"Велес капитал": Среди генерирующих компаний "РусГидро" имеет самый высокий уровень рентабельности // ПОКУПАТЬ
5 октября 2009 года
"РусГидро": Кто больше?
В данном обзоре мы начинаем оценку стоимости компании "РусГидро". "РусГидро" – крупнейшая российская генерирующая компания и вторая в мире среди гидрогенерирующих компаний по установленной мощности, имеющая статус стратегической компании России. Контролирующим акционером компании является государство.
Специфика бизнеса дает компании ряд преимуществ. Во-первых, это минимальные издержки из-за отсутствия топливных затрат, что дает компании значительное преимущество на свободном рынке электроэнергии. Во-вторых, выручка ГЭС меньше тепловых станций зависит от уровня потребления электроэнергии, т.к. в любом случае в первую очередь загружаются наиболее экономически эффективные мощности – ГЭС и АЭС.
"РусГидро" также обладает самым высоким среди генерирующих компаний уровнем рентабельности. В 2008 году рентабельность по EBITDA "РусГидро" без учета разовых статей составила 30%, а если учитывать только генерирующий сегмент бизнеса, то рентабельность была на уровне 50%. У теплогенерирующих компаний при этом рентабельность находится на уровне 0-15%, и выход на нормальный уровень рентабельности (30-40%) планируется только примерно к 2012 году.
Пока слабым местом компании являются высокие капитальные затраты. До 2011 года капвложения запланированы в $7-8 млрд. Однако при этом большинство из данных проектов будет или реализовывается только при наличии финансирования со стороны государства, или при участии стороннего инвестора. Также отметим, что в 2009 году повышение регулируемых тарифов для компании составило 31,3% против 18,1% для ОГК, что станет одним из источников финансирования капзатрат.
17 августа 2009 года на самой крупной электростанции "РусГидро" – Саяно-Шушенской ГЭС – произошла крупномасштабная авария, не имеющая аналогов даже в мировой практике. В итоге аварии три гидроагрегата из 10 были полностью разрушены, шесть блоков нуждаются в серьезном ремонте. Уцелел лишь один гидроагрегат. На восстановление Саяно-Шушенской ГЭС, по предварительным расчетам, потребуется $1,3 млрд (40 млрд руб. с НДС) и порядка четырех лет.
Мы оценили "РусГидро", используя метод дисконтирования денежных потоков, опираясь на наши прогнозы цен на электроэнергию, а также производственные и макроэкономические показатели, учитывая в том числе последствия аварии на Саяно-Шушенской ГЭС. В итоге мы получили справедливую цену акций "РусГидро" на уровне $0,0427, что соответствует рекомендации "покупать".
- PDF 367 КБ