 2011 год; в настоящее время Минэкономразвития, Минэнерго и Федеральная служба по тарифам ведут необходимую работу по подготовке к переходу на RAB.
Наш новый базовый сценарий предполагает, что три региона перейдут на RAB в 2009 году (Калужская, Омская и Томская области), большая часть других распределительных сетевых компаний (обслуживающих 40 субъектов федерации) перейдет на новую схему в 2010 году, и 12 регионов будут работать по старой схеме формирования тарифов до 2011 года. Наш относительно осторожный подход объясняется предположением, что спрос на электроэнергию в основных промышленных регионах будет низким, в связи с чем сроки введения RAB будут отодвинуты до 2011 года для "Ленэнерго" и для ряда регионов, обслуживаемых МРСК Центра и Приволжья, МРСК Урала и МРСК Северо-Запада. Даже при нашей относительно консервативной оценке сроков перехода на RAB ускорение данного процесса повышает наши прогнозируемые цены компаний сектора в среднем на 31,6%.
Мы ожидаем, что стоимость кредитных ресурсов для распределительных сетевых компаний понизится после выпуска инфраструктурных облигаций. Федеральная служба по финансовым рынкам подготовила проект нормативных правил по инфраструктурным облигациям, которые будут выпускаться для финансирования инфраструктурных проектов и гарантироваться государством. На данном этапе мы ожидаем, что проценты по новому виду финансового инструмента составят 11-12% годовых по сравнению с 13-14% по облигациям компаний отрасли в настоящее время.
- PDF 488 КБ