"Рай, Ман и Гор": Последние операционные результаты "Газпрома" показывают стабильное восстановление объемов продажи газа // ПОКУПАТЬ
2 октября 2009 года
"Газпром": Локальное потепление
Последние операционные результаты "Газпрома" показывают стабильное восстановление объемов продажи газа в России, СНГ и ЕС после серьезного провала в первой половине года. Основными рисками для компании являются возможный отказ от выравнивания внутренних цен по отношению к экспортному нетбэку и предложения Минфина об увеличении налоговой нагрузки. Но благодаря поддержке государства внутренние цены будут расти адекватно, а налоговая нагрузка не будет критичной.
Начало 2009 года было крайне негативным для "Газпрома". Спрос значительно сократился из-за спада в экономике и большого гэпа между контрактной экспортной ценой и спот-рынком. В результате производство компании сократилось на 30% в июне. Однако более низкие цены с июля и истощенность ПГХ в ЕС вызвали рост потребления. Добыча "Газпрома" увеличилась на 16% в июле по сравнению с июнем и на 5% в августе против июля.
Сроки выравнивания цен на внутреннем рынке с экспортным нетбэком отодвинуты в связи с кризисом из-за потенциального резкого увеличения расходов энергетиков и промышленного сектора. Мы не включаем возможность паритета в модель и ожидаем роста внутренних цен на 20% в год (в рублях).
Желание Минфина увеличить налоговую нагрузку газовой монополии усилилось в новых условиях дефицита бюджета. Однако "Газпром" остался при своем, и налоги на 2010 год были сохранены на уровне 2009 года из-за большой инвестиционной программы и падения спроса на газ. Тем не менее мы ожидаем, что с 2011 года НДПИ на газ все же вырастет, при этом поддержка государства может уменьшить негативное влияние на финансовые результаты компании.
Мы ожидаем, что "Газпром" построит как Северный, так и Южный потоки для уменьшения угрозы срыва поставок газа европейским клиентам через Украину.
"Газпром" увеличит выручку от оказания услуг по транспортировке газа благодаря росту поставок независимыми производителями в среднесрочной перспективе. Газовая монополия также увеличит выручку за счет "Газпром нефти", одной из самых прибыльных российских ВИНК.
Мы считаем, что "Газпром" значительно недооценен рынком. Хорошие перспективы на рынке ЕС (увеличение потребления газа согласно энергетической стратегии), стабильный рост внутренних цен, диверсифицированный пакет активов, а также поддержка государства делают акции компании отличной инвестиционной идеей. Наша модель предполагает справедливую цену $8,10 за акцию и рекомендацию "покупать".
- PDF 189 КБ