"Ренессанс капитал": Оценка акций девелопера RGI International находится на локальном минимуме // ДЕРЖАТЬ
30 сентября 2009 года
RGI International: Новости компании
Результаты за январь-июнь. Стоимость портфеля девелоперских проектов RGI International (RGI) снизилась за первое полугодие на 8,5% и на конец отчетного периода составляла $742 млн, что отражает ухудшение фундаментальных характеристик рынка и уменьшение масштаба некоторых проектов. Однако мы предполагаем, что с появлением признаков стабилизации в экономике в целом до конца года ситуация на российском рынке недвижимости начнет выправляться, поэтому считаем текущие оценки RGI локальным минимумом.
Проект на Цветном бульваре. Основным фактором, влияющим на динамику курсовой стоимости акций RGI, остается способность компании завершить строительство и сдать в аренду площади в торговом комплексе на Цветном бульваре. Мы опасаемся, что процесс сдачи в аренду может оказаться весьма сложным, а рентный доход ниже, чем на данный момент рассчитывает RGI. Тем не менее проект полностью профинансирован уже полученными кредитами и денежными средствами RGI. Поскольку ранее мы предполагали более неблагоприятное развитие ситуации, мы повысили оценку стоимости проекта с $85 млн примерно до $115 млн.
Доступность новых финансовых ресурсов. За первое полугодие компания RGI продвинулась в получении разрешительной документации на проект жилого комплекса Kingston, на долю которого приходится порядка 40% оценочной стоимости портфеля. Для начала строительства, по оценке RGI, потребуется около $40 млн; средства, вероятно, будут получены за счет продажи акций, привлечения заемного капитала и предварительной продажи квартир. Наша оценка справедливой стоимости акций RGI учитывает стоимость проекта с 50%-ным дисконтом к его балансовой стоимости на конец первого полугодия. Впрочем, решение вопросов финансирования может стать значимым катализатором роста стоимости акций; в таком случае мы, вероятно, уменьшим дисконт, применяемый при оценке справедливой стоимости.
Повышение теоретической цены до $1,90 за акцию. За последние три месяца курсовая стоимость акций RGI выросла примерно на 135%, благодаря чему компания стала одним из лидеров роста в российском секторе недвижимости. Тем не менее ее акции по-прежнему торгуются с дисконтом в 58% к текущей чистой стоимости активов и с коэффициентом P/BV на уровне лишь 0,5, что указывает на их недооценку. Хотя мы видим потенциал дальнейшего роста, в отсутствие большей ясности относительно сдачи площадей в аренду и финансирования проекта Kingston динамика котировок в ближайшее время может быть более сдержанной. Мы повышаем теоретическую цену по бумагам эмитента с $1,50 до $1,90 за акцию и оставляем рекомендацию "держать" без изменений.