"Галлион капитал": Стратегия на рынке облигаций - участие в первичных размещениях с расчетом на премию по доходности
5 октября 2009 года
Стратегия на рынке облигаций
По итогам августа-сентября динамика доходностей бумаг по "эшелонам" претерпела некоторые изменения, снижение доходностей в "третьем эшелоне" приостановилось, во "втором эшелоне" доходности незначительно подросли.
В условиях первичных размещений эмитентов "первого эшелона" с премиями к текущим уровням интерес инвесторов естественно сместился в сторону бумаг надежных эмитентов: по итогам сентября средняя доходность по бумагам первого эшелона составила 12,2% годовых, снизившись еще на 90 б. п.
Снижение ставок по операциям ЦБ России продолжает повышать привлекательность рублевых облигаций. Мы ожидаем дальнейшее снижение ставок до конца года и оцениваем снижение ставки рефинансирования на величину порядка 75-100 б. п., что представляет потенциал снижения доходностей бумаг "первого-второго эшелонов", а также муниципальных выпусков, по нашей оценке на 100-150 б. п.
С точки зрения дефолтов картина в третьем квартале существенно не изменилась.
Отметим, что размещенные в течение третьего квартала бумаги эмитентов "первого-второго эшелона" торгуются выше номинала, что демонстрирует приемлемые премии, предоставленные в ходе размещений, а также интерес инвесторов к бумагам хорошего кредитного качества.
В сентябре размещалось 11 выпусков в основном компаний "третьего эшелона", большая часть размещений, вероятно, носила технический характер. Отметим результаты размещения бумаги "Акрон, 2" на 3,5 млрд руб. Судя по результатам размещения, на рынке есть некоторый спрос на сравнительно рискованные бумаги.
В условиях дальнейшего снижения ключевых ставок ЦБ привлекательность рынка рублевых облигаций для заемщиков будет повышаться, что поддержит соотношение размещенных и зарегистрированных выпусков на высоком уровне в условиях роста навеса первичного размещения. Мы считаем привлекательным участие в первичных размещениях с расчетом на предоставление премии к текущим уровням доходности.
Среди компаний, уже запланировавших выпуски, банки "Петрокоммерц", Росбанк, "Уралсиб", "Ак Барс"; компании связи "Вымпелком", "Дальсвязь", "Сибирьтелеком", "Северо-западный телеком" и металлургии "Северсталь", "Полиметалл". Мы рассматриваем эти компании как интересные с точки зрения инвестиций в их долговые обязательства.
- PDF 715 КБ