"Юникредит Секьюритиз": АФК "Система" переложила долговое бремя на "Башнефть" в рамках реструктуризации башкирского ТЭКа // ПОКУПАТЬ
2 октября 2009 года
АФК "Система" переложила долговое бремя на "Башнефть" в рамках реструктуризации башкирских активов в вертикально интегрированную нефтяную компанию
Тема
Акционеры АФК "Система" на внеочередном собрании 16 ноября рассмотрят вопрос о продаже принадлежащих АФК пакетов акций ОАО "Уфанефтехим", ОАО "Новойл", "Уфаоргсинтез", Уфимского НПЗ и "Башкирнефтепродукта" акционерной нефтяной компании "Башнефть". АФК "Система" планирует построить вертикально интегрированную нефтяную компанию, которой будет управлять "Башнефть", заявил основной владелец "Системы" Владимир Евтушенков.
"Башнефть" вчера объявила о планах размещения облигаций на сумму 50 млрд руб. ($1,7 млрд), а АФК "Система" объявила обязательную оферту на выкуп акций "Башнефти" у миноритариев по 286,5 руб. за обыкновенную акцию. Оферта направлена в соответствии с законодательством, так как во втором квартале 2009 года АФК увеличила свою долю в акционерном капитале "Башнефти" до контрольной (77%), приобретя 55% акций в рамках сделки по покупке контрольных пакетов акций шести компаний башкирского ТЭКа. Общая сумма сделки составила 66,8 млрд руб. ($2,2 млрд по курсу на данный момент); "Система" не раскрывала цену каждого из отдельных пакетов акций. Кроме того, АФК "Система" сообщила о снижении доли в "Башнефти" с 55,67% до 50,9%, пишут "Ведомости" без дополнительных подробностей. "Система" сократила также долю в "Система инвесте", владельце 20,77% акций "Башнефти" и 17-26% в других компаниях БашТЭКа с 65% до 19,99%, но объявила о наличии у нее опциона на выкуп обратно этой доли.
Наше мнение
По нашим оценкам, АФК "Система" должна получить от сделки по крайней мере $1,3 млрд, что должно поддержать внутреннюю ликвидность холдинга. Исходя из цены выкупа акций у миноритариев "Башнефти", цена 55% акций компании составила $893 млн, что означает, что за остальные активы "Система" заплатила $1,3 млрд, и теперь АФК планирует продать данные пакеты акций. Учитывая повышение оценки стоимости нефтяных активов со второго квартала 2009 года, цена продаваемых пакетов акций также может повыситься, в результате чего "Система" может выручить большую сумму от их продажи. Насколько мы понимаем, пакеты акций компаний башкирского ТЭКа, контролируемые через ОАО "Система инвест" (65% которого принадлежит АФК), не будут задействованы в сделке.
Та сумма, которую "Башнефть" намерена привлечь через размещение бондов ($1,7 млрд), даст ей определенную "подушку" ликвидности, которую можно впоследствии будет использовать для выкупа остальных долей миноритариев БашТЭКа. Поскольку цена оферты на 35% ниже рыночной, мы полагаем, что многие акционеры могут отказаться предъявлять свои бумаги к выкупу. Мы также считаем, что участники фондового рынка должны положительно оценить упрощение структуры топливно-энергетического подразделения АФК "Система".
Заключение
Мы рекомендуем "покупать" акции АФК "Система", прогнозируемая цена на ближайшие 12 месяцев – $16,8.
- PDF 55 КБ